粤开策略：行情与2014年下半年再度贴近 重点关注三主线

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原标题：粤开策略 | 大势研判：券商股或起飞，行情与2014年下半年再度贴近

来源：粤开崇利论市

粤开证券研究院首席市场分析师、新三板研究负责人殷越

大势研判：券商股或起飞，行情与2014年下半年再度贴近

2014年6月底券商股启动，股指快速上涨5、6个交易日，而后横盘休整20多交易日。随后券商股再度活跃，带动股指再上台阶，又横盘30多个交易日后股指继续上行。目前股指的启动节奏及做多主力板块与2014年趋于吻合，经济形势向好叠加改革预期，大金融板块有望持续发力，另外科技、消费等前期领涨主线在经历估值消化后具备反弹预期，在经济持续复苏势头下，市场短期趋势向好。

上证指数未来上涨过程中还将面临双重阻力：第一阻力位在9月初指数向下调整的缺口处3360点区域，第二阻力位则处于前期市场高点3458点区域附近。地缘局势影响和海外扰动还未消散，其他因素还需谨慎观察。待扰动因素进一步缓解，将增加A股突破阻力位的确定性。

配置方向上，重点关注三条主线：（1）受益于经济持续复苏叠加我国资本市场深化改革的大金融板块；（2）具备长线投资价值的科技、消费板块；（3）具备盈利及估值双重催化的周期性板块。

金融板块具备拉升动力，助力市场反弹

周五券商股大涨，带领指数大幅反弹，沪指再度站上3300点上方。6月下旬，金融股对强势行情的演绎起到了重要的推动作用，在重要关口，金融权重股的发力往往能够稳定市场情绪，助力指数上攻，经济形势向好叠加行业并购重组预期，利好金融板块：

宏观环境方面，多项经济数据表现亮眼，国内经济持续复苏的预期升温，对金融板块形成利好。政策环境方面，资本市场改革持续深化，监管层也在鼓励行业机构依法实现市场化并购重组，对于金融机构而言，强强联合、走差异化发展道路将是大势所趋。事件催化方面，下周首批科创板50ETF基金将正式开售，有望为市场带来超过200亿元增量资金，在对金融板块形成利好的同时，也将对A股市场起到正向推动作用。

盈利与估值赛跑，估值消化后科技、消费仍有空间

回顾3月下旬以来的市场走势，科技与消费股是领涨市场的主力。大致将市场的上行分为两个阶段：

第一阶段（3月下旬-5月下旬）：流动性改善+政策宽松。3月下旬，海外流动性风险缓解，市场风险偏好提升；国内的疫情也逐步稳定，扩内需方向明确，政策环境宽松，前期受疫情影响较大的可选消费、餐饮旅游等板块迎来复苏，前期由于流动性趋近明显回调的科技股，在此阶段弹性凸显。

第二阶段（6月上旬-7月中旬）：政策宽松+经济修复+企业盈利改善。伴随着两会结束，政策进入兑现阶段，“内循环”战略布局下，政策环境有望持续宽松。国内经济持续复苏，供需两端均有回暖。企业盈利改善，尤其是科技成长类的上市公司业绩表现亮点，科技、消费板块表现持续强势。

目前市场即将进入第三阶段，盈利与估值进行赛跑，估值消化后科技、消费仍有上升空间。经历了连续上涨之后，科技、消费等前期领涨板块的估值持续扩张，根据万得数据统计，按行业类别分类，截止9月18日，中信科技、消费行业的2020年预测PEG为分别为2.19、1.50，短期存在一定估值消化的需求。但另一方面，这也反映了市场愿意为此类板块的成长性给予一定的估值溢价，经过一段时间的估值消化后，估值与盈利的匹配度将重回合理区间，预计科技及消费板块的股价仍有上升空间。

经济复苏势头向好，为反弹夯实基础

8月经济数据与金融数据均表现亮眼，供需两端双双走强，国内经济强势复苏。经济数据全面向好，1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长0.4%，增速实现由负转正；全国固定资产投资同比下滑0.3%，较前值继续收窄1.3个百分点；8月份社消零售增速0.5%，年内首次实现正增长。8月经济数据延续修复，结构上有所改善。我国经济的内生动力正在逐步修复，叠加前期宽松政策具备一定滞后性，后续经济大概率将延续复苏态势。

8月社融规模增量为3.58万亿元，同比增长1.39万亿元，人民币贷款增加1.28万亿元，同比增长694亿元，超出市场预期。从过往的历史看，社融作为领先指标，往往先于经济企稳反弹。在较高的社融新增量带动下，社融存量增速达到13.3%的年内高点，为后续经济的持续复苏释放了积极信号。

