朝云集团的增长问题 立白也帮不了

随着朝云集团冲击港股上市，拥有立白集团、新高姿、朝云集团的日化巨无霸立白系，终于露出了冰山一角。

尽管业务有所区别，但小弟朝云集团仍然重度依赖大哥立白集团的销售渠道和生产线资源，大哥甚至是小弟的第一大客户。

即便如此，朝云集团近年的业绩也是几无增长。究其原因，还是因为品牌分离、品类庞杂，难以集中资源投入形成品牌效应，导致产品“多而不强”。以至于公司在日化这个充分竞争的行业中，原地踏步。

负债率飙升至98.86%

8月31日，朝云集团有限公司（简称“朝云集团”）披露IPO招股书，拟登陆港交所主板，募资或超3亿美元。

家化企业朝云集团，重点布局家居、个人和宠物护理领域，产品包括杀虫驱蚊、家居清洁、空气护理等品类，旗下品牌包括威王、超威、贝贝健、西兰、润之素、倔强的尾巴及德是。

根据灼识咨询的数据，公司2015年-2019年在中国家居护理行业国内企业中排名第一，仅次于跨国巨头宝洁；以零售额计，公司2019年的市场份额为9.4%。

2017年-2019年，公司营业收入分别为13.46亿元、13.50亿元、13.83亿元，净利润分别为1.70亿元、1.77亿元、1.84亿元。

报告期内，公司营业收入几无增长，净利润复合增长率也仅为4%左右。净利润增长，主要是因毛利率提升，2017年-2019年分别为35.9%、37.2%、43.4%。

因重组及派息，2017年-2019年，朝云集团净资产从3.43亿元减少至1393.0万元，负债总额从8.68亿元增长至12.12亿元，导致公司财务压力骤增。

2017年-2018年，公司的资本负债率（总计息债务处以净资产）为2.2%及3.5%，2019年底升至72.5%。报告期内，公司资产负债率分别为71.67%、87.58%、98.86%。

产品“多而不强”

整个日化行业，基本上分为家居护理、织物护理、餐具护理、个人护理、宠物护理五大板块，朝云集团实际控制人陈凯旋家族，几乎全面覆盖。

1994年，陈凯旋、陈凯臣兄弟创立立白集团，涉足洗衣液、洗衣粉及相关产品的生产及销售。完成资本的原始积累后，陈凯旋家族在2006年开展大手笔的日化全品类战略：左手设立朝云集团统筹家居护理业务，后陆续进军个人与宠物护理领域；右手入主高姿，布局化妆品行业。

启信宝显示，立白系企业的股权结构，基本上都是陈凯旋65%+陈凯臣35%的模式。旗下第一个冲击上市的朝云集团，由陈凯旋家族控制的公司持有99%的股份，投资人茅矛持股1%。

所以，2017年度-2019年度公司现金分红1亿元、4.236亿元、2.167亿元，合计7.403亿元，实际上绝大部分分到了陈凯旋家族手里。

陈氏兄弟全面掌舵，前台已经形成二代接班的节奏。陈凯臣之女、高姿化妆品董事长陈丹霞，出任朝云集团董事长兼首席执行官一职。

公司旗下的业务，其实最早成型的是西兰空气清香系列；几年后创立“超威”品牌，进军家居消杀领域；收购江西超灵蚊香和资江东江制药，成为公司崛起的关键；2008年推出润之素、2010年推出贝贝健等，逐步形成如今的全品类、多品牌体系。

这一战略导致的结果是，朝云集团旗下产品及品类“多而不强”，缺乏绝对的核心。

超威驱蚊系列的市场影响力尚可，但近年杀虫驱蚊板块的业绩也出现下滑。2017年-2019年公司整体规模稳住，主要是因为新业务：第一大业务杀虫驱蚊板块收入从9.20亿元减少至8.76亿元，新业务个人及宠物护理，从几乎为零增长至7323.8万元。

今年上半年，公司因疫情原因布局消杀领域。84消毒液日产量从60吨提升至700吨，除菌包产量从每日400个增加至5000个。

消杀业务提升了公司规模。2020年Q1，朝云集团营业收入7.34亿元，同比增长13.34%，但净利润仅同比增长1.44%至1.40亿元。

背靠立白集团

身处家化大家族之中，背靠国民品牌立白，朝云集团自然“大树底下好乘凉”。

公司通过立白集团向48家大客户（包括全国性或区域性大卖场、超市、百货商店及便利店）销售，覆盖约11000个销售点。

所以，立白集团长期为朝云集团第一大客户。2017年、2019年及2020年Q1的交易额，分别占公司营业收入的17.9%、23.0%、20.7%和20.5%。

除了深度借用立白的渠道，公司在生产端也对兄弟公司多有依仗。朝云集团除了番禺及安福两大生产基地，还将部分生产外包给立白集团及其他第三方制造商。

实际上，朝云集团自己旗下的生产线并未饱和运转。2019年，公司安福基地产能利用率不到70%，番禺基地整体不到50%，部分生产线甚至低至20%。

鉴于陈凯旋家族在立白集团和朝云集团持股均接近100%，在之前，其实关联交易也没什么大不了的，无非就是老板的钱从左口袋转到了右口袋。

但是，一旦其中的一环成为公众公司，而其他版块也都有上市计划，就会存在关联交易的问题。

何解？陈凯旋兄弟把问题抛给了下一代。