招商策略：历史上北上资金如何布局春季行情？

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【招商策略】2020年10月陆股通持股分析 ——历史上北上资金如何布局春季行情？

来源：招商策略研究

10月北上资金基本持平，当月净流入0.23亿元，陆股通持股占A股自由流通市值比 例提升0.09%至6.21%；行业配置上，主要加仓家电、银行和电气设备，净卖出医 药、农业和交运；陆股通持续集中度继续提升。回顾近几年，北上资金往往在春 季行情启动前明显流入。目前影响市场的最大不确定性主要来自美国大选，靴子 落地后北上资金大概率开启新一轮流入，并且考虑到北上资金对春季行情布局， 可关注其未来阶段净买入规模较高的行业。

核心观点

⚑历史上北上资金如何布局春季行情？回顾近几年春季行情，北上资金往往在 行情启动前、A 股调整阶段表现为明显净流入。从北上资金对行业的配置情况 来看，北上资金在布局春季行情阶段大举买入的行业在未来的春季行情中上 涨概率较大，而北上资金前期流出的行业在春季行情中则涨跌不一，其中像 家电、电子、医药等经常成为重点买入的行业。目前影响市场的最大不确定 性主要来自美国大选，靴子落地后，北上资金大概率开启新一轮流入，并且 考虑到北上资金对春季行情布局，可关注其未来阶段净买入规模较高的行业。

⚑2020年9月末陆股通持股市值为18914.1亿元，较前一个月下降1211亿元；占同期A股自由流通股市值的比例为6.34%，较前期下降0.16%。若以6月末陆股通持股占外资持股比例69.65%进行估算，则9月末全部外资持A股规模约2.71万亿，占对应A股自由流通市值的比例为8.80%，相比二季度末的8.92%下降0.11%。

⚑2020 年 10 月末陆股通持股市值为 19499.5 亿元，较前一个月上升 584 亿元；占同期 A 股自由流通股市值的比例为 6.21%，较前期提升 0.09%。

⚑从陆股通持股的板块分布来看，北上资金主板持股市值占比下降；中小板和创业板持股市值占比有所上升。具体地，主板持股市值占比下降0.5%；中小企业板占比下降0.09%；创业板占比上升0.59%。目前陆股通持股仍超配创业板，超配比例扩大至1.91%；主板和中小板分别低配1.13%和0.78%。

⚑ 大类行业的配置方面，陆股通持股中，TMT、医疗保健、公用事业、资源品等行业持股占比下降，中游制造、金融地产、消费服务等占比提升。

⚑以全部陆股通标的流通市值的分布为基准，陆股通持股目前在消费和医药行业仍处于超配状态，不过超配比例均有所下降；其他行业均处于低配状态，金融和周期的低配比例收窄。具体来看，10月末消费、医药、科技、金融、周期的超配比例分别为14.05%、3.44%、-1.51%、-8.81%、-7.18%。

⚑主动调仓方面，家用电器、银行和电气设备等行业加仓比例较高，医药生物、农林牧渔和交通运输行业减仓比例较高。具体到二级行业，加仓比例最高的行业为白色家电、银行Ⅱ和电源设备，加仓比例分别为0.21%、0.21%和0.11%；减仓幅度最高的为畜禽养殖Ⅱ、化学制药和水泥制造Ⅱ，减仓比例为0.12%、0.11%和0.09%。

⚑个股方面，10月北上资金的持股集中度回升。前20大、前50大、前100大重仓股持股市值占总持股规模的比例分别为44.63%、60.55%、72.54%，较9月份分别上升了0.66%、1.15%和1.22%。10月个股净买入规模较高的包括格力电器、韦尔股份、康泰生物、宁德时代，净卖出规模最高的包括美的集团、牧原股份、海螺水泥、中国平安、药明康德。10月最后一周，北上资金净流入额集中在家电、银行、电子等行业；最近一周净增持强度最高的为赢时胜；净增持强度较高的还有均胜电子、方大特钢、汤臣倍健等。

⚑风险提示：美国大选出现黑天鹅事件；信用环境紧缩超预期

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北上资金如何布局春季行情？

回顾近年的春季行情，北上资金往往在行情启动前、A股下跌阶段表现为明显净流入，可以理解为对跨年行情以及春季行情的布局。2016年12月1日至2017年1月16日，市场持续下跌，北上资金净流入73.7亿元。随后的春季行情万得全A从2017年1月17日的4210点上涨至4月初的4505点。2017年12月8日至12月27日，市场剧烈震荡，陆股通净流入约98.7亿元。市场见底后一个月内快速反弹，2017年12月28日至2018年1月26日，万得全A录得涨幅5.94%。2018年11月下旬开始市场持续阴跌，11月20日至2019年1月3日万得全A下跌10.7%，直到2019年1月4日开启一轮春季行情，北上资金在A股下跌期间净流入约244.2亿元。2019年11月全月北上资金净流入604.38亿元，市场则小幅下跌，12月开启新的一轮上行，一直持续到春节之前。

