三大期指创出年内新高 “牛”在路上？

近期A股一路上行，积极的盘面表现让越来越多的投资者认为牛市可能已经到来。我们认为，近期推动A股走高的主因是国内经济数据的超预期改善，次因是美股持续走高带来的风险偏好改善。当前A股基本完成了估值修复行情，后续的上涨需要经济基本面的支撑。短期内，需要警惕市场情绪过热可能造成的行情反转，但是从中长期来看，只要经济复苏势头保持良好，那么慢牛行情就在路上。

上周A股表现强劲，大盘一路高歌猛进，上证综指连续突破3000点和3100点整数关口，三大期指创出年内新高，两市成交额连续两天超万亿元，北向资金成交额亦创出历史新高。盘面表现如此积极，是不是说明牛市来了呢？我们认为，A股能否持续上涨取决于后续国内经济是否可以维持当前向好的态势。

经过二季度以来的大幅反弹后，三大股指的估值水平已经从一季度末的相对低位回到了相对合理的位置。截至7月3日，估值最便宜的上证50指数的估值分位数已经上升到了46%，沪深300指数的估值分位数甚至已经超过了50%。今年以来，以上证50指数为代表的权重股普遍被低估，这跟以中证500指数为代表的中小市值股票形成十分鲜明的对比。上周IH表现强劲，涨幅反超一直领先的IC，说明资金开始涌入股票市场的估值洼地，试图完成A股市场的估值修复。当A股主要指数完成所谓的估值修复后，继续上涨需要企业的盈利来支撑。

上周A股持续上攻的动力主要来自于超预期的经济数据。6月30日，国家统计局公布的数据显示，中国6月制造业PMI录得50.9%，环比上升0.3个百分点，连续4个月位于50%荣枯线以上。7月3日公布的财新中国6月综合PMI录得55.7%，环比回升1.2个百分点；财新中国6月服务业PMI指数上升至58.4%，环比提高3.4个百分点，创出2010年5月以来的新高。官方和财新两个口径下的PMI数据同时呈现环比改善态势，说明国内经济复苏状况良好，且有加速向好的趋势，这不仅带动了市场情绪的改善，为A股上行提供了强有力的支撑，也推动了资金转向权重股，因为大部分权重股都和经济周期高度相关。

除了国内经济基本面的支持外，美股的强劲表现也为A股上行添了“一把火”。通过测算，我们发现A股三大指数在二季度时和纳斯达克指数的相关性高达90%。这一相关性目前并未减弱，纳斯达克指数在7月2日创出历史新高，随后，A股三大指数在7月3日创下年内新高，两者的同步性非常高。同时，我们也观察到，7月2日和3日，北向资金大幅流入A股市场，其成交额也创出了历史新高。北向资金动态历来和海外股票市场风险偏好息息相关。此次北向资金的积极表现，也从侧面印证了境外股市情绪的改善会对A股市场产生积极影响。

当前盘面表现火热，我们更应该以理性客观的态度去看待目前的市场表现。随着市场情绪再次变得积极，两市成交额持续走高，融资融券余额在6月8日突破1.1万亿元，融资买入金额在7月1日超过1000亿元。近期融资买入额占A股成交额的比例快速抬升，目前已经逐渐接近其历史峰值附近。同时，主要股票指数的换手率也开始攀升，以沪深300指数为例，当前换手率水平位于历史分位数70%以上。通过这些盘面数据，我们可以感受到当前的市场情绪正处于历史相对高位附近，虽然并未达到大牛市的火热程度，但也距离不远。因此，后续我们需要密切跟踪市场情绪的状态。随着股票指数的上涨，市场情绪大概率会出现自我强化，在市场情绪到达巅峰附近时，我们需要保持警惕，谨防市场情绪过热后的行情反转。

简而言之，如果今年下半年经济复苏势头保持良好，那么慢牛行情就在路上。即使中途可能会因为市场情绪的波动出现回调，但是中长期向好的趋势将继续。（作者单位：南华期货）