主营产品市场份额下降 维康药业IPO可有良药医此“症”？

原标题：主营产品市场份额下降，维康药业IPO可有良药医此“症”？丨IPO棱镜

近两年维康药业加大了对医药商业的关注。截至报告期末，其下设连锁药店121家，其中41家连锁药店系2018年后设立。不过报告期内，其医药商业公司的净利润分别-742.37万元、-1420.55万元和-1006.25万元，仍处于持续亏损阶段

《投资时报》研究员 王雨

7月13日，创业板试点注册制后的首次上市委审议会议结果出炉，北京锋尚世纪文化传媒股份有限公司、康泰医学系统（秦皇岛）股份有限公司、龙利得智能科技股份有限公司成功过会。作为创业板注册制首批申请者之一的浙江维康药业股份有限公司（下称维康药业），能否同样守得云开见月明？

《投资时报》研究员注意到，这并不是维康药业首次冲击创业板。2016年6月，维康药业报送了首发上市招股书并于一年后更新了招股书数据。不过，在其更新招股书后一个月，维康药业首发上市申请被终止审核。两年后，2019年6月维康药业再一次递交招股书，此次保荐机构由国信证券更换为民生证券。而近日，维康药业又将目标瞄准创业板注册制，并于7月17日更新了上会稿。

据了解，2017年—2019年（下称报告期）维康药业主营业务包括医药工业和医药商业两部分。其中医药工业主要为现代中药及西药的研发、生产和销售，主要产品包括银黄滴丸、罗红霉素软胶囊等；医药商业主要指医药商业产品的零售连锁等流通业务。报告期内，该公司医药工业收入占主营业务收入的比重维持在81%左右，是其主要收入来源。

股权结构方面，刘忠良合计持有维康药业86.55%的股份，为该公司实际控制人。

值得注意的是，维康药业2020年7月披露的招股书拟募集资金金额为5.40亿元，较2019年的申报版本多出1.3亿元，并且这多出的1.3亿元将全部用于补充公司流动资金。

《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，尽管报告期内其营收稳定增加，但2018年该公司出现增收不增利情况，而这主要是由于该公司高昂的市场推广费造成。同时，该公司主营产品市场份额有所下降，作为主营业务另一大组成部分的医药商业目前仍处于亏损阶段，何时能为公司带来盈利尚未可知。

维康药业招股书批露的募集资金用途（2020年7月上会稿）

资料来源：维康药业招股书

2018年增收不增利

从业绩方面来看，近三年该公司营收逐渐增加，分别为4.07亿元、5.78亿元、6.42亿元，净利润则分别为9515.77万元、8777.67万元和1.26亿元。2018年该公司出现增收不增利现象。

据了解，维康药业有经销和直销两种销售模式，经销模式又分为推广配送经销商模式和配送经销商模式。2018年维康药业营收增加主要由于两票制实行后，公司经销模式下推广配送经销商模式逐步被配送经销商模式取代。配送经销商模式由于不涉及产品推广，且要求的信用期较长，因此产品单价相应得到提升。

2018年，该公司经销模式下所有产品的均价为16.83元/盒，较2017年上涨7.45元/盒。因此，2018年在经销模式总体销量略有上升的情况下，公司经销模式收入增长较大。

由于目前的主要经销方式不涉及推广服务，招股书中提到目前公司将市场推广的执行工作委托给原经销商或第三方医药推广公司，这也导致该公司2018年度销售费用较2017年增长近105%。2018年其营收增长1.71亿元，销售费用就增长1.49亿元，因此其利润不增反降。

《投资时报》研究员仔细观察该公司销售费用发现，销售费用中占比最大的子项目为市场开拓费。报告期各期，其市场开拓费分别为7851.29万元、2.19亿元和2.15亿元，占销售费用的比例分别为55.21%、75.48%和73.58%。

市场开拓费中，市场推广费占比达到近90%。据了解，维康药业市场推广费主要由市场管理费和学术推广费组成。招股书中介绍到，市场推广主要分为前期的市场调研和后期的市场营销策划。市场调研系推广公司通过对目标市场终端客户进行实地调研，为公司提供销售数据收集统计及市场分析预测等事项。市场营销策划主要系根据公司在某目标地区业务市场的营销诊断情况，制定详细的营销方案。学术推广费系推广公司为推广公司产品召开的学术会或科室会（小型产品推广会）所发生的开支。

维康药业近三年市场推广费用状况

资料来源：维康药业招股书

市场份额下降

招股书显示，银黄滴丸和罗红霉素软胶囊为维康药业的主要产品，报告期内两者合计占公司医药工业收入的比例分别为40.01%、31.70%和33.57%。同时数据显示，该公司这两种产品的市场份额呈现出波动回落趋势。2016—2018年，该公司银黄滴丸占我国咽喉疾病中成药市场的市场份额分别为3.01%、2.91%、2.77%，在罗红霉素市场中，所占份额分别为16.85%、17.08%、15.80%。

未来，受国家集中采购影响，维康药业相关产品市场份额或将持续下降。招股书中提到，2020年1月，维康药业的阿奇霉素软胶囊产品未中标此轮国家药品集中采购。这将对公司最终销往公立医疗机构的阿奇霉素软胶囊业务产生较大不利影响。

同时，据目前的带量采购规则，维康药业生产的产品中，未来可能进入带量采购的仅为罗红霉素软胶囊。如果未来罗红霉素软胶囊进入第三批或后续国家药品带量采购，且公司没有在带量采购中中标，将对公司罗红霉素软胶囊产品销售造成较大不利影响，进而影响其整体业务情况。

此外，国家针对抗菌药物的相关政策也或将对该公司未来业绩产生影响。

维康药业抗生素产品主要有罗红霉素软胶囊、阿奇霉素软胶囊两种，合计约占营业收入的15%—20%。随着主管部门、医疗机构和社会公众对抗菌药物合理使用的认识不断提高，不排除未来可能继续出台新的、更为严格的抗菌药物行业政策和管理规范，将影响公司罗红霉素软胶囊、阿奇霉素软胶囊销售，并对公司盈利能力产生不利影响。

同时作为一家制药公司，维康药业面临着未能及时更新产品，原有产品被替代的风险。

招股书中提到，其销售的罗红霉素软胶囊属于第二代大环内酯类抗生素，本世纪初第三代大环内酯类抗生素泰利霉素等研发成功。目前第三代大环内酯类抗生素尚未进入中国，若未来第三代大环内酯类抗生素进入中国，而公司新产品的开发需要持续、大量的研发投入，且面临失败的风险。如果公司难以在短期内研发出新产品，公司罗红霉素软胶囊面临被新产品替代的风险，进而对公司经营产生不利影响。

尽管面临着被替代的风险，维康药业的研发费占营业收入比重却仍有提升空间。报告期内，该公司研发费用占比分别为3.89%、2.84%、3.30%，不及销售费用占比的1/10。

或是考虑到医药工业未来前景不确定性大，近两年该公司加大了对医药商业的关注。截至报告期末，该公司下设连锁药店121家（含中医诊所），其中41家连锁药店系2018年后设立。不过报告期内，该公司医药商业收入分别为7484.95万元、9858.77万元和11714.55万元，医药商业公司的净利润分别-742.37万元、-1420.55万元和-1006.25万元，仍处于持续亏损阶段。

维康药业近三年期间费用占比状况

资料来源：维康药业招股书