南方、招商基金看两会：关注政策超预期的板块 三大主线

基金经理看两会！总理报告释放重磅信号，这一主题有望爆发！南方基金史博、招商基金沙骎专业解读来了

中国基金报记者方丽

编者按：备受市场关注的“两会”本周召开，在这一疫情特殊时期召开的“两会”究竟有哪些看点？对今年乃至未来的经济形势有哪些影响？对A股市场影响多大？带来哪些领域的投资机遇？《中国基金报》专门推出知名基金经理看两会系列报道，一一揭开这些问题的答案。

全国政协十三届三次会议、十三届全国人大三次会议分别于5月21日、5月22日在北京正式开幕。A股历来有“两会行情”一说，会议期间经济社会发展目标、宏观经济政策及行业政策将逐步定调，引发市场及投资者关注。今天，基金君采访了南方基金副总经理兼首席投资官（权益）史博、招商基金副总经理沙骎。一起来谈谈“两会行情”。他们对两会的核心看法是：

史博：“两会”对今年市场的影响可能会比较大，而且不但比较大，可能会影响比较长远。短期来看，影响偏中性，因为市场有一定的预期，市场预期“两会”会出台一系列政策，为未来国内的经济增长制定明确的目标，包括经济增长速度以及经济增长方向。

沙骎：今年是非常特殊的一年，新冠疫情的蔓延对全球及我国经济均构成重大冲击。在此情况下，政策对经济复苏的节奏有重要意义。事实上，今年两会前市场对政策的预期已经较高，这使得两会的政策对今年的A股市场有相当重要的影响。就今年的“两会行情”而言，两会已经对A股近期产生影响。市场对政策预期较高的“新经济”如数据中心、5G、电动车板块，“基建补短板”相关的水泥、工程机械等板块在两会前已经具有一定的超额收益。两会政策超预期的板块，预计在两会后将有较好的表现。

“保民生、稳就业”积极态度更上一层

中国基金报记者：您如何看今年两会政策和政府工作报告？

史博：《政府工作报告》提出2020年发展目标，包括城镇新增就业900万人以上，居民消费价格涨幅3.5%左右，但没有提全年经济增速具体目标。主要因为全球疫情和经贸形势不确定性很大，我国发展面临一些难以预料的影响因素。

政策方面，积极的财政政策更加积极，比如提高赤字率、增加财政赤字规模、发行抗疫特别国债等等，财政政策空间基本符合市场预期；稳健的货币政策要更加灵活适度，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，预计随着年内CPI增速大幅回落，货币政策宽松尤其是降息的空间将进一步提升。

随着全国两会召开，一揽子宏观政策工具组合进一步明朗，目前来看，财政政策赤字率、特别国债规模和地方政府专项债规模基本符合市场预期，而货币政策超市场预期，预计央行6月将下调MLF（中期借贷便利）利率并引导LPR（贷款市场报价利率）继续下行，产业政策提出重点支持“两新一重”建设，结构上更加偏向新基建。

尽管短期来看，地缘政治等因素对市场风险偏好造成一定冲击，但进一步下行空间十分有限。拉长期限来看，截至5月20日，万得全A股权风险溢价（PE倒数-五年3A企业债利率）为219Bps，处于2006年3月以来P73分位，股票市场长期配置价值凸显，对市场的判断仍是震荡偏乐观。

沙骎：5月22日，因疫情推迟两月有余的全国人大正式开幕。相较以往，此次淡化了总量经济数字，不设定具体增长目标，但对于保民生、稳就业的积极态度则更上一层，强调守住“六保”底线、稳住经济基本盘。从各项政策目标来看，3.6%以上的赤字率、1万亿元抗疫特别国债、3.75万亿元的新增地方专项债、超过2.5万亿元新增减税降费规模等财政政策安排均明显高于去年水平。

从当前经济运行情况来看，在全球范围内，我国已经率先从疫情冲击中有所恢复，3月以来多项经济数据逐步改善。未来，随着多项逆周期政策的进一步实施，居民和企业的信心将继续恢复，助力经济回归正轨。

最关注逆周期的需求调节

中国基金报：本届“两会”哪些是您比较关注的内容？

史博：今年“两会”，市场最关注的政策是逆周期的需求调节。在当前疫情情况之下，全球需求都不太振奋，这种时候特别需要我们有相应的政策来提振需求，逆周期需求调节有两方面政策，一方面是货币政策，货币政策整体基调是稳健的货币政策，同时会有一定的灵活度。另一方面是财政政策，对于财政政策来讲，我们的期望值更高一些，因为对于短期需求的刺激，财政政策会更有效。