从北上资金对行业的配置情况来看，北上资金在布局春季行情阶段大举买入的行业在未 来的春季行情中上涨概率较大，但涨幅并不一定占优，而北上资金在前期流出的行业在 春季行情中则有涨有跌，其中像家电、电子、医药等经常成为重点买入的行业。

具体来看，2016 年 12 月-2017 年 1 月期间，北上资金大幅买入家电、电子、医药、食 品饮料等，且这些行业在后续的春季行情中涨幅居前。相比之下，北上资金大幅卖出非 银金融和银行，这两个行业在来年的春季行情中表现落后，分别是唯一下跌行业和涨幅 最低的行业。

2017 年 12 月，北上资金主要买入食品饮料、医药和家电，其中食品饮料和家电在春季 行情中涨幅居前，不过医药涨幅一般。但是北上资金此前净卖出的银行和非银涨幅则相 对靠前。

2019 年春季行情中是一轮普涨行情，所有一级行业全面上涨且涨幅可观。陆股通前期 流入最多的银行上涨 23.2%，涨幅排名居中。而此前大规模流出的医药生物行业上涨 42.3%。

2019 年 11 月北上资金抢筹电子行业股票，流入 100.3 亿元，2019 年 12 月至 2020 年 1 月 20 日的行情中，电子行业上涨 26.5%居首。家用电器、银行等此前流入规模较大的行业则涨幅一般。

回到当下，目前影响市场的最大不确定性主要来自美国大选，市场担心美国大选出现黑天鹅，即美国大选结果迟迟无法出结果，出结果后失败一方不承认选举结果要求重新计票或者诉诸法院，这也会导致美国新一轮财政刺激迟迟无法出炉。受此影响，10 月北上资金除了前两个交易日大幅流入外，之后基本持续流出。待美国大选靴子落地后，北上资金大概率开启新一轮流入，并且考虑到北上资金对春季行情布局，可以关注其净买入规模较高的行业。

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陆股通板块配置

2020 年 10 月末陆股通持股市值为 19499.5 亿元，较前一个月上升 584 亿元；占同期 A 股自由流通股市值的比例为 6.21%，较前期提升 0.09%。具体地，2020 年 10 月末 陆股通持有的股票 2141 只，较前一个月增加 2 只；其中沪市持股 923 只，对应市值 10286.1 亿元；深市持股 1218 只，对应市值 9213.4 亿元。

从陆股通持股的板块分布来看，北上资金主板持股市值占比下降；中小板和创业板持股 市值占比有所上升。具体地，主板持股市值占比 72.36%，较前期下降 0.5%；中小企 业板占比 16.01%，较前期下降 0.09%；创业板占比 11.63%，较前期上升 0.59%。

对比全部陆股通标的流通市值分布，目前陆股通持股仍超配创业板，且超配比例在 10 月有所扩大，超配 1.91%；而主板和中小板均为低配，分别低配 1.13%和 0.78%。

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陆股通持股的行业配置

大类行业的配置方面，陆股通持股中， TMT、医疗保健、公用事业、资源品等行业持 股占比下降，中游制造、金融地产、消费服务等占比提升。具体地，10 月末消费服务 行业占比上升 0.11%至33%；TMT、医疗保健、资源品、公用事业行业占比分别为13.4%、 12.6%、7.8%和1.8%，分别较前期下降0.32%、0.09%、0.05%和 0.11%；中游制造行业较前期提升 0.37%至 15.7%。

以全部陆股通标的流通市值的分布为基准，陆股通持股目前在消费和医药行业仍处于超配状态，不过超配比例均有所下降；其他行业均处于低配状态，金融和周期的低配比例收窄。具体来看，10月末消费、医药、科技、周期的超配比例分别为14.05%、3.44%、 -1.51%、-8.81%、 -7.18%。

从细分行业来看，TMT 一级行业中，电子行业略有上升，传媒、计算机和通信有所下 降。其中，电子行业占比上升 0.09%至 7.28%；传媒行业 10 月占比下降 0.1%至 2.24%；计算机占比下降 0.17%至 2.93%；通信行业占比下降 0.14%至 0.97%。

上游资源品行业中，钢铁和化工行业占比上升，采掘、建筑材料、有色金属占比略有下降。具体地，10 月份钢铁和化工行业占比为 0.68%和 3.31%，较前期占比提升 0.04% 和 0.15%；采掘、建筑材料和有色金属行业占比分别为 0.42%、2.36%、1.05%，较前期分别下降 0.07%、0.14%和 0.02%。