配置方向：关注大金融、消费科技、周期三条主线

（一）大金融板块，重点关注券商、金融科技、保险。受益于经济持续复苏叠加我国资本市场深化改革的持续推进，券商行业具备政策与盈利的双重催化，优先关注综合实力出众的头部券商和差异化特色鲜明的中小型券商，创新型业务的展开需要配套设施的完善，金融科技迎来发展机遇。《保险资产管理产品管理暂行办法》配套细则规定，组合类产品取消25%的限制，新增个人投资者，债权融资方面拓宽了企业的融资渠道，股权融资方面放松了投资范围的限制，资产端与负债端有望合力推动保险行业的估值修复。

（二）估值消化后，消费和科技股具备长线投资价值。在本轮估值消化过程中，消费和科技这类基金布局较多、前期涨幅较大的品种经历了大幅调整，待估值进入合理区间之后，具备反弹动力。

双节临近，一方面国庆黄金周是传统的消费旺季，有助于消费的提振，另一方面各地促消费政策也有望密集出台，对消费板块形成政策催化，可关注酒店、旅游、交运、餐饮、娱乐等板块的投资机会。

随着美股前期风险的释放，以及科创50ETF基金即将发售注入增量资金，长期景气上行的科技板块有望再度走强，另外从市场情绪方面看，随着市场人气的再度聚集，弹性较强的科技板块也将重获资金青睐。

（三）周期股具备盈利及估值双重催化。经济景气度不断回升，经济复苏有望延续，传统周期行业的盈利具备改善的预期。从估值的角度来看，周期行业的整体估值相对较低，具备一定的估值修复空间，建筑、采掘、钢铁等行业有望优先受益。

风险提示：经济超预期下行，政策推进不及预期，外围环境超预期走弱

一、金融板块具备拉升动力，助力市场反弹

周五券商股大涨，带领指数大幅反弹，沪指再度站上3300点上方。6月下旬，金融股对强势行情的演绎起到了重要的推动作用，在重要关口，金融权重股的发力往往能够稳定市场情绪，助力指数上攻，经济形势向好叠加行业并购重组预期，利好金融板块：

宏观环境方面，多项经济数据表现亮眼，国内经济持续复苏的预期升温，对金融板块形成利好。

政策环境方面，资本市场改革持续深化，监管层也在鼓励行业机构依法实现市场化并购重组，对于金融机构而言，强强联合、走差异化发展道路将是大势所趋。

事件催化方面，下周首批科创板50ETF基金将正式开售，有望为市场带来超过200亿元增量资金，在对金融板块形成利好的同时，也将对A股市场起到正向推动作用。

二、盈利与估值赛跑，估值消化后科技、消费仍有空间

回顾3月下旬以来的市场走势，科技与消费股是领涨市场的主力。我们大致将市场的上行分为两个阶段：

第一阶段（3月下旬-5月下旬）：流动性改善+政策宽松。3月初，海外疫情出现扩散，市场预期外需萎缩对A股形成二次冲击，外部环境方面，海外流动性趋紧，风险资产及避险资产齐跌，油价、美股大幅下挫，联动效应下A股出现大幅回调，这一阶段科技股回调明显。到3月下旬，海外流动性风险缓解，市场风险偏好提升；国内的疫情也逐步稳定，扩内需方向明确，政策环境宽松，前期受疫情影响较大的可选消费、餐饮旅游等板块迎来复苏，科技股弹性凸显。

第二阶段（6月上旬-7月中旬）：政策宽松+经济修复+企业盈利改善。伴随着两会结束，政策进入兑现阶段，“内循环”战略布局下，或将从供需两端及金融领域构建“内循环”新格局，政策环境有望持续宽松。经济数据持续修复，国内经济持续复苏，供需两端均有回暖。企业盈利改善，尤其是科技成长类的上市公司业绩表现亮点，科技、消费板块表现持续强势。

目前市场即将进入第三阶段，盈利与估值进行赛跑，估值消化后科技、消费仍有上升空间。经历了连续上涨之后，科技、消费等前期领涨板块的估值持续扩张，根据万得数据统计，按行业类别分类，截止9月18日，中信科技、消费行业的2020年预测PEG为分别为2.19、1.50，短期存在一定估值消化的需求。但另一方面，这也反映了市场愿意为此类板块的成长性给予一定的估值溢价，经过一段时间的估值消化后，估值与盈利的匹配度将重回合理区间，预计科技及消费板块的股价仍有上升空间。

