高位白马股闪崩 机构正从抱团到“瓦解”

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来源：环球老虎财经app

股王茅台已经是第二次因为三季报业绩不及“预期”而遭到资金用脚投票，上一次还是在2018年三季度，不过彼时茅台是以一字跌停结束。其实今年受疫情影响，以茅台、恒瑞医药为代表的消费医药白马股颇受资金追捧，估值在流动性宽松的情况下不断超过历史峰值，不过随着宏观经济的复苏、利率的上行、机构的“撤退”，白马股正从抱团到瓦解。

10月26日，“股王”贵州茅台发布三季报业绩，第三季度实现营业总收入239.41亿元，同比增长7.18%；归母净利润112.25亿元，同比增长6.87%。受业绩不及预期，早盘贵州茅台低开5.62%，截止收盘跌幅仍达4.22%。

其实这不是第一只消费大白马业绩不及“预期”导致大跌。10月23日，涪陵榨菜因三季报业绩不及预期而遭到机构卖出，早盘开盘便跌停，今日再次大幅低开，盘中一度大跌超9%。

从前段时间的长春高新、信维通信、圣邦股份、完美世界、紫光国微等一众科技股突然大跌，再到今天的消费白马茅台、涪陵榨菜大跌，表明当前资金已从估值驱动转向业绩驱动，市场风险偏好的降低，使资金对业绩与估值的匹配度更为敏感。

今年上半年，消费及医药、科技白马成为机构争抢对象，多只个股年内涨幅早已翻倍，但在快速上涨后积聚的估值风险也开始显现，康泰生物、爱尔眼科、通策医疗、北方华创等个股市盈率已超百倍。

根据过往数据分析，历史上有过三次机构抱团的行为，目前的消费、医药从业绩、估值、抱团周期等迹象来看，或有瓦解的风险。而被市场抛弃的金融、汽车、化工等周期股或迎来增量资金的青睐。

资金抱团食品饮料、医药

公募基金重仓风格变化向来可以作为投资者的“风向标”，在机构投资者占比日益扩大背景下，“抱团”的机构资金或享有更大的定价权。特别是在市场弱势下，受资金抱团取暖的板块大多是高景气度较为确定的行业方向。

今年年初，受疫情影响，大部分企业停工停产，经营业绩受到波及。而作为必需消费品的食品饮料、医药并不受波及，反倒因人们减少外出而受益。

choice数据显示，2020年一季度持股长春高新的机构仅为525家，持股仅为9691万股；二季度持股机构高达1162家，持股累计2.09亿股，持仓达977亿，仅仅一个季度，新进637家机构。大量机构的涌入也推升了长春高新的股价，从年初至8月4日的最高价513.50元/股，涨幅达130%。

或许是三季度机构大幅减仓，截止10月26日，长春高新从8月4日的高点已经下跌了30%。

股王茅台也是机构大量抱团的代表。数据显示中报有1752只基金持仓贵州茅台，加上券商、保险的持仓，总计有1862家机构持仓贵州茅台，持仓10.11亿股；三季度数据显示，只有40家机构持仓，持仓9.27亿股。从二三季度的数据来看，大量机构退出，并在三季度减仓0.84亿股贵州茅台。

同样在三季度被机构“抛弃”的还有涪陵榨菜。Choice数据显示，一季度有123家机构持仓4.65亿股涪陵榨菜；二季度有395家机构持仓5.54亿股涪陵榨菜；三季度仅有11家机构持仓4.42亿股涪陵榨菜。大量机构的涌入同样推升了涪陵榨菜的股价，此外，机构的退出也让其在短短一个月左右的时间股价从最高点下调近20%。

明星基金经理刘格菘便是大幅减仓者之一。他管理的广发小盘成长基金，在2020年第一季度期间买入900万股涪陵榨菜。但随着股价在第一、二季度的持续拉升，刘格菘第二季度期间减持涪陵榨菜196万股，而到了三季度二季度还有703万股的广发小盘成长直接消失在了前十大股东行列。

