2020-10-29 16:08:21 来源:新浪财经-自媒体综合
来源:永安期货
摘要:
焦炭现货价格及J2101合约均高估,焦煤价格高估;
长流程钢厂自发性减产力度较差,高产量或成为常态,关注政策性限产;
焦炭产量增速不及预期,库存低位,紧平衡格局或延续;
炼焦煤供需环境持续改善,进口端或继续收缩,价格仍有上行空间。
结论:
估值上看, 焦煤价格高估,焦炭期现货价格均高估。从驱动上看,短期内长流程钢厂产量或仍维持高位,而焦炭产量增速不及预期,库存低位,焦炭供需紧平衡或延续,随着钢材利润改善,价格仍有上行空间;炼焦煤供需环境改善或加速,进口端或大幅收缩,叠加下游大幅补库,价格有想象空间。关注采暖期限产政策带来的影响。
一
焦炭现货价格及J2101合约均高估,焦煤价格高估
从现货利润上看,钢材利润低位小幅反弹,目前吨螺纹利润在100元左右,吨热卷利润在150元左右,而吨焦炭利润仍超过400元,吨炼焦煤利润也超过200元,利润呈现出钢材低煤焦高的特点,产业链内部利润有待重新分配,但时间周期可能稍长。从盘面利润来看,钢材盘面利润也处于较低的位置,当前利润水平也仅高于2016年同期水平,处于钢铁供给侧改革后的季节性低位,盘面煤焦比值相对偏高。从基差上看,钢材期货盘面有较大贴水,J2101合约基本平水,JM2101略微升水。整体上看,钢材期现货价格相对低估,焦煤价格高估,焦炭现货及J2101合约均高估。
二
长流程钢厂自发性减产力度较差,高产量或成为常态,关注政策性限产
虽然“金九”表现不及预期,低利润高库存下钢厂减产压力较大,但就实际情况来看,长流程钢厂自发性减产力度较小,高炉产能利用率和铁水产量降幅均低于预期。就调研情况来看,九月份“表需”改善力度不大或同钢材进口量较大有关,“表需”表现出的需求或弱于真实的需求,在较高需求的提振下,钢厂减产力度低于预期。从当前数据来看,“螺纹”表需改善幅度较好, “银十”表现或好于“金九”。国内钢材价格下跌之后,钢材进口利润较差,进口窗口关闭,而出口逐步改善,“表需”或更能体现真实需求。从库存上看,钢材库存加速下行,而钢厂钢材库存回到正常水平区间,因此在较好的需求、库存压力缓解、利润好转的带动下,短期内钢厂进一步自发性减产空间较小,高产量或成为常态。需要注意的是,时值采暖季,关注政策性限产带来的影响。
三
焦炭产量增速不及预期,库存低位,紧平衡格局或延续
由于生铁产量持续大幅高于往年、山东地区焦化企业严格限产以及净新增产能不及预期,焦炭维持供减需增的格局,1-8月份焦炭产量同比下降1.4%,生铁产量同比上升3.4%。虽然近期的高频数据显示,焦炭产量呈上升趋势、生铁产量呈下行趋势,焦炭供需边际上走弱,但焦炭库存持续下行,持续边际走弱上的量变并未能带来供需力量对比上的质变。得益于焦炭净出口量的大幅下降,焦炭才能维持紧平衡的格局,尚未出现类似于2016年出现的巨大的供需缺口。结合焦炭目前的供需来看,若钢厂生产并未受到严格的政策限产,短期内钢厂仍将积极生产,焦炭需求维持高位;同时,虽然目前焦化利润极高,但受制于产能的限制,焦炭产量增幅较为有限,焦炭供给仍捉襟见肘,且近期部分地区焦化企业环保限产较为严格,这对当前焦炭供不应求的格局的影响无异于火上浇油,由此导致的结果是焦炭库存继续下行,供应端库存接近季节性低位,钢厂库存也大幅下行,补库意愿强烈,但钢材高产量下补库难度较大。因此,短期内来看,焦炭供需紧平衡的格局仍会延续。继续关注焦炭产能变动情况,即去产能执行情况以及新增产能投放情况,以及环保的实际影响。
四
炼焦煤供需环境持续改善,进口端或继续收缩,价格仍有上行空间
2020年1-8月份,炼焦煤呈供增需降的格局。1-8月份,炼焦煤精煤产量同比增加1.15%,进口量同比下降0.59%,供给同比增加0.9%;1-8月份,炼焦煤需求量同比下降0.49%,需求量下降的幅度低于焦炭产量下降的幅度。8月份之后,炼焦煤供需环境持续改善,且最近开始加速。在需求方面,虽然产能瓶颈限制焦炭产量大幅放量,但在高利润的刺激下,焦炭产量还是缓慢持续增加,需要注意的是进入采暖季之后焦化企业大幅限产的可能,目前来看,这种可能性较低。从供给端来看,进口端将带来重大利好。今年炼焦煤进口大幅放量主要集中在1-2月份,1-2月份炼焦煤进口量同比增加47.56%,此后月度进口量均同比下降,至8月份,累计进口量同比增速降至-0.59%,进口量开始收缩。后续来看,澳洲炼焦煤进口量大概率将大幅下降,而蒙古焦煤进口虽然有一定的潜力,且通关车辆数达到了正常区间,但由于口岸处堆场以及集装箱数量的限制,进口量进一步增加的空间极为有限,蒙煤进口增量远远无法弥补澳洲焦煤进口减少的数量,进口量或将大幅收缩。国内生产端来看,虽然近期煤炭保供的呼声较大,且内蒙煤矿也将陆续恢复正常生产,但短期内对煤炭供应影响有限,且10月份之后炼焦煤产量也会季节性增加,且增量也较为有限,从焦煤供应量上甚至从炼焦煤总的供应上看,国内产量增量或难以补充进口量减量。从这个角度来看,炼焦煤供需环境改善或加速。同时,目前煤矿库存压力已经缓解,需求端补库力度也高于预期,炼焦煤价格上涨动能仍较强。
五
结论
估值上看, 焦煤价格高估,焦炭期现货价格均高估。从驱动上看,短期内长流程钢厂产量或仍维持高位,而焦炭产量增速不及预期,库存低位,焦炭供需紧平衡或延续,随着钢材利润改善,价格仍有上行空间;炼焦煤供需环境改善或加速,进口端或大幅收缩,叠加下游大幅补库,价格有想象空间。关注采暖期限产政策带来的影响。
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