万邦达Q3业绩降幅扩大至48.72% 营收连降11个季度或源于进取不足

10月27日，万邦达发布2020年三季报，前三季度万邦达实现营业收入4.2亿元，同比下降37.05%；实现归母净利润9363.01万元，同比下降29.43%；扣非后归母净利9149.04万元，同比下降28.14%。

分季度来看，这已经是万邦达营收自2018年以来连续下降的第11个季度，而且2020年Q1-Q3分别同比下降-38.29%、-31.25%和-41.99%，刨去疫情影响，万邦达的营收萎缩之势丝毫未见收敛，依然在快速下滑。

营收连降11个季度

万邦达作为从事综合环保服务的高新技术企业，主营业务包括水务工程及运营、危固废处理、环保设备制造、新材料的生产与销售等，致力于通过工程总承包、投资、运营和技术咨询等方式为用户提供环境系统整体解决方案。

最新披露的三季报显示，2020年前三季度万邦达实现营业收入4.2亿元，同比下降37.05%；实现归母净利润9363.01万元，同比下降29.43%；扣非后归母净利9149.04万元，同比下降28.14%。

对于营收下降，万邦达称主要系本报告期昊天节能装备有限责任公司（以下简称“昊天节能”）未纳入合并范围及上半年受疫情影响未能正常开工影响所致。

不过分季度来看，这已经是万邦达营收自2018年以来连续下降的第11个季度，而且2020年Q1-Q3分别同比下降-38.29%、-31.25%和-41.99%，刨去疫情影响，万邦达的营收萎缩之势丝毫未见收敛，依然在快速下滑。

根据2018年至今的营收明细项目来看，工程承包项目的快速下滑是导致营收下降的首要因素。2017-2019年及2020年中报，万邦达的工程承包项目贡献营收分别为10.62亿元、3.44亿元、1.62亿元和0.94亿元，同比分别为48.08%、-67.65%、-52.95%和-25.71%，收入占比也从2017年的51.34%下降到2019年的19.29%。

其次则是保温直管及管件业务从下降到出售的影响，保温直管及管件业务2019年实现营业收入2.20亿元，同比减少50.24%。而随着2019年11月公司对外转让了昊天节能全部股权，昊天节能自此不再是公司全资子公司，昊天节能主营的保温直管及管件业务也就不再纳入万邦达的经营范围。这也导致少了保温直管及管件业务的万邦达2020年中报收入大降33.94%。

代价昂贵的并购

值得一提的是，2014年万邦达使用了超募资金花费6.81亿元用于收购昊天节能100%股权，其中交易对价的10%采取现金支付，90%通过非公开发行股份的方式支付。万邦达称，这项交易能够发挥协同效应促进上市公司与标的公司的共同发展，提升上市公司整体规模、实力，优化上市公司现有业务结构。

根据《资产评估报告》，截至评估基准日2013年12月31日，昊天节能100%股权的评估值为7.30亿元，较账面净资产增值额为4.56亿元，增值率为167.08%。参考评估值，扣除评估基准日后标的资产原股东享有的4867.20万元现金分红后，标的资产作价为6.81亿元。

而从收购到出售，一边是收购时高溢价收购，还形成了4.27亿元的商誉；另一边收购后并没有带来超额收益，反而2018年昊天节能净利润亏损6024.03万元，导致公司商誉减值2.19亿元；到了出售时，不仅没了收购时的溢价，还得按低于出售时净资产的价格2.8亿元卖出，堪称一笔代价昂贵的并购。

保守有余 进取不足？

与行业中其他受资金困扰的上市公司不同，万邦达并没有很高的负债，甚至有大量的钱进行投资，主营业务带来的收入中，其中一项就是金融业务收入，而且其财务费用也是负数，说明其利息收入超过了利息支出。

从资产负债率来看，2017-2019年及2020年Q3万邦达的资产负债率分别为26.77%、22.72%、18.84%和16.60%，不仅与同行业中的高杠杆形成鲜明对比，而且资产负债率还在持续下降。

结合前文的收入来看，一边是收入的持续萎缩，一边是杠杆的持续下降，而环保行业，尤其是工程类环保公司，规模很重要的驱动因素就是杠杆，这或许反映出万邦达保守的经营策略。

从万邦达披露的未来发展战略来看，以水处理和危固废业务为主，发挥区域协同优势，积极拓展收益稳定业务。在这一战略下，求稳或许才是核心诉求，不过面对不进则退的客观事实，无论是水处理还是危固废都并未守成甚至也在下滑，是否说明目前这一战略已经保守有余，进取不足？

在收入的快速下滑影响下，虽然万邦达的毛利率2018年至今在提高，2018-2019年及2020年上半年分别为26.41%、34.32%和36.02%，不过难以抵消规模下降对毛利的负面影响，同期毛利分别为3.50亿元、2.88亿元和0.97亿元。需要指出的是，2020年半年报实现的毛利中，新增的金融业务收入就占了45.33%，可见万邦达主营业务的难堪。

主营不振，如果叠加减值等其他不利影响，万邦达近几年的业绩自然也不佳，归母净利在不亏损的情况下，相比2017年之前，也已经大幅萎缩。进入2020年，万邦达Q1-Q3分别实现归母净利3568.76万元、3137.26万元和2656.99万元，同比分别为9.66%、-35.06%和-48.72%，持续恶化，尤其是疫情过后，2020年Q3业绩降幅甚至超过Q2扩大至48.72%。（新浪财经上市公司研究院 逆舟）