李迅雷：近期股市上涨是结构性牛市 全面牛市恐怕不现实

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原标题：李迅雷：近期股市上涨是结构性牛市 全面牛市恐怕不现实

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截至收盘，上证综指收涨5.71%，成功突破3300点，较前期低位累计涨超20%。深证成指涨4.09%，创业板指涨2.72%。数据显示，上交所股票总市值报41.37万亿元，深交所总市值为29.58万亿元，二者合计70.95万亿，约10.06万亿美元，并创2015年6月以来新高。

如何看待近期中国资本市场的表现？全面牛市来了吗？这一轮上涨行情会持续多久？从更长的时间线看，中国资本市场的表现是怎样的？新京报就这些问题采访了中泰证券首席经济学家李迅雷。

李迅雷对近期资本市场的表现并不意外，在他看来，近期股市的上涨属于2017年以来的结构性牛市。“推动近期资本市场上涨的原因既得益于经济基本面的改善，大盘估值处于历史低位，又有来自国际资本涌入等资金面推动的因素。”

但李迅雷同时指出，这轮股市上涨并不是全面牛市，传统意义上的全面上涨的牛市恐怕很难再来了。从更长的时间线看，今后中国股市行情呈现出“

2、8

”分化的状态，其中，“2”指的是行业头部企业、新兴产业的股票，“8”指的是炒概念、炒题材、缺乏基本面支撑、估值水平过高、中小市值的股票。

此外，李迅雷还表示，这一轮的股市行情主要是机构投资者所发动的。他担忧这一轮股市行情如果过度上涨，会重蹈2015年的覆辙，即引发大量场外配资入场，大家加杠杆蜂拥而至。“投资者加大金融资产配置的方向没有错，但是投资者还是要理性投资，寻找有价值的、被低估的股票。”

“近期股市的上涨是17年起步的结构性牛市”

新京报：如何看待近期中国资本市场的表现？

李迅雷：近期资本市场的表现并不让人意外，这一轮结构性牛市从2017年起步一直持续到了现在。具体看来，推动近期资本市场上涨的原因是多方面的，既得益于经济基本面的改善，大盘的估值处于历史低位，又有来自国际资本涌入等资金面推动的因素。

第一，中国经济向好的预期有所提高。在全球疫情还在蔓延的时候，中国的疫情在3月就得到了比较好的控制。随着疫情防控的好转，生产、消费、投资等宏观经济指标恢复得都还可以。从6月份的数据看，不少宏观数据指标出现了同比正增长，投资者心理预期也得以改善。

第二，大盘的估值处于历史低位。疫情以来，创业板的表现比较好，但是整个大盘的走势相对弱一些，大盘的估值水平基本处于历史的地位，尤其是银行、保险、证券、房地产板块的估值较低。

第三，从政策层面看，积极的财政政策、宽松的货币政策，也有利于为资本市场营造良好的环境。

第四，从外部看，国际资本涌入中国。今年上半年，全球多个国家实行大规模的 刺激政策，大幅度加杠杆，这就会带来一系列的问题：一方面，在经济基本面没有根本改观的情况下，单纯的印钞解决不了当前的经济问题。第二，今后不少国家的债务压力会比较大。加上疫情还不知道会持续多久，因此，下半年全球经济增速会继续下行，全球金融市场的总体表现也不会太好。而与此同时，中国的疫情从3月份开始得到有效的控制，中国经济率先复苏、一枝独秀，下半年预计中国经济增速回升，会成为少数保持经济正增长的国家。在这样的背景下，4月份开始，国际资本加快流入中国，未来国际资本涌入中国会成为长期趋势。

此外，中国资本市场近期上涨还得益于欧美股市的示范效应。在当前欧美经济非常糟糕的情况下，欧美股市表现得非常迅猛，就连美国都出现了技术性的牛市。相对来说，中国无论在疫情防控还是经济复苏方面，表现都要远好过美国。这样，在欧美股市的示范效应下，中国股市近期也出现大涨。

“传统定义上的普涨型牛市恐怕不会再来了”

新京报：很多人喊出“牛市来了”的口号，你怎么看？

李迅雷：我不认为这轮股市上涨是全面牛市，传统定义上所有股票全面上涨的牛市恐怕很难再来了。一是因为中国相当一部分的股票很难再上涨了，2017年以来，就是绩差股的估值水平不断回落过程，今后的股市行情将继续呈现出“2、8”分化的状态——20%的股票上涨、80%的股票不涨甚至下跌。“2”指的是行业内的头部企业、新兴产业中成长性好的股票，“8”指的是炒概念、炒题材、被高估的中小市值的绩差股票。

新京报：这一轮上涨行情会持续多久？

李迅雷：这一轮结构性牛市从2017年起步，至于行情能够持续多久，我没有把握从宏观上来推理。看股市表现最终还是要回到基本面，我们还是要看经济基本面的表现。

新京报：对于这一轮股市的上涨，你是否有担忧之处？

李迅雷：这一轮的股市行情主要是机构投资者所发动的。我比较担心的是，如果股市过度上涨，会重蹈2015年的覆辙——2014年至2015年那轮股市的上涨是典型的“水牛”，即资金拉动的行情。当时大量场外配资入场，大家加杠杆蜂拥而至。2015下半年，大家都认为金融加杠杆模式的边际效应在递减，认为加了太多杠杆了，2016年开始推行供给侧结构性改革。

新京报：所以，你对投资者的建议是？

李迅雷：我认为，投资者加大金融资产配置的方向没有错，但是投资者还是要理性投资，寻找有价值、有成长潜力的、被低估的股票。比如传统产业中不少头部企业的股票目前上涨了不少，但还是被低估的，投资者可以寻找传统产业中大市值、已经是行业头部或将成为头部企业的股票。不过，这些被低估的股票市值往往较大，对上证综指的拉动会比较明显，指数上涨空间不小，但是具体到很多个股的表现可能不一定好。

新京报：从更长的时间线看，中国资本市场的表现是怎样的？

李迅雷：我认为未来两三年内，中国资本市场还是会持续结构性的牛市。推动结构性牛市上涨的一个重要因素是，中国经济在全球的份额不断提升，因为全球经济已经处在一个“比烂”的衰退时代；而且，在中国经济的加速转型中，随着新旧动能转换，新兴产业的发展、增长会比较快，传统产业的增长会放缓，但头部企业的市场份额会越来越大。总之，经济转型会给企业带来分化——新兴产业中的高成长企业、传统产业中的头部企业的市值会越来越大，传统产业中的非头部中小公司的市值会越来越小，继续延续“2、8”现象，其中“2”是拉动股市的指数。