“曲线上市”的红星二锅头：预计估值过百亿 销售已多年陷入停滞

新浪财经 浪头饮食/王永

近日，大豪科技披露筹划重大资产重组公告，称正在筹划以发行股份的方式，购买控股股东一轻控股持有的资产管理公司100%股权，并向京泰投资购买其持有的红星股份45%股份；同时，公司拟非公开发行股份募集配套资金。

根据天眼查资料，一轻控股直接及间接持有红星股份55%股份，京泰投资持有45%股份。交易完成后，大豪科技将直接和间接持有红星股份100%的股份。

公告称，一轻控股拟将酒类、食品及饮料等主业相关资产进行整合后注入资产管理公司，并将资产管理公司现有职能剥离。相关资产注入资产管理公司后，资产管理公司将以酒类、食品及饮料等相关业务为主营业务，主要产品包括“红星”品牌系列白酒，“北冰洋”品牌系列饮料产品，“义利”品牌系列食品等产品。

一轻控股实控人为北京市国资委，此次重组本质上是将旗下食品饮料资产注入上市公司，实现打包上市。

红星二锅头如何估值：营收相近的三家白酒公司市值均值为220亿

大豪科技主营业务为电脑控制系统研发、生产和销售等，2019年营收为9.72亿元，归母净利润2.55亿元。停牌前总总市80亿元，动态市盈率50倍。

这次拟注入的食品饮料资产目前在A股市场上给的估值并不低。目前顺鑫农业、山西汾酒、金徽酒动态市盈率已经超过80倍，行业市盈率中位数达到48倍（剔除两家亏损公司）。A股桃李面包动态市盈率也达到了49倍，总市值超过400亿。很显然，此时通过重组实现旗下食品饮料资产的证券化，是一步好棋。

由于缺乏义利及北冰洋的财务数据，仅估算红星股份的估值。根据媒体报道及券商研报资料，红星股份白酒收入目前约在20亿元左右，净利润数据未知。

目前营收规模相近的上市白酒公司为伊力特（2019年23亿）、金徽酒（16亿）、酒鬼酒（15亿），这三家公司市值分别为100亿、215亿、345亿，均值为220亿（截至12月1日）。这意味着仅白酒业务，就将为大豪科技带来上百亿的市值。

根据12月1日披露的公告，公司将在2020年12月8日前披露重组预案，并申请复牌。如未能在上述期限内披露重组预案，将终止筹划本次资产重组事项。目前距离大豪科技披露重组预案仅剩2个交易日，这起重组会顺利吗？

曾经的二锅头老大被牛栏山赶超

红星二锅头的历史可以追溯到1949年，当年中央税务总局、华北酒业专卖公司在北京召开首届酒业经营管理会议，决定对酒实行专卖，同时决定合并“源升号”、“龙泉”等十二家老酒坊，在北京成立华北酒业专卖公司实验厂。华北酒业专卖公司实验厂，就是北京红星股份有限公司的前身。

当时成立实验厂的最主要目的是将二锅头传统酿酒工艺标准化，制定出一条标准工艺流程。

在很长一段时间内，红星二锅头在北京市场都处于龙头地位。1995年红星销量达到6万吨，在当年国家统计局白酒市场占有率调查中，红星二锅头名列前茅。

1965年，北京市政府改革工业体制，成立北京酿酒总厂，对各酒厂进行管理。红星开始向19家郊区酒厂输送技术，后者后来纷纷推出自己的二锅头产品。1981年，红星主动放弃“二锅头”的全名称商标注册，只保留“红星”注册商标。

牛栏山成立时间稍晚于红星，1952年顺义县将 “公利”、“富顺成”、“义信”和“魁盛”四家老烧锅合并成牛栏山制酒厂。牛栏山的酿酒技术和人才最初就是红星输送的。

红星和牛栏山的第一次分化在1998年，当年顺义政府成立顺鑫农业，随后在深交所上市，牛栏山先红星一步登上资本市场。

红星的上市计划则迟缓得多，2011年，北京一轻控股整合红星股份及龙徽酿酒有限公司成立北京首都酒业有限公司，旗下囊括红星、龙徽、古钟、六曲香、中华、夜光杯等酒类品牌。

首都酒业公司成立目的就是为了上市，但是到了2014年，A股白酒行业开始调整，首都酒业公司IPO计划也开始搁置。

事实上，早在红星谋划上市几年前，已经被牛栏山超越。2002年顺鑫农业时任厂长李怀民提出“321”战略，集中力量打造“牛栏山”品牌。2006年，牛栏山开启区域扩张。2008年，牛栏山销量追上红星二锅头。

销售陷入停滞：2015年到2019年年均负增长

红星股份一直未披露过业绩，不过根据媒体报道和券商研报数据，红星二锅头2010年销售收入约为18亿元，到2017年收入仍为约18亿元。十多年来，销售收入陷入停滞。

牛栏山约在2008年左右赶上红星，此后增速一直快于红星，很快就取代红星成为二锅头的龙头。

根据年报数据，2008年顺鑫农业营业收入为52亿元，其中白酒业务收入为10多亿元。到2019年，顺鑫农业营收达到149亿元，其中白酒销售收入达到103亿元。11年时间，顺鑫白酒收入增长10倍。这也使得牛栏山远远拉开了与红星的距离。

根据欧睿国际统计数据，2015年至2019年间，牛栏山销量年均增长25%，而红星二锅头销量年均增速为-12%。

在光瓶酒市场，牛栏山市占率最高，达到11%。红星市占率为2%，在红星之前，还有老村长、玻汾等品牌市占率高于红星（安信证券2018年数据）。

红星二锅头进军全国化市场时间早于牛栏山，十多年间逐渐落后于二锅头的原因有很多。从品牌宣传方面来看，红星品牌定位模糊且多变，将二锅头龙头的形象拱手让给了牛栏山。从渠道来看，牛栏山主要控制价格体系，在全国化的过程中逐渐站稳脚跟。而红星以利润考核为主，不断提价，最终对终端销售产生负面影响。

目前的光瓶酒市场格局已经基本奠定，牛栏山在15元价格带已经建立了竞争优势；红星处在25元价格带；往上是玻汾，占据50元价格带；五粮液、洋河等全国化名酒低端产品集中在40元价格带。

综合来看，红星增长乏力，面临着来自牛栏山及其他产品的挤压。上市能不能使其恢复活力，尚待观察。