围绕A股表现、中概股回归等热点问题 证监会原主席肖钢进行解读

本报记者杨沙沙

今年是中国资本市场建立三十周年，在新冠疫情冲击全球经济、美国对华政策明显变化的大背景下，资本市场对中国经济发展的重要性更加凸显。今年也是中国资本市场加快改革的重要年份，科创板开市一周年、创业板注册制试点落地等等。谈及中国资本市场，中国证监会原主席肖钢无疑是重要人物之一，他于2013年至2016年担任证监会主席。4年过后，他携新书《中国资本市场变革》重新走入公众视野，现在的身份是第十三届全国政协经济委员会委员，中国金融四十人论坛资深研究员。围绕中国资本市场的注册制、科创板等多个热点问题，肖钢近日接受《环球时报》等多家媒体采访，他表示“中国从来没有像今天这样需要资本市场”。

如何判断当前股市行情

环球时报：您在书中开篇就提及“党中央从来没有像现在这样重视资本市场”，外界对此做出很多解读，尤其在当前中国股市行情长期向好背景下，有分析认为您的话可能对外传递了“中国牛市再次到来”的信号。您为什么选择这个时间向市场推出这本书？

肖钢：党的十八大以来，习近平总书记对发展资本市场作了一系列重要论述，党中央、国务院一系列文件提出明确要求，作出全面部署，内涵之丰富，改革力度之大，是前所未有的。中央强调，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，具有枢纽地位，凸显发展资本市场的重要性与紧迫性。从某种意义上来理解，中国从来没有像今天这样需要资本市场，这是我国进入工业化后期实现经济创新驱动、产业转型升级和高质量发展的必然选择。

2020年恰逢我国资本市场建立三十周年。俗话说，三十而立。我国资本市场已经实现跨越式发展，同时也面临许多机遇与挑战，在这样的时刻，回顾资本市场变革历程，探讨市场基础制度建设，我想应该是一件有意义的事情。

环球时报：今年7月份，沪指用了5个交易日就突破3000点并上冲3400点，但随后股市又出现大幅回调。您是怎么判断当前股市行情？

肖钢：虽然今年以来A股市场发生过震荡行情，但相比国际市场，表现出较强的韧性与活力。Wind数据显示，到7月底，沪深两市总市值已突破80万亿元。A股上涨具有经济宏观面、基本面支撑，反映投资者对于我国后疫情时期经济复苏前景的风险定价，对于促进投资与消费、提振市场信心、改善企业资产负债表、促进实体经济恢复与发展具有积极作用。同时，也应看到，股市属于虚拟经济形态，也是一个风险市场，当前重点应防范杠杆资金带来的风险和冲击，严格禁止银行资金违规或者绕道流入股市。

距“中国版纳斯达克”还有多远

环球时报：中国2019年在上交所设立科创板并试点注册制改革。科创板从设立之初就被冠以“中国版纳斯达克”的期待。您认为，科创板距离纳斯达克还有多大距离？

肖钢：科创板距离纳斯达克还有多大距离，在这方面有一个很好的可供观察比较的视角，就是中概股回归。中概股回归首先体现上市主体在各个市场利弊之间的权衡，其次也可供观察比较不同市场制度竞争力。不少市场观察者认为，一些优质的红筹科技企业（指注册地在境外、主要经营活动在境内的企业——编者注）还没有将科创板作为首选回归地，有的认为科创板可考虑借鉴香港做法，研究和推出“第二上市”制度，即在认可第一上市地监管的基础上，实行较多的豁免、简化的监管制度安排，从而提高对红筹等科创企业吸引力。这些建议有可取之处，值得认真研究。

一年前，我们谁都没有想到已上市红筹企业回归门槛能够从2000亿元下降到200亿，未上市红筹企业门槛从有条件的200亿下降到100亿或有条件的50亿；一年前，我们也没人能够想到，竟然真的有不止一家红筹企业能够在科创板上市。所以，对科创板实现较强的国际竞争力和制度吸引力，应当抱有非常乐观的态度。

