A股大幅回落 这次外资缘何又提前撤退？

【券商直播间】

探寻牛市基本面|长城证券首席宏观策略分析师汪毅：本轮行情的成因及脉络

探寻牛市基本面|国泰君安首席宏观分析师高瑞东：大国博弈和金融周期中进击的牛市

【港股直播间】

浦银安盛基金罗雯：把握港股资产配置机遇

国信香港夏晓东：港股牛市来了 如何寻牛？

【基金直播间】

7月16日15：30 国金证券研究所副所长郭荆璞，建信基金金融工程及指数投资部副总经理朱金钰，分享主题：全球低利率时代的黄金投资机会。

7月16日15：30 创金合信基金李游：周期龙头股的高成长性。

7月16日20：00华夏成长精选基金经理顾鑫峰：中小成长股投资分享。

原标题：A股大幅回落，这次外资缘何又提前撤退？

7月16日，最新公布的中国2020年二季度GDP数据好于市场预期。不过， A股市场主要受自身因素影响，昨日盘中股指大幅回调，上证综指收跌4.5%，报3210.1点。

去年以来，似乎每次北上资金都先知先觉，在行情启动前大幅涌入，例如今年4月开始的3个月间，北上资金净流入规模高达近1600亿元。而此次北上资金也提前数个交易日大幅流出。7月14日，沪深股市回落，沪指盘中跌幅一度超2%，收盘跌0.83%。当日北向资金净流出173.84亿元，刷新历史单日资金净流出新高；7月15日，北向资金净流出27.05亿；7月16日，北向资金再流出近60亿元。

缘何北上资金抢先一步撤出？外资目前又如何看待A股行情走势？

外资高度关注估值性价比

“近期北向资金出现了历史上最大的单日净卖出，似乎当前北向投资者对A股的仓位正变得更具战术性或更加机会主义。”法巴亚太股票和衍生品策略主管吕成（Jason S.Lui）日前对第一财经记者表示。

事实上，各界并无需“神化”北向资金，而且也并非全是“真外资”，其中不乏一些注册于中国香港的境内机构资金，因此风格更为投机。但无论如何，估值都是关键。

“之前涨得太快，外资都要被吓走了，”拥有QFII资格的西泽投资（Atlantis）旗下西泽研究院院长赵建对记者表示，“从技术上看，A股近期涨幅较大，获利盘较多。行情并没有结束，但有盘整的必要。”

事实上，二季度以来，外资机构始终看好A股，因此北上资金也持续涌入。摩根士丹利此前始终保持增配A股的观点，其原因是——当前中国经济已经回归正轨、消费有望后来居上、盈利拐点的能见度更高、A股相对受到海外的扰动因素更少等。但需要注意的是，当时（6月份）上证综指的点位仍不到3000点，而7月一度突破了3400点。

到了7月7日，高盛表示，与历史平均估值水平（5年平均估值12.1倍）相比，目前A股的估值（13.4倍）偏高。该机构认为，高估值需要上市公司盈利正常化来消化。当时尽管高盛也提升了A股目标价，并表示在亚太市场（除日本外）超配中国，但其预测相对偏保守。7月7日，高盛将沪深300的12个月目标点位从4100点提升至4600点（对应13倍估值），将3个月目标点位提升至5370点（对应16.6倍估值），意味着短期的市场情绪可能较长期更乐观。

事实上，外资向来最为关注的投资要素之一就是估值，即性价比。荷兰大型资管机构荷宝（Robeco）中国研究总监鲁捷此前对记者称，对于长线投资的外资机构，最为关注的有三点，首当其冲就是判断公司是否具备可持续的竞争力、护城河是否够深；二则是外资更为关注估值，即以合理的价格买入核心资产，好公司能通过自身价值创造能力来消化高估值，但部分高估值企业的现金流创造能力或难以支撑其股价；三是外资尤为强调的ESG（环境、社会责任和公司治理）。一家看似优质的公司，其创造现金流的能力很强，但若公司长期不分红，现金流或被挪作他用，对外资而言也算不上好的投资，ESG分析框架将对这类公司进行估值下调。

未来，机构认为盘整后A股总体趋势仍然向好。摩根士丹利华鑫基金表示，将围绕中报窗口期，关注业绩向好或者高景气度的行业，结构方向上关注优质消费、科技龙头，以及地产竣工产业链、可选消费复苏等板块。

南下资金动能更强

相比之下，当前机构更加看好港股的性价比。

近期，南下资金也保持了稳定的增速，16日南下资金仍净流入25亿元左右。今年迄今（7月16日），北上资金净流入约1634亿元，而南下资金则是该数据的近两倍，高达3217亿元，这与2019年的情况几乎颠倒。

事实上，在7月14日北上资金净流出规模创下历史新高的当日，南下资金却创下了另一项纪录，可谓冰火两重天。“截至7月14日净买入69亿美元后，南下投资者今年迄今已净买入455亿美元的港股，超过了2017年436亿美元的年度数据。”吕成称。

摩根资产管理全球市场策略师周奂彤告诉记者，在经济逐渐回复正轨，股市经历快速上涨后，有必要对资产配置进行再平衡，建立更为均衡和多元化的组合来控制波动性。“虽然A股目前的估值尚未过高，但最近的快速上涨可能意味着会有短期的调整行情。港股的估值相对A股的优势已现，尤其是在两地同时上市而更具可比性的股票上，因此可考虑增加其配置。”

板块偏好方面，本月南下投资者继续增持金融板块（如建行、中国人寿、平安）和科技、消费相关公司（如腾讯、小米）。在过去两周A股强劲上涨的推动下，以恒生A/H股溢价指数衡量的A/H溢价率目前在130以上，从估值角度来看，港股更具吸引力。

值得一提的是，在美上市的中概股赴港“二次上市”也吸引了人气，同时，“ATM+”这一篮子公司将受益于南下资金投资的增加。所谓“ATM+”即指，阿里巴巴（Alibaba）、腾讯（Tencent）、美团点评（Meituan Dianping）等港股极具代表性的新经济公司。此外，这一篮子指数还包括小米、中芯国际、金山软件、舜宇光学、瑞声科技、京东、网易等。截至6月20日，南下资金在中芯国际港股上的持有量高达24.4%，金山软件为24.4%，腾讯为2.8%，美团点评为5.2%，小米为8.6%。