茅台投资李子园之后 除了卖乳饮料还能卖点啥？

原标题：茅台投资李子园之后，除了卖乳饮料还能卖点啥？

继均瑶健康之后，又一家区域性含乳饮料企业叩响了资本市场的大门。

9月24日，中国证监会官网显示浙江老牌含乳饮料企业李子园食品股份有限公司（以下简称“李子园”）首发获批，登陆上交所主板在即。

成立于1994年的李子园，主营业务是甜牛奶乳饮料等含乳饮料、及其他饮料的研发、生产与销售。公司主要产品包括配制型含乳饮料、发酵型含乳饮料和复合蛋白饮料。目前，拥有浙江金华、江西上高和浙江龙游三个生产基地，及多个委托加工生产基地。

招股书显示，李子园还有茅台系的注资背景，茅台建信投资持股比例为5.68%。茅台建信投资于2018年11月李子园第二次增资时进场，后者于7个月后递交了IPO资料。天眼查APP信息，茅台建信投资于2015年由茅台建信（贵州）投资基金管理有限公司、中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司、建信（北京）投资基金管理有限责任公司和建信信托有限责任公司出资设立。

从整体业绩来看，2016年至2018年李子园的营收由4.53亿元增至7.87亿元，年复合增长率为31.81%；归母净利润则从1.02亿元增至1.24亿元，年复合增长率为10.26%。2019年上半年李子园的营收和归母净利分别为4.21亿元和6712.98万元。其中含乳饮料的收入约为4亿元，占比95%。

长期以来，含乳饮料都是李子园的主要收入及利润来源。2016年到2019年上半年，李子园的整体营收分别为4.53亿元、6.02亿元、7.87亿元和4.21亿元，期内含乳饮料对应的销售收入分别为4.26亿元、5.78亿元、7.60亿元和4.00亿元，占主营业务收入的比例分别为94.29%、96.12%、96.71%和95.05%。

由此，在招股书中，“单一产品依赖程度较高”已被李子园列为“提醒投资者特别关注的风险因素”之一。

李子园在招股书中写到：“‘李子园’品牌甜味含乳饮料在细分市场已形成一定规模。公司经营业绩对单一产品依赖程度较高，主要是实施大单品销售拓展策略所致。从中短期看，大单品销售策略将有助于公司树立品牌形象，快速拓展新市场，提高市场占有率；而从长期看，若消费者偏好等市场因素发生重大变化，将对经营业绩产生较大影响。”

李子园的甜牛奶乳饮料系列，在招股书中被描述为“畅销20余年的经典产品”。界面新闻查询李子园天猫旗舰店看到，李子园甜牛奶系列含乳饮品的包装多年来不曾更改，225ml单瓶价格为2.2元，评价区中不少消费者称该系列产品仍是“小时候的味道”。

尽管2019年李子园为扩充产品线推出了臭臭奶、爱克林包早餐奶系列等，但这些产品依然未能脱离含乳饮料的范畴。在“甜牛奶乳饮料大单品战略”影响下，李子园也在招股书中承认公司研发投入占比较低。

另一条被列为“提醒投资者特别关注的风险因素”的，是这家公司“销售区域较为集中”。

从2016年到2019年上半年，华东地区的营收分别为3.39亿元、4.13亿元、5.1亿元和2.59亿元，分别占到李子园当期主营业务收入的74.95%、68.71%、64.89%和61.63%。

“公司在巩固华东地区销售优势地位同时，积极开发河南、江西、云南等华中、 西南地区市场。但公司对华东地区依赖程度依然较高，因此该区域的市场容量、 市场开拓情况，将在一定程度上影响公司盈利水平。”李子园在招股书中称。

作为应对，此次李子园募资计划，就拟于华中和西南地区共计扩充产能17.4万吨/年。此前，李子园也已经华中、西南地区划为其次销售区域，两地销售额在2016年到2018年期间复合增长率分别为57.55%和43.7%。招股书中，也将这两个地区作为未来着重发展的市场。

需要注意的是，华中地区是区域乳企均瑶健康的次核心销售区域，而西南地区则是区域乳企菊乐食品的主场。

对李子园而言，这二者并非能轻易撼动的对手，均瑶健康也已上市、而菊乐食品正在IPO进程中。李子园甚至在招股书中承认，“两个市场有广阔的销售空间，但在项目实施及后续经营过程中，可能出现因行业竞争格局变化等因素对公司产生不利的市场环境变化导致产品销售风险。”

摆在李子园面前更大的难题在于，整个含乳饮料市场的增长率已经放缓，随着消费者消费水平和选择标准的持续提高，含乳饮料企业必须采取差异化发展，以提升自身竞争力。

中国食品工业协会也曾提醒，含乳饮料市场上，企业易于集中优势参与某个品类层面竞争，造成市场中含乳饮料品种增多，品种多样性影响品类竞争集中度。部分概念性产品由于卖点匮乏、品质缺乏创新，将逐步退出市场。