歌尔股份不讲武德？百亿存货压顶 子公司分拆上市降低公司价值

”我大意了，没有闪“，”年轻人不讲武德“，”我劝！这位年轻人耗子尾汁，好好反思“！霸屏的语录，是全民恶搞马保国已经成为了B站的潮流！

作为所谓的混元形意太极门掌门人马保国，或许没有想到自己录的那个解释自己为何被揍的视频能火到如此程度。自从被揍之后，马保国用一辈子为自己打造的虚幻景象和所谓的“闪电五连鞭，破灭！

这几日，作为近两年A股价值投资者的标的，TWS耳机龙头日子不好过，很多投资者看到大跌推送消息之时，啪的一下就点进来了，很快嗷！

然后一顿疯狂吐槽。尤其是歌尔股份，从高点至今已经超20%跌幅，你讲不讲武德？

子公司分拆上市，降低公司价值

歌尔股份，主要从事声学、传感器、光电、3D封装模组等精密零组件，以及虚拟/增强现实、智能穿戴、智能音频、机器人等智能硬件的研发、制造和品牌营销。最大的增长亮点是TWS耳机的组装，来自苹果的单子。

在11月11日，歌尔股份发布公告称：公司已同意控股子公司歌尔微电子有限公司（以下简称“歌尔微电子”）筹划分拆上市事项，并授权公司及经营层启动分拆歌尔微电子上市的前期筹备工作。

根据公告显示，歌尔微电子有限公司2017年成立，注册资本5.22亿元，歌尔股份持有公司95.88%股份，实际控制人为姜滨和胡双美夫妇。出任歌尔微电子法人代表的姜龙，是歌尔股份董事长姜滨的弟弟，同时，姜龙和宋青林也分别持有歌尔微电子2.06%的股份。

歌尔微电子主要从事MEMS麦克风、sensor以及SIP封装，2019年全球MEMS产业企业收入排名中歌尔微电子位列第9位，是唯一一家进入全球前十的中国企业。值得注意的是，这家公司是偏向于半导体领域。

根据公开财报披露，2019年，歌尔微电子营业收入24.27亿元，归属母公司股东净利润2.98亿元。2020年上半年，营业收入为13.05亿元，归属母公司股东净利润0.99亿元。截至2020年6月底，歌尔微电子资产总计18.99亿元，归属母公司股东权益8.61亿元。

所以，一直以来，消费电子这块的估值，有一部分以科技股做估值。从去年到现在，歌尔股份的估值一直被抱团推高，当前静态估值在94，以分部估值来看，微电子这块，以现在的角度都是未来看重的业务。毕竟半导体的门槛较歌尔股份主要业务组装类这种劳动密集型的业务高级多。

现在歌尔股份打算分家上市，直接影响一部分歌尔股份的整体的估值。

百亿存货压顶

其实，上述分拆上市仅仅影响一小部分估值并不会带给歌尔股份股价大波动，而近几个交易日真正让歌尔股份大跌的核心原因，其实其账上的百亿存货和产能利用率问题。

根据财务数据显示，歌尔股份第三季度存货值在122.62亿，货值连续三个季度增加，较2019年年底的52.96亿元增加近一倍的数值。

存货，一般而言，市场机构对电子类的存货及其敏感，因为电子产品的迭代更新非常短。仔细来讲，以苹果而言，这家代工的上游头部企业掌握的定价权，加强研发推出新品的同时，都会将旧款产品进行一定程度的折扣出售，从价格上给推出的新品的让路，出清库存。

这种玩法最受伤的就是代工企业，产品价格周期短，那么自身进口的配件从进入仓库的时候就直接贬值。

而从图中来看，存货增加集中在中报和第三季度的大幅度增加，结合其产能线投产的情况，这一大部分库存大概率是无线耳机。

叠加在第三季度是苹果新品推出季度，那么高存货在年底歌尔股份势必会计提一定的存货贬值，影响净利润。

存货方面，歌尔股份解释，一方面是因为今年整体销售规模扩大，同时考虑销售旺季备货等因素，三季度库存水平有所增加。

一方面是客户出于成本考虑，把运输方式从空运变成了海运，在客户确认收货之前都不确认销售，所以库存增加属实。海运因时间较长就会积累很多生产的存货在运输路途，但其实已经出货。

目前销售和发货情况正常。另外，消费电子行业中智能硬件产品的销售具有较明显的季节属性，随着四季度销售旺季的拉动，歌尔股份表示库存问题有望得到改善。

另一方面，根据市场流传出来的一份调研显示，歌尔股份有一部分的产能线开始闲置，特别是普通款TWS耳机，总体而言产能利用率在80%。

TWS耳机作为一条千亿市值的赛道，2016年全球TWS耳机出货量为918万部，主要由第一代AirPods贡献；后续伴随着AirPods新品迭代叠加其他厂商进入市场，TWS耳机的出货量增幅不断扩大，2019年出货量达到了1.29亿部，并且连续三年实现一倍以上的强劲增长。

根据Canalys的最新预测显示，到2021年智能手机配件即可穿戴设备和TWS耳机的出货量将分别超过2亿台和3.5亿台。预计2020年出货量将以32%的速度大幅增长。

作为营收占比达到50%以上的歌尔股份来说，这个80%产能利用率，市场担忧的是未来TWS耳机增长速度的放缓，市场也是用脚投票。

而从盘面的角度去看，当前机构依旧是处于调仓布局明年一二季度的时间点。存货加产能利用率的下降，这些的的确确都属于歌尔股份短时间的利空，也是近期歌尔股份股价大跌的主要原因。

对于机构来讲，作为市场聪明的资金，进行一定的估值切换，资金流出到其他性价比高的行业也无可厚非。

未来看点在哪？

相信很多人看待歌尔股份的成长，大部分都放在无线耳机，毕竟在这款的渗透率还有很大的空间。在抛开无线耳机业务，歌尔股份的业务在未来还有哪些看点呢？

最有吸引力的看点在于VR/AR（虚拟现实/增强现实）业务。

根据国际调研机构FuturesourceHeadphonesMarketReport报告显示，2020年全球TWS真无线智能耳机预测出货量将达到1.86亿部，同比增长约63.1%。根据国际调研机构IDC预测，2020年全球VR虚拟现实产品预测出货量将达到710万台，同比增长约23.6%。

歌尔股份作为作为Oculus、索尼VR、华为VR的客户，在这一块的涉入很深。根据披露，在2018年-2019年，公司VR业务属于调整期，目前中高端VR头显出货量占全球总量5成。根据最新的报告来看，募投的资金项目有10个亿的VR/AR（虚拟现实/增强现实）项目。

小结

半年前，因为30秒内被击倒3次，最后直挺挺倒地晕厥休克的马保国，再次火爆网络并登上热搜榜。而这次马保国的这次火热登榜，并非是他重出江湖再登擂台，而是网络上的恶搞让他再次成为热议对象。

此次股价大跌，歌尔股份搞小动作，就是把成长性好的歌尔微电子拿到科创去变现，把组装线留给老股东赚加工费，叠加同时公司层面的几个利空消息。

这样的作法，的的确确不太讲武德。