国台酒业谋上市：茅台镇白酒老二 负债率超行业均值一倍

在中国酒都仁怀，不仅有茅台，还有国台。

同样来自茅台镇、同样做酱香酒、同样以高端产品立足，相比于老大哥贵州茅台，新手国台酒业近年以高杠杆推动业绩飙升，欲借助白酒行情，冲击A股上市。

值得一提的是，国台酒业孵化自中药巨头天士力（600535.SH），近年更是借助天士力的渠道资源走向全国市场，与天士力系存在诸多双向关联交易。

负债率超行业均值一倍

5月22日，贵州国台酒业股份有限公司（简称“国台酒业”）披露IPO招股书，拟登陆上交所募资25亿元，用于生产线技改扩建和补充流动资金。

在*ST皇台和维维股份被剔除出白酒板块之后，国台酒业和西凤酒一道，为成为第19家白酒上市公司而努力。

国台酒业3个酿酒基地均位于仁怀市茅台镇，是茅台镇第二大酿酒企业。与茅台镇第一大酿酒企业贵州茅台一样，公司专注于酱香酒的研发、生产和销售，且同样以高端产品为主。

2017年-2019年，公司营业收入分别为5.73亿元、11.76亿元、18.88亿元，归母净利润分别为7067.23万元、2.47亿元、3.74亿元。公司营业收入复合增长率81.53%，归母净利润复合增长率超过130%。

若成功上市，按2019年白酒营收排名，公司在白酒板块排名第15，位次高于金徽酒、酒鬼酒、青青稞酒、金种子酒。

与其他成长型高端白酒玩家一样，公司业绩指标存在高毛利率、高销售费用率的特点。

2017年-2019年，公司毛利率分别为71.43%、73.21%、75.48%；报告期内，公司销售费用分别为1.03亿元、2.37亿元、4.47亿元，占营业收入的比例分别为18.27%、20.33%和23.88%。

不过，国台酒业的资产负债率远高于白酒同行们。

2017年底-2019年底，公司资产负债率分别为86.71%、58.30%、61.10%。2019年底，行业可比上市公司的平均资产负债率仅为32.34%，仅为公司的一半；其中，部分公司的资产负债率甚至低于20%，如青青稞酒，资产负债率最高的老白干酒，也仅为52.55%。

近年来，为加快自身发展，公司通过银行借款等方式实现了较大规模的融资。截至2019年底，公司有息负债余额为18.17亿元，占公司资产总额的37.45%。上述主要有息负债将在未来3年内陆续到期。

实控人为天士力家族

数据显示，截至2018年，在“中国酒都”仁怀市，酒类企业共1700多家，获证企业300多家；在获证企业中，规模以上企业有88家。

国台酒业为什么能在如此激烈的竞争中脱颖而出，成为仅次于贵州茅台的茅台镇白酒二哥？这得益于国台酒业拥有一个实力强劲的股东。

2001年1月，天津市金士力药物研究开发有限公司发起成立国台酒业的前身金士力酒业，金士力药物研究持股90%。

启信宝显示，金士力药物研究穿透后的实际控制人为闫希军家族，天士力（600535.SH）的实际控制人。

天士力，中国医药50强企业之一、中药四强之一，拳头产品为复方丹参滴丸。2019年，该公司营业收入189.98亿元，同比增长5.61%，归母净利润10.01亿元，同比下降35.19%。

与兄弟公司国台酒业重营销一样，天士力纵横中药板块几十年，多以营销开路，公司甚至将旗下营销公司天士营销培育到新三板挂牌。

股市的“吃药喝酒行情”之外，在企业经营层面，药企经常和酒企产生关联。舍得酒业1997年创立四川沱牌药业有限责任公司，主营业务为非PVC软袋输液，后更名为太平洋药业；近年深陷亏损泥潭的金种子酒，早年证券简称为“金牛实业”，旗下囊括白酒、生物医药等众多资产。

目前，闫希军夫妇及其子闫凯境夫妇，合计持有拟上市公司84%的股份，为公司实际控制人。

2020年3月，在实际控制人的支持下，国台酒业收购怀酒酒业51%股权。怀酒酒业原名贵州海航怀酒酒业有限公司，2019年被海航处置，2020年3月正式成为公司的控股子公司。

合并酱香酒生产商怀酒酒业，公司获得了4930吨基酒，及年产1000吨基酒的生产能力，将进一步提升国台酒业的竞争力。

双向关联交易难解

闫希军家族不仅是国台酒业的实际控制人，还另外控制着公司最大的销售渠道。

2017年-2019年，天津帝泊洱生物茶连锁有限公司、天津天士力医药商业有限公司、天士力医药集团股份有限公司以及实际控制人控制的其他企业，一直是公司的第一大客户，2019年销售金额8045.10万元，占公司营业收入的4.62%，构成关联交易。

除此之外，公司还向天津帝泊洱销售有限公司、云南天士力帝泊洱生物茶集团有限公司等关联方进行了大量关联采购，2017年-2019年交易金额分别为392.24万元、1492.74万元、2574.95万元，这些公司的主要产品为茶产品、矿泉水。

如果说医药类公司、连锁药店卖酒并无太高的门槛和管制，那么，国台酒业2019年花了超过2000万元买茶和矿泉水，是为了什么呢？