黄付生：中国资本市场和成熟市场有差距 但步伐迈得越来越快

10月28日，“致敬中国资本市场30年暨2020中国资本市场高峰论坛”在深圳举行，太平洋证券研究所所长黄付生发表演讲指出，中国资本市场和成熟的资本市场之间的差距主要体现在三个层面，一是融资结构和市场层次的差别；二是违法违规的成本偏低、处罚力度偏弱；三是金融衍生品的数量较少，机构投资者占比上升，但是整体比重偏低。

以下为演讲实录：

中国资本市场和成熟的资本市场之间的差距主要是体现在三个层面：

一个就是融资结构和市场层次的差别。海外成熟的资本市场，整个资本市场的融资结构是多元化的，整个市场层次和市场制度面相对是自由流通，有利于市场主体的优胜劣汰，我们国内的企业基本上目前还处在只进无出的阶段，主要是体现在整个市场的融资结构和退市制度。

对违法违规的处罚方法，整体的处罚，无论是上市公司层面，还是投资者层面，违法违规的成本偏低，处罚的力度偏弱，进一步催生了一些违法违规的现象的发生，所以这块整个市场的监管力度和处罚的手段上是在加强。

整个金融衍生品的数量方面是相对偏弱的。经过这几年的发展，无论是在收益互换、期权、ETF等日益完善的金融工具越来越完善，但是相对于国外成熟资本市场来讲，国内整个交易品种和市场可提供的交易手段还是偏弱的，但无论是做空机制，还是涨跌幅，还是个股大量期权的退出，各方面是在加强。

另外，最主要的是投资者的结构，尽管国内资本市场机构投资者大量涌现，但是从市场参与的主体来看，目前还是以中小个人投资者为主，机构投资者占比虽然在上升，但是整体比重偏低，所以未来在这方面可能投资者结构还会有巨大变化和调整的空间。

当然，在资本市场的基础制度建设的层面来讲，我们还有一些需要完善的地方，最主要聚焦在几个方面：

一是整个上市公司的监管、信息披露和违规相关的监管措施方面，对于成熟的资本市场来讲，我们处罚的力度和对违规成本、违法成本处罚的力度还是相对较少的，另外，对信息披露的及时性、完备性和规范性还是在加强。

另外，对整个投资者适当性建设和风险评估应该要加强，不同的品种和不同的市场要针对风险承受能力不同的投资者，在资本市场，股票市场和债券市场相对好一些，但是在衍生品市场、商品市场和一些其他的非规范性市场来讲，整个监管相对是滞后的，特别是对违法违规私自开设的像大宗商品市场，对投资者、对居民都蕴含着潜在的巨大的风险。

在制度层面，上市公司的退市制度，因为我们知道中国注册制出来之后，上市公司的数量越来越多，大量的公司无论是成交量还是公司的经营各个方面，分化会越来越加剧，所以一些僵尸性的企业，要及时的清理退市，净化资本市场的融资和发展的功能。另外，对整个资金的规范性，特别是2015年，资本市场大幅度波动之后，杠杆资金、金融衍生品相关方面的监管在加强。随着整个市场的发展，创新金融工具越来越多，资本通过各种各样的渠道流入市场的方式也越来越多，这就要求我们加强监管、完善制度，来抵御和风险未来的潜在风险。

当前，中国资本市场建设推进的速度和建设的力度都是非常大的。从制度建设层面来看，从多层次资本市场的建设，特别这几年加快推出，中国创业板的发展经历了数年的准备，这么多年的发展日趋成熟和完善，科创版从提出到准备、到具体落实、实施，到这一年多上市公司的上市，速度非常快。从注册制、从制度的建设和提出，到马上推行，在全球资本市场发展过程当中速度都是非常快的，包括新三板多层次资本市场的建设等，所以制度建设上发展的力度非常快。

这几年随着对外资的开放，海外机构投资者对中国资本市场、股票市场和债权市场的投资和进入力度也非常大，中国资本市场开放的步伐迈的越来越快、越来越大，大门越打越开，在国内的机构投资者的培育和建设方面，无论是私募、企业年金、养老基金、公募整个发展的速度也非常快。另外，在上市公司退市制度和信息披露制度、监管制度方面，整个制度建设和发展也非常快。

所以，从市场主体、市场参与者、中介机构、监管，整个市场所有的参与方，建设的力度、制度的完善程度、发展速度都是非常快的。