央行出手 企图拉住涨疯的人民币

来源：人民币交易与研究

10月10日晚间，中国央行官网公告称，自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。机构指出，央行此举是不希望看到人民币持续快速单边上涨，有助于人民币兑美元汇率继续保持在合理均衡水平。

本次政策更可能的是改变升值节奏和步伐，信号效应强过实质影响。对资金面的影响偏正面，后续更应关注汇率中间价的每日变动。

央行并表示，下一步，将继续保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

2015年“811汇改”后，央行发布《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》，要求对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金，准备金率暂定为20%。

华泰固收认为，提高风险准备金，可以在制度层面提高做空人民币的成本，加大交易的摩擦成本，从而遏制贬值的恶性循环。外汇风险准备金调整的背后逻辑是：贬值压力（预期）大时上调；升值压力（预期）大时下调。

历史上看，外汇风险准备金率经历了上调至20%（2015年9月）到下调为零（2017年9月），再上调至20%（2018年8月），再下调为零（本次）的四轮调整。

近期，人民币汇率升值较快，国庆长假后的首个交易日（10月9日），在岸人民币兑美元强势上涨近1100点；离岸人民币兑美元延续此前强势、盘中一度涨破6.7元大关。数据显示，今年6月以来，人民币汇率涨幅已近6%。

本次调降传递出什么信号？

华泰固收指出，人民币适度升值存在基本面基础，但过快升值容易引发羊群效应和反馈效应。考虑到货币政策已经回归常态，汇率如果过快升值，也会弱化宏观经济面临的货币条件。简言之，央行不希望看到人民币持续快速升值，希望通过外汇准备金率的调整，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定（而非持续单边上涨）。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，现在央行把风险准备金率调到零，就相当于可以让远期购汇的行为放开手脚，使得外汇市场的供求双方更为公平。

中国民生银行首席研究员温彬表示，此时将外汇风险准备金率下调为零，一方面有助于人民币兑美元汇率继续保持在合理均衡水平，另一方面也有助于银行降低远期售汇成本，增加企业对此产品需求，以更好地利用衍生品管理汇率风险。

10月10日，央行行长易纲在《中国金融》杂志撰文表示，要把握好内部均衡和外部均衡的平衡，坚持市场化人民币汇率制度。

人民币升值趋势会改变吗？

华泰固收认为，本次政策更可能的是改变升值节奏和步伐，信号效应强过实质影响；逻辑上讲，外汇风险准备金上调对控制人民币贬值更为立竿见影，毕竟增加了交易成本，但下调为0更像是回归常态，仅能释放企业售汇需求，效果可能不及调升立竿见影。

展望未来人民币汇率，中金固收认为，人民币在积累了较大幅度升值后，可能短期偏震荡或者回调一些，以等待美国大选、财政刺激以及疫情防控等变量的进一步明朗。如果看3-6个月的中期窗口，人民币汇率可能会在目前的基础上仍有一定的升值空间。因此就基本面而言，双顺差格局（经常账户顺差和资本账户顺差）仍在，人民币仍可能因为基本面和外资流入等因素助推继续升值，到6.5-6.6概率不低。

后续还要关注哪些问题？

除了对人民币升值趋势的影响外，华泰固收还指出，后续需要关注此举对资金面的影响偏正面，央行此举看似是“主动”避免过快升值，仍有利于资金流入，而前几次调降并未引发资金面过度反应；另外，央行在外汇操作上常常配合以组合拳，后续更应关注汇率中间价的每日变动。（编辑 小紫）