海正药业收购瀚晖制药49%股权 能否摆脱多年盈亏交替

新浪财经讯 近日，海正药业发布关于筹划重大资产重组事项的停牌公告，自2020年7月7日下午开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。公司正在筹划重组事项，拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金向HPPCHoldingSARL（以下简称“HPPC”）购买瀚晖制药有限公司49%股权，并募集配套资金。

多年盈亏交替 卖资产回血

海正药业创始于1956年，经过多年的发展，公司已成为一家主营抗肿瘤、抗感染、心血管、内分泌、免疫抑制、抗抑郁、骨科等领域的原料药、制剂研发、生产和销售一体化的综合性制药企业。

由于固定资产投资规模过大且结构性闲置产能过剩严重；研发投入较高但研发产出效率低；资产负债率偏高伴随着财务成本持续走高；内部管理构架不尽合理，内部沟通成本较高，导致管理费用居高不下，海正药业经营业绩持续低迷，公司扣非归母净利润自2011年达到4.6亿峰值后一路下滑，并于2015年首次亏损，随后2015-2019年扣非净利润连续5年亏损。

2020年一季度，受疫情影响公司营业收入为24.99亿元，同比下降10.66%，同时随着2019年固定资产转固的推进，公司一季度较2019第一季度折旧费用和费用化利息增加，2020年一季度继续亏损，公司归母净利润为-7141.09万元，同比下降325.05%，扣非归母净利润为-8533.48万元，同比下降435.65%。

截至2019年12月31日，海正药业公司固定资产账面价值为83.65亿元，主要系生产经营所需的厂房及机器设备；在建工程账面价值为24.16亿元，主要系二期生物工程项目、胰岛素及类似物原液及制剂项目和注射剂扩建生产项目等项目。固定资产和在建工程合计占总资产比例为50.22%。

为避免“披星戴帽”，公司也开启了盈亏交替模式，而卖资产成了公司的救命稻草。2015-2019年，公司的非经常性损益分别为1.53亿元、1.89亿元、1.55亿元、1.19亿元和26.14亿元，主要为非流动资产处置损益和政府补助。

2019年公司继续“瘦身模式”，9月海正博锐成功引进太盟集团作为战略投资者，完成控股权转让，生物药重组迈出重要一步，导致海正药业公司持股比例下降，从而丧失控制权但能施加重大影响的事项确认投资收益24.57亿元。同时公司通过产交所公开挂牌转让台州市椒江区君悦大厦27套公寓、杭州拱墅区白马公寓及杭州市富阳鹿山新区的闲置办公大楼等资产。

加码瀚晖制药能否解决主业亏损？

卖资产维持盈利并不是长久之计，一方面是公司开启“聚焦、瘦身、优化”模式回血，另一方面通过收购瀚晖制药股权增厚业绩。瀚晖制药的前身为海正辉瑞制药有限公司，成立于2012年9月，由海正药业、海正杭州和辉瑞合资组建，投资总额2.95亿美元，注册资本为2.5亿美元。2017年11月，辉瑞将49%的权益转让给了其关联方HPPC，并于当日完成了将HPPC100%股权向境外买方SAPPHIREI（HK）HOLDINGSLIMITED，辉瑞股权处置完成后，辉瑞不再直接或间接持有海正辉瑞任何股权权益。

2017-2019年，瀚晖制药实现营业收入39.78亿元、38.19亿元和42.99亿元，归母净利润分别为4.89亿元、5.29亿元和5.41亿，是海正药业主要参股公司中盈利最多的，并且处于增长态势。此次从HPPC购买瀚晖制药49%股权将缓解公司主业持续亏损的局面。

海正药业面临的最大问题就是收购资金来源问题，根据收购意向书，约定公司通过发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式购买瀚晖制药49%股权。值得注意的是，由于投资大量的固定资产、研发支出，公司的资产负债率居高不下，偿债压力较大。2017-2019年，公司的资产负债率为63.6%、66.24%和64.21%，流动比率分别为0.86、0.64和0.77。通过转让股权以及卖房产，公司收回了大量现金，有助于缓解公司的偿债压力，但资金紧张的局面尚未得到根本解决。截至2020年3月31日，公司短期借款51.35亿元，一年内到期的非流动负债24.63亿元、其他流动负债8.18亿元，短期有息负债合计84.15亿元，而同期银行借款为23.33亿元，资金缺口约为60.82亿元。此次冒着资金压力收购瀚晖制药能否解决多年盈亏交替问题值得关注。（文/新浪财经上市公司研究院 小飞鼠）