中游制造业中，电气设备、汽车等行业占比上升，国防军工、建筑装饰、交通运输、机 械设备占比下降。10 月电气设备和汽车行业占比均提升 0.36%，国防军工、建筑装饰、 交通运输和机械设备占比分别为 0.77%、0.88%、2.51%和 3.38%，较前期分别下降 0.03%、0.07%、0.22%、0.03%。

消费服务类行业中，家用电器、轻工制造和食品饮料行业占比有所上升；农林牧渔和休 闲服务行业占比有所下降，纺织服装和商业贸易行业本月占比不变。具体地，10 月家 用电器、轻工制造和食品饮料行业分别上升 0.62%、0.03%和 0.12%，本月占比分别为 9.43%、1.05%和 18.2%。农林牧渔和休闲服务行业占比下降 0.27%、0.39%至 1.49% 和 2.15%。纺织服装行业本月占比不变，仍为 0.11%。

金融地产类中，银行占比提升明显，房地产和非银金融行业占比继续下降。10 月银行 占比 6.62%，较前期大幅提升 0.51%；房地产和非银金融行业占比 2.29%和 6.09%， 较前期下降 0.26%和 0.18%。

医药生物行业 10 月占比下降，持股占比下降 0.09%至 12.64%。

公用事业占比 10 月下降 0.14%至 1.84%。

从一级行业来看，家用电器行业占比提升0.62%，提升幅度最大；休闲服务占比下降0.39%，下降幅度最大。其它占比增幅较大的还包括银行、电气设备和汽车行业，分别提升0.51%、0.36%和0.36%；其它降幅较大的还有农林牧渔、地产、交运等，分别下降0.27%、0.26%和0.22%。

陆股通主动调仓方面，TMT、资源品、中游制造、金融地产和消费服务行业表现为净买入，其中消费服务行业净买入最多；医疗保健和公用事业行业为净卖出。从陆股通增持额在不同大类行业的分布来看，北上资金按净买入金额由大到小依次排序为消费服务、金融地产、TMT、资源品和中游制造，分别买入22.45亿元、21.32亿元、8.62亿元、8.60亿元和4.08亿元。北上资金按净流出金额由大到小依次排序为医疗保健和公用事业，分别流出47.32亿元和11.72亿元。

按照申万一级行业分类，10月家用电器、银行和电气设备等行业处于加仓状态。其中，家用电器和银行加仓比例最高，均为0.21%，其他加仓比例较高的还有电气设备和化工行业，分别加仓0.11%和0.10%。医药生物、农林牧渔和交通运输等行业处于减仓状态，其中，医药生物减仓比例最高，为0.25%，其他减仓比例较高的还有农林牧渔和交通运输行业，分别减仓0.12%和0.09%。

从二级行业看，2020年10月陆股通加仓比例最高的行业为白色家电、银行Ⅱ和电源设备，加仓比例分别为0.21%、0.21%和0.11%，其他加仓比例较高行业还包括化学制品、食品加工、计算机应用等。减仓幅度最高的为畜禽养殖Ⅱ、化学制药和水泥制造Ⅱ，减仓比例为0.12%、0.11%和0.09%，房地产开发Ⅱ、旅游综合Ⅱ和机场Ⅱ减仓比例也较高，分别减仓0.08%、0.08%和0.06%。

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陆股通重仓股

2020年10月，陆股通个股净买入规模最高的包括格力电器、招商银行、韦尔股份、康泰生物、宁德时代，净卖出规模最高的包括美的集团、牧原股份、海螺水泥、中国平安、药明康德。格力电器、招商银行、韦尔股份、康泰生物和宁德时代，分别净买入69.54亿元、27.84亿元、11.36亿元、11.16亿元和10.82亿元。美的集团、牧原股份、海螺水泥、中国平安和药明康德净卖出额为24.23亿元、17.33亿元、16.69亿元、16.59亿元和15.58亿元。

具体的，就最近一周而言，北上资金主要加仓银行、电子等行业。如招商银行、平安银行、歌尔股份、韦尔股份等。陆股通净买入规模较高的为格力电器、招商银行、平安银行，净买入规模12.12、12.05和8.91亿元，另外均胜电子、科大讯飞等的净买入规模也居前。净卖出规模最高的为中国平安，净卖出额为33.13亿元；其次为宁德时代，净卖出13.36亿元。最近一周净增持强度最高的为赢时胜，为3.67%；净增持强度较高的还有均胜电子、方大特钢、汤臣倍健等。

2020年10月末，陆股通前二十大重仓股以消费服务、金融行业龙头和医药行业为主。另外，北上资金的持股集中度继续回升。前20大、前50大、前100大重仓股持股市值占总持股规模的比例分别为44.63%、60.55%、72.54%，较9月份分别上升了0.66%、1.15%和1.22%。