从三季度第10大股东持有389万股看，刘格菘即使没有全部卖出，但至少大幅减仓超300万股。

机构的三次抱团

根据券商数据统计，若以持续加仓并持有一个板块接近至超过30%，视为抱团。

A股历史上多次发生这种现象：2007年一季度-2010年一季度抱团金融，基金仓位从6.98%增长至20.67%，持续13个季度；2009年三季度-2012年三季度第一次消费（包括医药、食品饮料）抱团，基金仓位维持在20%-31%之间，持续13个季度；2013年一季度-2016年一季度抱团信息科技，基金仓位由8.35%提高至32.39%，持续13个季度。

2017年一季度作为机构第二次抱团消费，截止2020年二季度持续了约15个季度，而二季度恰好也是消费、医药股调整的时间。

回顾历史上机构抱团背后的原因。金融地产抱团的背后是GDP高速增长和流动性改善。而宏观经济高速增长的背后，股权分置改革、人民币浮动汇率制从内外两方面提升了资本市场的流动性，直接利好金融地产板块。

消费抱团始于2010年的“类滞胀”环境，物价上涨疏通了行业提价渠道，带来了业绩平稳或向好的增长。而此次消费抱团与2010年类似，也就是说两次消费抱团都处于宏观经济下行区间。消费由于其弱周期属性具有一定的避险属性，更容易在经济下行期受资金追捧。

此外，业绩也是抱团的主要原因之一。2010年一季度消费行业净利润同比增速96.7%，而全部A股的净利润同比增速仅40.2%。同样，第二次消费抱团形成的2017年，A股整体业绩下滑的背景下，消费板块盈利增速却逆势上升。

根据公募基金2020年中报统计显示，上半年，从中信一级行业分布来看，公募基金权益总规模有所上升，其中规模增长最多的行业为医药、计算机、传媒、农林牧渔；规模下降最多的行业为非银金融、银行、家电、电子。公募基金重仓的行业分别为医药、食品饮料、电子、计算机。其中，前3个行业的公募基金持仓规模均在1000亿元以上，而医药、食品饮料行业持仓占比分别达到20.75%、15.18%的历史高位。

与此同时，中信证券研报指出，二季度公募持仓银行股进一步降至历史次低水平，全部公募基金和主动型基金重仓持股中，银行股占比分别为4.1%、2.3%，较一季度下降2.2个百分点、1.3个百分点。

抱团股瓦解，资金重新偏好大金融、汽车、化工等周期股

每次机构抱团瓦解的根本原因是出现了业绩更好的板块。

有券商认为，金融地产抱团瓦解源于经济下行、通胀上行的宏观环境；而消费抱团瓦解则来自于宏观环境转向经济上行、通胀下行。一般来讲，确定性高的行业过去ROE/RIOC较为稳健，未来景气度趋势向上。而业绩增速/景气度快速下行，容易引起抱团资金的集中踩踏；估值扩张太快而产生一定程度上的泡沫化，也容易引起抱团瓦解。

而目前科技、消费、医药等估值已远高于2015年，公募基金配置三者的仓位也达到历史高位；相反，大金融、地产等周期性行业的配置却达到历史低位。

本轮消费、医药瓦解已经有相关迹象。机构的大幅减仓；个股自身的盈利增速开始放缓；宏观环境处于复苏的态势。

数据显示，前三季度国内GDP72.28万亿元，同比增长0.7%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%。

此外，LPR已经连续6个月没有下调，而代表“无风险利率”的十年期国债已经从4月29日的最低点2.5%上涨到如今的3.2%，这也表明货币政策不再宽松。

伴随着国内经济的复苏和利率的上行，周期和金融板块的业绩会随着周期向上的力量崛起。数据显示，部分股份制银行净利润在三季度已经重回正增长，全年有望实现正增长。

根据财通证券测算，主动权益基金银行股持仓在10月呈现出明显的抬升，这表明基金对银行正重拾信心。

除了银行、保险等大金融行业受资金重新追捧，汽车股、化工股也在经济的复苏下获得不俗的涨幅。截至10月26日，汽车行业实现阶段涨幅35.01%，188只汽车概念股中有111只个股股价跑赢同期市场10.98%的平均涨幅。长城汽车、沪光股份、比亚迪下半年以来的股价更是相继实现翻倍上涨。

与汽车同为周期行业的化工股也实现了不俗的收益，19.04%的阶段涨幅排在同期申万28个大类行业的第7位。观察化工股的业绩增长原因，很多公司离不开涨价因素的推动。