雅戈尔的面子和里子

原标题：雅戈尔的面子和里子

密集减持宁波银行巨额套现，拉开了雅戈尔大规模兑现投资回报的序幕。

宁波银行、美的置业、中信股份，再加上今年上市、过会的金田铜业、博迁新材，排队IPO的盛泰集团等，雅戈尔的持股名单将继续加长。

投资业务为公司带来丰厚利润，地产业务则在主业瓶颈期为公司规模增长立下汗马功劳，上半年更是逆势大幅增长，成为公司业绩的顶梁柱。

现阶段，以雅戈尔男装为主的服装业务，只是雅戈尔的“面子”，“里子”却是贡献了营收的地产业务和实现了利润的投资业务。

不过，成立已40年的雅戈尔，正在逐步放弃其“三驾马车”战略，重新聚焦服装主业。投资业务不再继续投入，房地产业务去年以来没有独立拿地，也准备转型物业运营商。

雅戈尔准备好迎来转型阵痛了吗？

投资

近日，雅戈尔（600177.SH）对外披露，9月15日-10月15日期间，公司出售宁波银行股份（002142.SZ）4428.47万股，交易金额为14.83亿元，未经审计利润为4.23亿元。

公司自今年8月3日起减持宁波银行股份，截至10月15日，累计出售宁波银行股份2.36亿股，套现78.61亿元，未经审计净利润达到22.23亿元，已逼近公司2019年全年业绩。

此轮减持后，雅戈尔仍为宁波银行第三大股东，持有5.60亿股，占其总股本的9.33%，最新市值接近200亿元。

实际上，宁波银行只是雅戈尔投资业务中的典型代表之一。截至2020年6月底，公司投资的30多个项目，累计投资金额为320.56亿元，市值为332.47亿元。

其中，已经上市的项目包括A股的宁波银行、联创电子、创业慧康，港股的中信股份、美的置业等。

今年，雅戈尔的投资项目进入丰收期，金田铜业、博迁新材接连过会上市，排队等待IPO的还有盛泰集团。

值得一提的是，盛泰集团本为雅戈尔孵化的服装代工厂，独立后分别拿到日清纺和伊藤忠商事的投资，有望成为A股最大的服装代工企业。

另外，雅戈尔投资标的中计划上市的还包括中石油管道、银联商务、中际联合等。

地产

如果说投资业务给公司带来丰厚的利润，那么，长期以来则是地产业务撑起了公司的规模。

早年，各地龙头企业进军地产业务成风，于是诞生了格力地产、美的置业、苏宁置业等地方豪强。在雅戈尔所在的纺织服装领域，红豆股份、海澜之家等，在区域房地产市场也是首屈一指。

雅戈尔地产稳坐宁波本土地产商头把交易，近几年银亿房地产受银亿控股影响日渐式微，公司几乎成为本土开发商中的独苗苗。

雅戈尔上市以来的大多数年份，地产业务规模远超服装业务，成为公司营业收入的中流砥柱。

2020年上半年，受疫情影响，公司服装业务承压，地产业务则格外出色：地产板块完成营业收入43.29亿元，实现归母净利润11.78亿元，分别较上年同期增长203.57%及329.56%。

在地产业务等因素推动下，今年上半年，公司营业收入和归母净利润分别为69.58亿元、28.76亿元，分别同比增长51.83%和41.88%。无论在地产板块还是服装板块，都可谓一枝独秀。

那么有人要问了，绝大部分中国消费者知道雅戈尔这家公司，正是因为其服装业务。那么，它的服装板块去了哪里？

服装

上世纪80年代初，李如成从一家蜗居于戏台地下室的小作坊起步，发展至今成为中国服装第一品牌雅戈尔的故事，早已在江湖流传多年。

如今的雅戈尔服饰，以汉麻为特色，旗下品牌包括YOUNGOR、Hart Schaffner Marx、MAYOR、HANP、YOUNGORLADY等，囊括男装、户外、家纺、女装等多个品类。

尽管雅戈尔服装业务、特别是男装，始终位列中国服装行业第一梯队，但一直处于瓶颈之中。

2009年，公司服装业务营业收入55.27亿元；2019年，该板块营业收入为55.98亿元。20年时间，中国服装行业迭代了好几次，雅戈尔还在原地踏步。

今年上半年，受疫情影响，服装行业迎来最艰难时刻，雅戈尔也不例外。截至2020年6月底，公司各类网点合计2372家，较年初净减少66家，营业面积47.10万平方米。

公司采取微分销、直播等形式带货，仍然未能阻挡业绩的下滑。1-6月，服装板块完成营业收入26.29亿元，实现归母净利润3.95亿元，分别较上年同期降低16.72%、39.03%。

无论是之前的原地踏步，还是今年的业绩下滑，只能说明，现阶段，在整个雅戈尔体系中，服装业务的重要性越来越低，成了彻头彻尾的“花瓶”。

回归

这种“尴尬”的局面应该持续不了多久了。

2019年，在品牌创立40周年之际，雅戈尔明确：未来除战略性投资和继续履行投资承诺外，公司将不再开展非主业领域的财务性股权投资，并择机处置既有财务性股权投资项目。

对地产业务的规划类似。2019年开始，雅戈尔地产主要通过合作方式新增项目储备，“在保持现有开发业务良性发展的同时，开启对文化、旅游、养生、养老、健康小镇等新兴关联产业的转型探索。”

毕竟，房地产市场也不好干了，特别是对于雅戈尔地产这样的区域性企业而言。数据显示，今年上半年宁波五区商品住宅成交量下降了10%，住宅用地成交额下降10%。

下调投资和地产业务重要性，公司明确了品牌服装主业的核心地位。雅戈尔意识到，只有起家业务服装，才是集团的根本。

不过，雅戈尔做好了走下坡路的准备没有？一旦地产业务规模缩小，公司的业务盈利能力无法持续，投资项目兑现总有尽头，服装业务能否如愿逆势突破长久以来的瓶颈？

前些年，公司一直盈利颇丰，分红也毫不手软。2017年-2019年度，公司现金分红14.33亿元、17.91亿元、24.09亿元，分别占当年归母净利润的482.79%、48.70%、60.64%。回归服装主业后，起码这样的日子，将一去不复返。

雅戈尔二股东昆仑信托，2019年下半年大额减持公司股份后，今年下半年以来故技重施，最近又折价减持了公司1802万股，套现过亿元。

为了维持股价，公司今年上半年就投入10.17亿元，回购公司股份1.53亿股。去年6月开启回购至今年6月底，公司耗资25亿元回购3.85亿股公司股份，已完成注销。新一轮回购正在路上。

即便如此，公司股价仍然维持在低位，市盈率仅为6.84倍，远低于上证指数的平均市盈率。10月19日收盘，公司市值仅为329.59亿元，还不如其持有的投资性股份值钱。