京东方A：巨资收购是赌博还是布局？警惕产品更新换代

京东方A：巨资收购是赌博还是布局？

来源：证券市场周刊

在一个技术快速变化的行业进行巨资收购，一帆风顺往往并不容易。

本刊记者 启凡/文

10月20日，京东方A（000725.SZ）发布关于拟收购南京中电熊猫平板显示科技有限公司部分股权的进展公告。早在9月24日，京东方A就公告称，公司拟以自有资金和外部融资收购南京中电熊猫平板显示科技有限公司（下称“南京平板显示”）80.83%股权、成都中电熊猫显示科技有限公司（下称“成都显示”）51%股权，收购价格预计不低于121亿元。

本次收购完成后，京东方A将成为两家公司的实际控制人，因此将为标的提供不超过140亿元的担保。

标的资产均仍处于亏损状态

根据公告，南京平板显示80.83%股权已于9月7日公开挂牌转让，挂牌价为55.91亿元，而京东方A表示将以不低于挂牌价收购其股权；至于成都显示，截至2020年6月30日的评估基准日，公司51%股权对应评估值为65.26亿元，京东方A则将以不低于评估价溢价收购成都显示股权。也就是说，收购上述两家公司的部分股权，京东方A将至少拿出121.16亿元的资金，或为中国显示屏领域最大的并购案之一。

南京平板显示成立于2012年，主要产品为液晶显示屏，拥有金属氧化物IGZO TFT制造、铜布线及光配向等三大核心技术，产品主要应用于手机、笔记本、显示器、TV产品；2018-2019年及2020年上半年，南京平板显示的收入分别为49.97亿元、44.35亿元、25.17亿元，对应净利润-149.98亿元、-95亿元、-9.97亿元。

成都显示成立于2015年12月，主营业务及主要产品为大尺寸、高分辨率液晶面板，产品主要应用在显示屏、电视等领域；2018-2019年及2020年上半年，成都显示分别实现营业收入5.97亿元、36.03亿元、32.74亿元，对应净利润3341万元、-9.65亿元、-12.91亿元。

也就是说，两家公司两年半的时间累计亏损超过277亿元。

这两家公司均于2018年实现量产，但是即便是在量产之后的2019年，收购标的仍然处于大幅亏损状态。

如此巨亏的资产，京东方A却愿花费超过121亿元收购，还提供不超过140亿元的担保，可见京东方A对于此次收购的期望和信心非常之高。

然而，在收购后，京东方A究竟有多大把握使得收购标的扭亏为盈呢？

潜在的资金压力

2020年上半年末，京东方A的货币资金为566.65亿元，短期借款为39.05亿元，一年内到期的非流动负债为195.38亿元，两者合计为234.43亿元，京东方A目前的货币资金完全可以覆盖公司即将到期的负债。从短期来看，京东方A似乎并没有什么资金压力。

但需警惕的是，2020年上半年末，京东方A的长期借款为1083.26亿元，其中21.76亿元为质押借款，746亿元为抵押借款，9.4亿元为保证借款，306.11亿元为信用借款。

由此可见，短期无虞的京东方A仍然存在长期资金压力，再加上此次以不低于121亿元收购，并提供不超过140亿元的担保，京东方A的资金压力又会进一步增大。

如前所述，目前两家公司均处于大幅亏损状态，假设收购后不能尽快实现扭亏为盈，那么京东方A势必会经历更加严峻的考验。

京东方A主要的业务是显示器，但目前的显示器行业正在经历严峻的时刻。近几年，上市公司净利润不断下降，2017-2019年及2020上半年分别为78.6亿元、28.8亿元、-4.76亿元、1.21亿元，盈利能力不断下滑。

盈利能力下降、高价收购亏损资产以及未来的经营隐忧，京东方A未来可能面临较大的考验和挑战。

警惕产品更新换代

一直以来，显示器业务都是京东方A的核心业务。2017-2019年，公司的显示器业务收入占比从88%上升到92%。

目前在显示器业务领域，京东方A的出货量已经是全球第一。

根据技术特点进行划分，现代显示技术主要分为阴极射线管（CRT）和平板显示技术（PRD），而平板显示技术（PRD）主要包括液晶显示（LCD）、等离子体显示（PDP）、有机发光二极管显示（OLED ）等。