三、经济复苏势头向好，为反弹夯实基础

8月经济数据与金融数据均表现亮眼，经济复苏势头向好。

供需两端双双走强，国内经济强势复苏。经济数据全面向好，8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，较前值提升0.8个百分点；1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长0.4%，增速实现由负转正。1-8月份全国固定资产投资同比下滑0.3%，较前值继续收窄1.3个百分点。8月份社消零售增速0.5%，年内首次实现正增长。8月经济数据延续修复，制造业出现了明显回暖，结构上有所改善。我国经济的内生动力正在逐步修复，供需两端双双走强，叠加前期宽松政策具备一定滞后性，后续经济大概率将延续复苏态势。

8月社融规模增量为3.58万亿元，同比增长1.39万亿元，人民币贷款增加1.28万亿元，同比增长694亿元，超出市场预期。从过往的历史看，社融作为领先指标，往往先于经济企稳反弹。

（1）2009年1月，新增信贷创下1.6万亿的天量（当时的信贷情况几乎可以近似为社融），比上一年同期几乎翻倍，也成为引爆2009年市场行情的关键点，2009年三季度经济触底回升。

（2）2015年3季度，社融增速触底回升，从二季度的11.9%升至三季度的12.5%，2016年一季度经济触底反弹。

（3）2018年4季度，社融增速企稳反弹，2019年国内经济L型持续筑底，反映到企业盈利方面，2018年底，我国逐渐步入盈利周期底部，2019年上市公司业绩显现回暖迹象。在较高的社融新增量带动下，社融存量增速达到13.3%的年内高点，为后续经济的持续复苏释放了积极信号。

四、大势研判：券商股或起飞，行情与2014年下半年再度贴近

2014年6月底券商股启动，股指快速上涨5、6个交易日，而后横盘休整20多交易日。随后券商股再度活跃，带动股指再上台阶，又横盘30多个交易日后股指继续上行。目前股指的启动节奏及做多主力板块与2014年趋于吻合，经济形势向好叠加改革预期，大金融板块有望持续发力，另外科技、消费等前期领涨主线在经历估值消化后具备反弹预期，在经济持续复苏势头下，市场短期趋势向好。

上证指数未来上涨过程中还将面临双重阻力：第一阻力位在9月初指数向下调整的缺口处3360点区域，第二阻力位则处于前期市场高点3458点区域附近。地缘局势影响和海外扰动还未消散，其他因素还需谨慎观察。待扰动因素进一步缓解，将增加A股突破阻力位的确定性。

配置方向上，重点关注三条主线：（1）受益于经济持续复苏叠加我国资本市场深化改革的大金融板块；（2）具备长线投资价值的科技、消费板块；（3）具备盈利及估值双重催化的周期性板块。

（一）大金融板块，重点关注券商、金融科技、保险

受益于经济持续复苏叠加我国资本市场深化改革的持续推进，券商行业具备政策与盈利的双重催化，优先关注综合实力出众的头部券商和差异化特色鲜明的中小型券商，创新型业务的展开需要一系列配套设施的完善，金融科技迎来发展机遇。

《保险资产管理产品管理暂行办法》配套细则规定，组合类产品取消25%的限制，新增个人投资者为发行对象，债权融资方面拓宽了企业的融资渠道，股权融资方面放松了投资范围的限制，资产端与负债端有望合力推动保险行业的估值修复。

（二）估值消化后，消费和科技股具备长线投资价值

在本轮估值消化过程中，消费和科技这类基金布局较多、前期涨幅较大的品种经历了大幅调整，待估值进入合理区间之后，具备反弹动力。

双节临近，一方面国庆黄金周是传统的消费旺季，有助于消费的提振，另一方面各地促消费政策也有望密集出台，对消费板块形成政策催化，可关注酒店、旅游、交运、餐饮、娱乐等板块的投资机会。

随着美股前期风险的释放，以及科创50ETF基金即将发售注入增量资金，长期景气上行的科技板块有望再度走强，另外从市场情绪方面看，随着市场人气的再度聚集，弹性较强的科技板块也将重获资金青睐。

（三）周期股具备盈利及估值双重催化

经济景气度不断回升，经济复苏有望延续，传统周期行业的盈利具备改善的预期。从估值的角度来看，周期行业的整体估值相对较低，具备一定的估值修复空间，建筑、采掘、钢铁等行业有望优先受益。