中信证券：秋糖会再验景气，持续坚定推荐白酒

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食品饮料|秋糖再验景气，持续坚定推荐白酒

来源：中信证券研究

文丨薛缘 印高远 顾训丁

秋糖会调研充分验证行业景气，继续坚定推荐白酒行业：①婚宴爆发/聚饮积极，旺季景气符合预期，秋糖经销商信心明显修复；②结构加速升级，高端延续强势表现，次高端分化、结构升级明显。短期看，龙头在旺季的靓丽表现奠定三季报及全年业绩高确定性。中长期看，白酒龙头望凭借多维度竞争优势穿越周期，实现高确定性稳定增长。我们认为，疫情充分验证强势白酒龙头强大品牌下穿越周期的能力、逆势抢占份额，在增量资金不断涌入背景下，估值有向上空间。综上，看好白酒板块2020Q4及未来投资机会，首推五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒。

▍秋糖会反馈：行业从疫情中复苏、趋势明确；渠道调研再验白酒景气&结构升级。

从秋糖会，我们直观感受行业情绪已经基本从疫情影响中复苏、趋势明确，次高端龙头企业洋河、古井、酒鬼等企业布展，高调亮相宣扬品牌价值&开展相关产品招商。期间密集渠道反馈增强了投资者对白酒行业信心：①景气良好，双节期间国内疫情稳定，居民婚宴/聚饮积极性强，饮酒消费场景复苏强劲，行业整体需求/动销良好；②结构升级，高端动销依然稳健，表现持续优异，预计单三季度收入高确定性双位数增长。次高端度过最艰难阶段，旺季动销复苏明显，但竞争明显加剧，表现分化，其中汾酒、洋河省内、古井等强势龙头表现较强。

▍高端消费强劲，旺季量增价稳，短长期业绩确定性强。

受益消费升级，高端持续扩容。茅台品牌一骑绝尘，供不应求长期存在，旺季批价稳健，市场普遍认可茅台的品牌核心壁垒和长期高确定性。

五粮液旺季表现超预期，旺季放量下批价依然维持在950元以上，旺季检验后渠道对五粮液批价持续乐观，经销商信心充足；另外，调研反馈五粮液团购进展顺利，新团购模式下公司有效赋能经销商，多位经销商表示团购业务拓展顺利。

国窖旺季价格坚定，多地维持在840元以上，同时回款顺利&动销良好，表现稳健；2020年河南会战高举高打，进展顺利，提前完成既定的5亿目标。另外，公司特曲亦逐步调整到位，未来有望作为另一个重要增长级拉动公司稳健发展。

▍次高端分化、升级加速，强势龙头持续引领。

一方面，高端价格高企拉升次高端空间；另一方面疫情后居民消费升级加速。预计未来全国主流价格带逐步从300元升级至400-500元及以上，具备品牌支持&提前卡位的龙头企业望持续受益。

洋河在本轮调整中聚焦资源打造500元+产品M6+，作为该价位带具备极强全国化品牌支撑的名酒，M6+推广思路清晰&执行到位，已在省内取得较好效果，未来大有可为。

汾酒战略性聚焦青花，作为清香龙头的高端产品，青花20/30在省外推广中品牌认可度很强、性价比凸显，势能强劲；另外，公司在扩张中坚持青花良性增长，旺季动销较强&库存健康，亮眼表现将有效支撑公司完成全年目标。

古井旺季回款良性，预计Q3回款占全年目标的25%；动销明显恢复，在库存消化较好背景下，预计Q4将继续发力。

今世缘旺季动销复苏明显，四开维持双位数增长，库存1-1.5月，预计2020Q3收入同增双位数以上。

▍光瓶酒结构升级&空间广阔。

光瓶酒内部升级趋势凸显，受益于居民消费升级，30-50元高线光瓶酒持续扩容，未来将持续替代低价盒装酒，具备广阔发展空间。牛栏山动销复苏，核心地区均有良好表现，华东市场增长良性，9月底已完成全年目标；山东市场预计亦能完成10亿回款目标，珍品陈酿在疫情稳定后亦有加速增长表现。玻汾2020年完成三次提价，9月20日调价后回款顺利，动销良性，有效确保公司全年任务目标达成。尖庄在2019年调整后开始逐步发力，2020H1同增156%，聚焦战略初有成效，未来规划3-5年尖庄收入超百亿。

▍风险因素：

疫情控制不及预期风险；食品安全风险；疫情反复引发恶性竞争风险。

▍投资建议：

看好白酒板块2020Q4及未来投资机会，首推五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒；推荐洋河股份、古井贡酒、今世缘。