沙骎：整体来看，政策值得关注的有两点，一是深化改革，二是稳增长。深化改革方面，今年仍有序推进。4月9日中央印发《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，明确了要素市场制度建设的方向和重点改革任务，体现了中央继续全面深化改革的决心。5月18日中央发布《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》，对国企改革、民企发展、资本与土地改革等问题作出阐述。两会前重要文件的出台，使得改革的举措成为两会值得关注的重点。稳增长方面，此前的政治局会议提到发行抗疫特别国债、提高财政赤字率、增加地方政府专项债规模等政策措施。各项政策实施的力度如何将在两会得到明确，这对2020年经济复苏的节奏有重要意义，值得重点关注。

两会政策超预期的板块或有较好表现

中国基金报记者：您认为今年两会对A股市场影响大么？是否有“两会行情”？您近期是否进行了相关持仓结构调整？

史博：“两会”对今年市场的影响可能会比较大，而且不但比较大，可能会影响比较长远。短期来看，影响偏中性，因为市场有一定的预期，市场预期“两会”会出台一系列政策，为未来国内的经济增长制定明确的目标，包括经济增长速度以及经济增长方向。

沙骎：我们认为两会对A股的影响较大。从今年的两会影响看，今年是非常特殊的一年，新冠疫情的蔓延对全球及我国经济均构成重大冲击。在此情况下，政策对经济复苏的节奏有重要意义。事实上，今年两会前市场对政策的预期已经较高，这使得两会的政策对今年的A股市场有相当重要的影响。就今年的“两会行情”而言，两会已经对A股近期产生影响。市场对政策预期较高的“新经济”如数据中心、5G、电动车板块，“基建补短板”相关的水泥、工程机械等板块在两会前已经具有一定的超额收益。两会政策超预期的板块，预计在两会后将有较好的表现。

三大利好因素支持

中国基金报记者：能否谈谈目前市场利好因素和利空因素？

沙骎：市场利好因素有三。第一，市场流动性处于宽松状态。疫情以来，全球央行实行了更加宽松的货币政策，全球流动性处于宽松状态。就我国而言，长端和短端利率均处于历史上较低的水平。第二，政策预期支撑。4月17日的政治局会议提出积极的财政政策要更加积极有为，在今年经济增长压力较大的情况下，宏观经济政策将在全年对市场起到支撑作用。第三，上市公司盈利拐点已经出现。尽管第一季度全A上市公司盈利下行幅度较大，但是2019年已经出现明显的盈利向上拐点，且社融、M2等金融数据已经持续向好1年左右，第二季度开始上市公司盈利将重回向上趋势。

市场利空因素有二。第一，市场供给速度加快。随着创业板注册制改革加速推进，再融资新规实施，市场扩容速度加快。3月及4月推出再融资方案的A股数量及拟募资金额均显著提升，体现了资本市场加大了对实体经济支持的力度。第二，不少机构持仓的核心品种，股价已创新高或接近新高。可以说3月份市场调整后的风险偏好、盈利预期、流动性的修复已经接近尾声。

关注周期白马股、大消费、新经济等机遇

中国基金报记者：您认为两会将带来哪些投资机会？哪些您比较看好？

沙骎：我们认为两会带来的投资机会有三方面。

第一，稳增长政策明确，周期白马价值回归行情延续。从高频数据看，4月水泥出货率、挖机销量均有显著改善，基建产业链复苏趋势显著。两会如果对稳增长政策进一步明确，则工程机械、建材等周期白马的盈利增长确定性将提高，价值回归行情将延续。

第二，整体经济增长信心有望进一步恢复，大消费板块修复行情将到来。尽管疫情冲击较大，部分具有稀缺性的消费白马已经走出较强的反弹行情，体现了市场对消费复苏的预期。如果两会明确经济增长目标，提出消费促进政策，将提高居民对经济增长信心，消费复苏预期也将更加确定，大消费板块的修复行情将启动。

第三，新经济有望产生新催化。在稳增长与调结构的共同需求下，“新基建”等新经济成为今年政策发力重点。预计两会也将对新经济有进一步的支持政策，对相关科技板块产生新的催化。

新基建投资将呈现爆发性增长

中国基金报记者：对于市场预期较高的新基建领域，您如何看？背后有多大投资机遇？

史博：我认为新基建方面的投资或会呈现爆发性增长的态势，因为我们知道新基建本质上是在科技领域进行基础设施建设布局，是在信息数据领域进行基础设施布局，我们的布局还是依然比较薄弱，只有迅速进行大规模布局，才可能提升我们的科技实力。

沙骎：我们认为新基建板块投资机会较大。从短期看，新基建是今年稳增长的必要措施，相关上市公司2020年盈利确定性较高。5G、数据中心、特高压等新基建主要由主要大型企业投资，体量较大，拉动经济产生效果较快，是今年政策发力点，今年相关上市公司盈利确定性较高。从长期看，我国的要素禀赋决定新基建长期确定性较高。我国面临人口老龄化的挑战，且传统投资边际回报率下降，技术创新对长期经济增长非常重要。新基建是科技发展的“高速公路”，从长期看发展空间巨大。