[CFO成绩单]中国恒大踩三条红线 潘大荣下大决心降负债

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近日，住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会。为进一步落实房地产长效机制，实施好房地产金融审慎管理制度，增强房地产企业融资的市场化、规则化和透明度，重点讨论了房地产企业资金监测和融资管理规则。据悉，规则主要以“三条红线”为标准。

而房地产开发作为高杠杆、资本密集型行业，CFO在各房企经营中的重要性不言而喻。在行业增速放缓、融资管理规则趋严的大背景下，CFO需要更好地平衡房企在“规模、财务、盈利”等方面的要素，工作考验也将加大。新浪财经房产在中报数据的基础上对房企主要财务指标进行梳理，考评各房企经营成色，为CFO工作成绩打分。

截止今年上半年的财务数据，中国恒大及CFO潘大荣整体的财务成绩得分73分，整体表现相对一般。潘大荣毕业于中南财经大学投资经济管理专业，作为恒大的执行董事兼首席财务官，负责集团财务管理方面的工作。

首先，从债务规模及结构来看。

据Wind数据显示（下同），今年上半年，恒大的短期债务达到3956.87亿元，长期债务达4397.8亿元，总债务规模相较于去年同期增长2.74%，增速并不算快，但其中的短期债务占比达到47.36%的较高水平，债务结构有较大的改进空间。

而期末公司账面的货币资金及受限制现金合计达2046亿元，超过两千亿的资金储备仍不足以覆盖公司短期债务的数额，现金短债比仅为0.52，仍有近两千亿的短期偿债资金缺口。在现金短债比这一指标方面，恒大踩了此前“重点房地产企业资金监测和融资管理规则三条红线”的。

其次，从房企杠杆率方面来看。

中国恒大的资产负债率为86.24%，而在剔除1486.3亿元合同负债及预收款后，其资产负债率仍高达85.28%，大幅超过70%的红线。而在净负债率方面，今年上半年升至199.34%的水平，也大幅超过100%的红线。

恒大上半年的财务数据连踩三条红线，高杠杆率的风险较大。此外，Wind数据显示，公司当前的永续债规模为0，经过调整永续债后的资产负债率为86.24%，没有变化。

再次，从或有的隐性债务方面来看。

对于部分房企通过合作拿地，其背后可能隐含着部分“明股实债”的或有债务情况，可以从少数股权占总股权比重、对合联营企业投资占总资产比重等方面，从侧面定性了解或有债务的大小。并可以通过少数股东损益占比，与2年前少数股东权益占比，进行比较，权益比与收益比的差别，可大致判断“明股实债”的可能性大小。

今年上半年，中国恒大的少数股东权益占比达到58.83%的高水平，而上半年少数股东损益达到82.21亿元，占净利润147.61亿元的55.69%。与2018年中的少数股东权益占比较为接近，少数股东损益占比/2年前少数股东权益占比，为1.01。

此外，恒大账面对合、联营公司的股权投资分别为537.63亿元、346.48亿元，合计884.11亿元，占总资产的3.85%。

而从债务对于利润表的影响来看。

平均融资成本最为一家房企最为直观的信用状态的体现，能够综合的反应CFO的工作成果。恒大的平均融资成本较高，达到9.14%，相应的以利息支出为代表的财务费用也较高。上半年恒大的财务费用率达到4.04%的较高水平，此外报告期内利息支出418.38亿元，其中资本化利息342.55亿元，资本化比例达到81.88%的水平。

不过，由于较高的财务费用等缘故，恒大上半年的盈利能力表现一般，加权ROE仅为4.04%，在行业处于较低水平。

最后，从量入为出的拿地政策来看。

恒大的土储建面达到24000万平方米，相较于2019年5846.3万平方米的销售面积来说，可以满足未来4年左右的销售，土储相对合理。其中处于一二线城市的土地储备占比达到66%。

此外，今年上半年受疫情影响，房企之间土地政策出现了明显的分化。恒大上半年的拿地均价为2455元/平米，销售均价为9029.8元/平米，地价与房价之比为0.27，处在合理水平。不过，公司上半年的ROIC（投资回报率）仅有0.34%的低水平，这对于CFO项目投资的财务测算提出了更高的要求。

面对连踩三条红线的窘境，中国恒大集团首席财务官潘大荣表示，下半年恒大将通过三个手段进一步降低负债。首先是加大销售回款，恒大下半年销售回款目标约3800亿元；其次是严格控制土地规模，实现每年土储负增长，平均每年减少3000万平方米土储；最后通过优质资产分拆上市降低负债。

附注：房企财务状况、CFO工作成效的相关指标

对于房地产公司的财务状况、CFO的工作成效，可以分别从有息负债的规模及结构、房企杠杆率、或有负债、财务费用及盈利能力、量入为出的土地政策等5个方面分别给予考察和评测。

其中，房地产公司的有息负债的规模增速及结构方面，包含以下二级指标：

有息负债规模增速；

现金短债比；

短债占比。

而在房企杠杆率方面，主要包括以下杠杆指标：

资产负债率；

剔除预收款后的资产负债率；

净负债率；

永续债调整后的资产负债率。

此外，房企还有包括明股实债等隐性债务，需要从以下指标加以定性观察：

少数股东权益占比；

对合联营企业投资/总资产；

少数股东损益占比/2年前少数股东权益占比。

在评测债务规模及杠杆后，债务对于利润表的影响，主要从以下几个方面进行评价：

平均融资成本；

财务费用率；

利息资本化率；

ROE；

从前瞻及拿地的量入为出方面来看公司财务工作的情况，主要可以从以下几个方面来进行比较：

地价/房价；

一二线土储占比；

土储去化周期；

ROIC。

针对以上18个相关财务工作成果的指标进行计算并赋予相应的权重，对各房企CFO的工作成果进行打分，试图为CFO更好地平衡房企在“规模、财务、盈利”等方面的要素提供些许建议。