“一手胡萝卜 一手大棒” 美联储为何左右互搏？

来源：21世纪经济报道

原标题：美联储为何左右互搏？

“一手胡萝卜，一手大棒，不知美联储这波操作用意如何。”一位华尔街对冲基金经理向21世纪经济报道记者感慨道。

所谓“胡萝卜”，是美联储在北京时间6月25日投票通过修改沃尔克规则，放宽美国银行使用风险投资基金等架构参与某些金融交易，并取消银行与其关联机构交易利率掉期等衍生品必须留存保证金等要求，而“大棒”政策，则是北京时间6月26日凌晨美联储突然决定，要求美国银行机构第三季度派息限制在当前水准，不得超过过去4个季度的平均净利润，且三季度仍不许开展股票回购。

受此影响，美国银行股纷纷先涨后跌。截至上周五收盘时，摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行和高盛等美国最大五家银行股价当天跌幅均超过3%，令此前因沃尔克规则放宽而追捧银行股的投资机构损失不小。

AMP Capital投资部负责人Nader Naeimi向记者表示，美联储大棒+胡萝卜措施并不“矛盾”。毕竟美国政府与银行业一直在推动美联储放宽沃尔克规则，6月25日恰恰是美联储投票表决时间；至于美联储随即持续限制美国银行业派息与回购股票，很可能受到美国银行业年度压力测试结果影响。

一位美国中型银行对公业务主管向记者表示，放宽沃尔克规则固然是好，但当前美国银行业的当务之急，是通过高额股息与股票回购行为稳住股价以减轻市场对银行经营压力骤增的担心，否则银行股价一路下跌，有可能造成信用评级持续被下调与银行融资能力削弱，到时不少银行可能很难应对美国疫情反弹的冲击。

“利好”银行利润回升？

在上述华尔街对冲基金经理看来，美联储放宽沃尔克规则，早在市场预期之内。

所谓沃尔克规则，属于2014年4月美国实施《多德-弗兰克法案》的重要组成部分，其核心内容是禁止银行从事自营性质的投资业务，以及叫停银行拥有、投资或发起对冲基金和私募投资基金，以遏制美国银行通过高杠杆风险投资加剧自身运营风险。

随着近年美国经济持续增长，美国政府与银行机构一直在游说美联储等金融监管部门放宽沃尔克规则，给银行业务持续松绑。

记者获悉，沃尔克规则放宽，主要体现在两个方面，一是允许美国银行机构通过风险投资基金等框架，以间接方式参与某些金融交易，但不允许银行通过基金架构进行自营交易、并对银行救助由其投资的金融产品做出限制；二是货币监理署（OCC）和联邦存款保险公司取消银行在与其关联机构交易衍生品时必须留存保证金的要求。

这位华尔街对冲基金经理向记者透露，去年美国掉期衍生品市场的20家最大银行参与者拨备了约440亿美元保证金，按照修改后的沃尔克规则，这笔资金有机会转入银行的“利润池”。

在他看来，当时多数投资机构押注美国银行机构因此获得更多资金用于派息。毕竟，一季度以来不少美国银行股价之所以触底反弹，很大程度源自其维持较高的派息比例。比如受疫情冲击，一季度富国银行利润大跌约90%，但当季21亿派息额仍吸引了大量散户投资者。

“如今美联储限制美国银行派息与股票回购，无疑令沃尔克规则放宽所带来的利好效应消失殆尽，容易引发散户获利离场。”这位股票经纪商直言。

上述美国中型银行对公业务主管也表示，目前他们也在研究设立风险投资基金，间接参与某些金融交易，目前最大的操作难点，是如何规避银行与外部基金所存在的内幕交易质疑。毕竟，银行首选的外部基金合作对象，多数是此前银行资深交易员发起的对冲基金与股权投资基金，两者之间是否存在利益交换交易，一直被投资市场所诟病。

“短期内，沃尔克规则放宽还很难给银行利润回升带来直接的推动效应，即便衍生品交易保证金取消，银行也可能拿这笔资金先用于填补疫情冲击下的信贷坏账损失核销。”他直言。

迫银行专注放贷？

相比而言，美联储决定限制美国银行业派息与股票回购行为，出乎市场意料。

“随着美国财政部与美联储启动多项鼓励信贷的担保措施，市场此前预期二季度美国银行机构的坏账损失拨备额将低于预期，因此投资者反而押注美联储会放宽银行机构派息与股票回购行为。”Nader Naeimi指出。

然而，事实恰恰与投资者预期相反。

记者了解到，美联储此举可能是受到最新压力测试报告的“影响”。6月25日美联储发布的美国银行业最新压力测试结果显示，在最坏情况下，接受测试的美国最大34家银行贷款损失将可能高达7000亿美元，导致这些银行资本充足率水准骤降4.3个百分点，几乎侵蚀确保金融体系稳定的全部资本缓冲金额。

“在这种情况下，美联储会要求美国银行留存大量资本用于填补资本充足率缺口，而不是用于派息与股票回购以稳定股价。”Nader Naeimi表示，这驱动大量投资者迅速对银行股用脚投票，纷纷了结离场。

记者多方了解到，继续限制银行派息与股票回购，也在美国银行业构成不小的争议。

TS Lombard公司全球宏观部门主管Dario Perkin直言，今年以来，美国最大的8家银行已主动暂停股票回购，令银行业股东的实际利润分配额减少约70%，以引起不少股东不满。若银行机构持续压缩派息与股票回购额，很可能导致大量股东纷纷抛售股票导致股价下跌，反而会影响美国银行机构的信用评级与融资能力。

“更重要的是，多数美国银行认为美联储的压力测试结果有点吓人。”前述美国中型银行对公业务主管指出。尽管疫情反复导致越来越多美国企业陷入经营困难，但美国银行认为自身可以通过收紧信贷门槛“控制”坏账增幅，且美股美债反弹所带来的交易收入利润增加，也给美国银行业资本充足带来新的来源。

“目前，不少银行正在游说美联储对银行采取差异化措施，若银行有能力满足资本充足率监管要求，可以适度放宽派息与股票回购水准。”一位知情人士向记者透露。

值得注意的是，美联储也要求最大34家银行在今年晚些时候重新提交并更新他们的资本计划，包括详细说明他们如何在疫情期间兼顾资本充足与派息（股票回购）。

在他看来，尽管此举给银行放宽派息与股票回购创造一个“博弈空间”，但美联储依然希望美国银行机构能将大量利润与资本用于加强实体经济信贷投放，而不是给股东分红。对银行而言，如何在股东利益与监管要求之间找到平衡点，俨然成为一个问题。

（作者：陈植 编辑：包芳鸣）