力合微：科创板IPO前夕的“怪现象” 及背后的“神秘人”

上周，深圳市力合微电子股份有限公司拿到了科创板的“准生证”，这家公司的主营产品是物联网通信芯片，下游客户包括了国家电网、三星医疗。

力合微的第一大股东是力合科创，公开信息显示，力合科创集团成立于1999年8月，是深圳清华大学研究院控股的企业集团，目前已经孵化企业2500多家，成功孵化国内A股上市企业21家，新三板上市企业50多家，参股企业500多家，培育企业市值超过3000亿元。2019年10月，通产丽星以 55 亿元的估值收购力合科创 100%股权。

从上述信息来看，尽管目前力合微还只是年营业额不到3亿元的小公司，但是有了清华的加持，背景还是很强大的。但是另一方面也不得不看到，清华系的两家代表性公司，紫光、同方，都不是能谈业绩的公司；今年4月，紫光集团发行的“19紫光01债券”价格直线跳水日，跌幅将近25%，一度被上交所暂停交易，令市场为之震惊。

此外，力合微股东中的一个“神秘人”也颇值得关注。冯震罡是力合微2019年之后新增的一个自然人股东，2019年1月，力合微创始股东之一的古树园投资，将所持100万股公司股份以 7元/股的价格转让给冯震罡。

从招股书披露的冯震罡的职业履历，经历颇为丰富，从苏州的一个公务员，到武汉一家公司总经理，再跑到大上海，最后落脚于石家庄。自从受让了力合微的股权之后，冯震罡竟颇受“重用”，2019年4月便被提名为董事，并成为董事会审计委员会成员。

力场君是做过审计的，但是，从公开信息来看，力场君并没能看出冯震罡有任何审计经验。这样一个并无多少专业背景的外部人，在力合微申报IPO前夕低价突击入股，到跻身于董事会，恐怕背后必有故事。不过，力场君可没说这背后存在代持或者利益输送。

对于力合微这个公司，力场君（微信公号：基本面力场）还是想从财务分析的角度多说几句，因为它有几个数据确实挺奇怪。

1、营收降幅巨大理由充分吗？

财务数据显示，力合微在2017年到2019年的营收增速很快、增幅表现也算平稳，分别为19.81%、39.42%和47.08%，增速还是在逐年扩大的；但是在今年一季度，力合微的营收骤降了61.12%，归母净利润更是同比大降173.03%、录得了逾300万元亏损。

今年一季度确实很特殊，不论是多大的“锅”，都能让疫情来背。但是就数据论数据来看，力合微在今年一季度的业绩降幅是否合理、是否过大，还是要和同业比较一下。

招股书里披露的同行业可比的A股上市公司仅包括了东软载波和鼎信通讯，这两家公司的营业额在今年一季度的降幅分别为23.82%和22%，大体一致，且降幅均大幅小于力合微。

2、毛利率突增合理吗？

一方面是营收同比骤降，另一方面力合微的主营业务在今年一季度的盈利能力却在大幅提升，两个数据放在一起，非常扎眼。数据显示，力合微今年一季度的毛利率高达61.39%，相比2019年的48.36%，大幅增加了13个百分点。

而同期东软载波和鼎信通讯两家公司的毛利率分别为50.78%和40%，较2019年的50.92%和45.54%，持平或下降。

力场君（微信公号：基本面力场）觉得，力合微的这个数据非常值得警惕，在同行业可比公司盈利能力并未出现明显上浮的背景下，力合微的毛利率大幅增长，且叠加了同期营业额大幅减少，这是不正常的。

3、销售现金流正常吗？

不正常的还有力合微的现金流，财务数据显示，该公司今年一季度末应收款项净值为1.61亿元，2019年末则为1.79亿元，一季度中应收款项净减少了1800万元以上；一季度力合微的营业额为2000万元左右。

这些数据意味着，力合微在今年一季度收到的经营活动现金流入，应当约在3800万元左右。但事实上，现金流量表显示的数据尚不足3100万元，此间相差的700万元，去哪里了？