股汇两市和鸣债市回调 大类资产奏响轮动进行曲

在A股表现强势之际，股债“跷跷板效应”放大。7月6日，期债现券联袂下跌，10年期国债收益率已向上突破3.0%。分析人士认为，风险偏好回升、基本面改善预期加强、货币政策操作谨慎及权益资产对债市资金分流，成为债市下跌推手。

A股大涨，北向资金高歌猛进；在美元走弱背景下，进一步助推人民币大涨。截至中国证券报记者6日发稿时，离岸人民币对美元汇率已收复7.02关口，创近三个半月新高。

“跷跷板效应”放大

6日，上证综指收盘涨5.71%，创五年来最大单日涨幅；创业板指站上2500点，创2016年1月初以来新高。

债市却是另一番景象。6日，国债期货全线下跌，10年期主力合约跌1.06%，创近三年半最大跌幅；5年期主力合约跌1.07%；2年期主力合约跌0.39%。现券收益率大幅上行，10年期国债活跃券200006收益率上行至3.01%，自1月末以来首次突破3.0%。

分析人士指出，风险偏好回升、基本面回暖预期、货币政策操作偏谨慎及A股对债市资金分流，成为当前债市震荡主因。中金公司固定收益团队认为，近期高频经济数据持续回暖等提振市场风险偏好，债市调整其实在一定程度上促使一些偏债型产品资金进入股市。

人民币走强

A股大涨，北向资金也有功劳。Wind数据显示，6日，北向资金净流入金额达136.52亿元，已连续三个交易日净流入超百亿元。

外资踊跃，也助推人民币汇率回升。截至6日19时45分，离岸人民币已收复7.02关口，报7.0183元。

不过，人民币6日走强主因还是美元走弱。当日，美元指数大幅下挫，再度跌破97点。截至20时22分，最低跌至96.67，跌超5%。其他非美货币也明显反弹，欧元、英镑、澳大利亚元、韩元、泰铢等对美元汇率均在上涨。

股债牛熊转换仍有分歧

对股债牛熊是否已转换，现在市场仍有分歧。

海通证券（16.290， 1.48， 9.99%）姜超（金麒麟分析师）团队指出，上周五，年内沪深300指数（4670.095， 250.50， 5.67%）（4670.0949， 250.50， 5.67%）再度上涨7.9%，创五年来新高。10年期国债利率从4月最低的2.5%升至2.9%，相当于下跌4%。

但是，中金公司固收团队指出，对债市而言，股市扰动可能是局部和非长期的。一方面，债市已在5月至6月出现较大调整，继续大幅调整可能性不大；另一方面，分流到股市的资金不是消失了，大部分资金最终还是要配置固定收益资产。

“股票牛市也不必然导致债券走熊，最为典型的是2015年中国股市的大牛市。当时，股票牛市主要是流动性推升。这个时候虽然股票上涨，但债券表现也不差。”中金公司固收团队指出。

国泰君安（21.510， 1.93， 9.86%）覃汉团队认为，后续会有两种可能。第一种，国债利率上行，反过来对股市估值提升施压，比如2019年3月至4月，在风格切换后，股债双杀；第二种，利率上行对股市影响可控，参照2014年7月至8月，在风格切换后，股债双牛。

从短期看，债市震荡仍难以避免。华创证券周冠南团队表示，预计6月经济数据整体表现偏强，金融数据或较5月略有走高，经济和金融数据对债市影响偏空。随后公布的物价、进出口和金融数据可能整体偏强，债市或维持弱势格局。