回顾显示器行业发展历史，技术变化非常迅速。1922年，Apple I用阴极射线管（CRT）组装成了历史上的第一台显示器。之后由于技术问题，技术上的发展陷入停滞。

自1994年开始，索尼、LG、三星、Philips等各大公司都进入了显示行业并不断改进CRT显示的技术，力求抢先推出更好的CRT显示器。在此期间，CRT显示器品类是市场的主导者。

而此时的液晶显示技术（LCD）已经问世，但由于CRT显示技术发展更为成熟，有许多液晶显示器无法比拟的优势，如响应时间极短、色彩还原度高、分辨率更高等。

正因这些优势，CRT显示器得到了更为广泛的应用。

虽然CRT显示器的发展领先，但其技术原理要求显像管电子枪发出的电子束偏转不能大于90度，这使得显示器的厚度要与屏幕的对角线一样长，即使有厂商开发出广角偏转线圈技术，使电子束的最大偏转角度达到100度或更高，但仍无法解决CRT显示器的一个根本弊病：屏幕做的越大，显示器就越厚，这制约了CRT显示器技术的发展，也给了LCD显示器机会。

回顾LCD显示器的历史，1968年，美国无线电公司开发出了第一台液晶显示器。1973年，夏普公司首次将它运用于制作电子计算器的数字显示。

虽然液晶显示器迅速发展，依靠轻便、美观的优势在普通用户群体中迅速打开市场，但由于早期技术的不成熟，以及技术上的种种缺陷，一度限制了LCD显示器的发展速度。

直到2009年，明基（BenQ）打造了一款电竞显示器XL2410T，凭借2ms的响应时间和120hz的刷新率，这款产品攻破了之前的技术缺陷，让LCD显示器有了突破式发展。到了2010年，液晶显示器已经成为所有计算机的主要显示设备。

随着材料技术的发展和科技的不断创新，CRT显示设备在不断减少，PRD显示技术已取代CRT成为全球主流，目前在显示器领域LCD市场占比约65%，OLED 市场占比约28%，激光显示占比约6%。

自1922年以来，显示器行业发生过多次技术变化，CRT显示技术和LCD显示技术先后引领市场，而这一切都伴随着技术创新。

毫无疑问，在LCD占主导的显示器市场中，京东方A 是最大的受益者。但毕竟，显示器行业是一个技术变化迅速的行业，产品容易过时，这对公司持续的创新是一个巨大的考验。

在一个产品更新换代非常迅速的行业中，规模巨大的存货是把双刃剑。2017-2019年及2020年上半年末，京东方A的存货分别为89.58亿元、119.85亿元、123.96亿元、168.03亿元。在近四年的时间中，公司存货不断增加。如果未来新的技术出现，或者京东方A不能持续保持技术的领先，那么京东方A的未来就可想而知。

计提存货跌价损失是未雨绸缪？

2019年，京东方A的营业收入为1161亿元，其中端口器件产品收入为1065亿元，占比为91.75%；智慧物联收入167.31亿元，占比14.42%；智慧医工收入135.75亿元，占比1.17%。分地区来看，中国内地贡献营收594.44亿元，占比51.22%。

京东方A大部分收入均来自于端口器件产品，而端口器件产品绝大部分为TFT-LCD产品。

2017-2019年，京东方A 的TFT-LCD生产量分别为31921K㎡、42548K㎡、50118K㎡，TFT-LCD销售量分别为31840K㎡、42232K㎡、50316K㎡，TFT-LCD的期末库存量分别为1576K㎡、2229K㎡、2427K㎡。从销售量来看，公司基本是以销定产，产品非常畅销。

但令人不解的是，2017-2019年及2020上半年，京东方A计提的存货跌价损失分别为19.04亿元、12.02亿元、19.86亿元、16.43亿元。

在2019年年报中，京东方A称，“2019年，半导体显示行业处于产业发展史下行时间最长、下探幅度最深的低谷期，供过于求情况加剧，行业竞争日趋激烈。与此同时，全球范围内经贸摩擦此起彼伏，贸易保护主义愈演愈烈，地缘政治动荡等不稳定因素也为全球经济带来了较大下行压力。”

由此可见，2019年正在经历行业寒冬，2020年由于疫情影响，并未有明显好转。京东方A每年计提如此大金额的存货跌价损失，是未雨绸缪还是感觉到了危机？

《证券市场周刊》记者已经向京东方A发去采访函，截至发稿公司没有回复。