环球时报：您在书中介绍美国注册发行制的时候提及，更好地解决投机性投资的办法不是政府的“父爱主义”，而是给投资者提供充分的信息。当前A股市场以散户为主，随着注册制推进，投资者结构是否会发生变化？

肖钢：美国已建立以信息披露为中心的证券发行监管制度。根据美国《1933年证券法》规定，发行融资是发行人的自然权利，只要发行人充分披露信息，即可发行证券，发行人的优劣和价值由市场自主决定。因此，监管机构审核企业发行上市时不做实质性判断，其关注重点是发行人是否充分准确地披露投资者决策所需信息。我国股票市场在注册制改革的背景下，散户投资者应摒弃监管部门对新股发行人盈利能力和投资价值“背书”的理念，而应通过对披露信息和市场行情的研判，自主决策、自担风险。

美国等境外成熟资本市场，也经历了早期以散户为主逐渐过渡到以机构投资者为主的阶段。随着我国资本市场逐渐走向成熟，对投资专业性要求不断提高，机构投资者比例应该会逐渐增加。

是否有能力应对外部风险冲击

环球时报：您在书中提到了对于A股市场当年设置熔断机制的反思（《中国资本市场变革》中提及，我国于2016年1月1日正式实施熔断机制，然而由于1月4日和1月7日两次下跌触发阈值暂停全天交易。熔断机制未达到预期效果，反而因“磁吸效应”加剧了市场恐慌。证监会紧急开会讨论，最终决定于1月8日宣告暂停实施熔断机制——编者注），今年美股市场也罕见出现4次熔断，您如何看待美股的熔断？

肖钢：事实上，美股在1997年就出现熔断，且根据美国证券交易委员会（SEC）发布的分析报告，熔断存在“磁吸效应”。熔断的“磁吸效应”一般表现为即将触及熔断阈值前，市场下跌速度显著加快，主要与投资者情绪密切相关，投资者交易的非理性程度越高，越容易出现“磁吸效应”。受新冠疫情带来的不确定性、美股本身估值已经很高等影响，美股频繁触及熔断显示出投资者的恐慌。同时，美股市场量化对冲、高频交易，加上波动型基金规模大，自动化交易占比过高，也势必引发“羊群效应”，导致市场崩塌。

环球时报：目前看，疫情没有对美股造成强烈冲击，您如何解读？

肖钢：今年2月下旬至3月，新冠疫情在全球加速扩散的第一阶段，各国股票、债券、汇率、期货、黄金和原油等多项大类资产价格大幅调整。为稳定市场恢复经济，各国快速出手，出台天量的财政和货币救助政策，零利率甚至负利率成为发达经济体主流政策。无限量、无底线的量化宽松政策虽然短期内对稳定市场、恢复经济有积极作用，但长期看不仅透支未来政策效力，更为未来美国及全球金融市场埋下系统性风险隐患。无限量宽政策助推金融资产泡沫，一旦未来宽松货币政策寻求转向或退出之时，便可能引爆“定时炸弹”，金融市场或将出现剧烈震荡。

环球时报：眼下中美关系表现出不确定性，美国施压多国对华为、字节跳动等企业实施围堵，此举是否会伤及中国资本市场？随着中国资本市场扩大开放，外资频繁进出，您担忧西方成熟资本利用中国监管漏洞搅动市场，您认为中方有什么办法防范和监管？

肖钢：资本市场是否能够稳定健康发展，更多依靠的是内因，即是否为实体经济发展提供高质量多元化的投融资服务，上市公司是否稳健经营，保护投资者的各项规章制度是否完善，监管是否有力。当前，我国资本市场应对复杂环境的韧性不断增强，监管能力不断提升，政策工具较为充足，金融开放蹄疾步稳，人民币资本项目可兑换正在稳步推进，人民币汇率双向波动，更大浮动幅度的汇率形成机制逐步完善，有信心有能力应对外部风险冲击。▲