可转债套利十讲之三：可转债的看涨期权属性 向上盈利可达12.66倍

文/黄朋

大家好，这里是新浪财经。

我们上次给大家带来了两种“捡钱”方法，详见《一个A股账户值多少钱？答：一年最少赚4000元！》和《关于A股打新，你必须知道的7大真相》。这次给大家带来了进阶玩法——可转债套利。今天是《可转债套利：从入门到精通十讲》的第三讲，完整大纲目录如下：

第三讲主要是剖析可转债的看涨期权属性。看涨期权是指期权持有人拥有在合约有效期内按约定价格买进一定数量标的物的权利。常用的期权定价模型包括 B-S模型、二叉树期权定价模型、蒙特卡洛模型等。

新浪财经以经典的B-S模型来帮助大家理解什么是看涨期权。简单来讲，B-S模型将未来股价分布假设成一条以当前股价为均值、波动率为标准差的对数正态分布曲线，然后计算期权的价值。

举个例子，假设某股票当前股价是100元，一年后的股价只有5个，分别为40/70/100/130/160元，并且概率均为20%。

那么1份“一年后行权价为100元”的看涨期权，价值应该是多少？

如果一年后股价是40/70/100元，看涨期权的持有人不会行使权利；如果股价是130/160元，那么持有人会行使权利，赚30/60元。

这个看涨期权的期望收益为：30*20%+60*20%=18元。如果期权价格低于18元，大家就会买入；如果高于18元，大家就会卖出。所以这个看涨期权的合理价值应该是18元。

如果行权价和当前股价一样叫平值期权，行权价比当前股价低叫实值期权，行权价比当前股价高是虚值期权。

当然，一年后的股价不会只有40/70/100/130/160元这5个价格。理论上讲，从0到无穷大的都有可能，并且，这些股价的分布概率也是不平均的，肯定是离100更近的价格的概率更高，离100更远的价格的概率更低。所以把一年后的股价假设成一条以100为均值向两边展开的正态分布曲线，会更加接近于现实。

那么，一年后股价为40/70/100/130/160元的概率是10%/20%/40%/20%/10%，还是5%/10%/70%/10%/5%呢？

这取决于股票的波动率，如果股票的走势忽上忽下，那么概率更像前一种情况；如果股票走势像织布机，那么概率更像后者。

波动率越大，期权价值越大。在上面的例子中，第一种情况期权的价值为30*20%+60*10%=12元；第二种情况期权的价值为30*10%+60*5%=6元。

波动率越高，反应在未来股价概率分布上，就体现为远离均值价格的概率越高；反之，波动率越低，远离均值的价格的概率越低。

需要注意的是：B-S模型不是以当前股价作为均值，而是按无风险利率把当前股价折算到行权日时的股价作为均值；任何模型都只是尽可能的逼近现实情况，B-S模型也并不是100%符合现实；波动率是反应过去股价的波动情况。

那么在A股的可转债中，向上的空间有多大呢？答案是：12.66倍！

英科转债于2019年9月10日上市，发行价格为100元/张。2020年7月13日，英科转债的价格达到了惊人的1366元。如果投资者上市后持有至7月13日，那么最高收益将达到惊人的12.66倍！

第三讲的内容就先到这里了，这是从小白晋级为可转债套利大神的第三步（共十步）。第四讲的内容为《可转债套利十讲之四：可转债的理论价值（纯债价值+看涨期权价值）》，新浪财经将结合具体案例来剖析可转债的价值的高低。

但需要注意的是，你在踏上晋级之路前，必须先拥有一个股票账户，因为不下水的人是永远也无法学会游泳的，点击一键开户，添加好友（sinazhq）可获取《可转债套利：从入门到精通十讲》报告全文和原始数据包。

风险提示：过去数据不代表未来；可转债套利策略可能会因正股价格波动等原因而出现亏损；未计算佣金印花税等交易成本；文中案例仅仅只用于演示，在任何情况下，文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。