桂浩明：从三板做市指数的两个高点说起

原标题：从三板做市指数的两个高点说起

桂浩明

在新三板市场上，有好几个表征其走势的指数，其中做市指数因为选取的是流动性相对较好的创新层中以做市商模式进行交易的挂牌公司为样本，在描述新三板行情方面，无论是准确性还是代表性、合理性，都占据一定的优势，因此以它为分析视角，研判新三板的走势，结论就比较客观。

两个高点

自从2015年1月推出做市指数以来，该指数有过两次比较大的上涨行情，由此也就形成了两个高点。第一次行情是在2015年2月份启动，在当年4月份达到高潮，当时指数最高曾经攀升到2673点，而在2015年1月第一个交易日，该指数的开盘点位是998点。指数大涨，成交自然也是活跃的，2015年4月份做市指数板块的成交金额是152亿元，平均每个交易日在6亿元以上。

当然，当时新三板的火爆行情，在很大程度上是与那个时候沪深股市行情大涨，特别是创业板屡创新高的走势有关，属于跟随型上涨。不过，有关新三板将进行分层，以及实施转板的传闻，对行情的升温也是发挥了不小的作用。也就在这样的背景下，大量的企业快速在新三板挂牌，形成了扩容的高潮，这自然使得新三板市场面临较大的资金压力，因为存在很高的开户门槛，同时也没有开放公募基金投资新三板，结果没有多久，新三板就开始降温。

熟悉2015年股市行情的投资者都知道，沪深股市在当年5月中旬，随着对违规杠杆资金进行清理而开始大幅度调整，而新三板则是在4月份就已经见顶。这一时差的存在，事实上表明了新三板还是有其很强烈的自身运行规律。

这个规律是什么？就是因为挂牌几乎没有门槛，而对投资者有较高的资金规模要求，因此其供求矛盾就很容易爆发，一旦两者失衡，就马上导致行情的逆转。这不，从2015年4月开始回落以来，新三板做市指数几乎毫无反弹地一直下跌到2019年1月，创出706点的新低，而那个时候的单月成交金额只有8亿元左右，只比四年前的日均成交金额多一点。好在，从那个时候起，有关新三板改革的动作开始多了起来，一些具体的政策措施也渐渐浮出水面，这也就驱使了新三板在低位企稳后展开反弹。

到了去年9月份，改革的势头已十分明确，上涨行情也就再度展开，今年以来，新三板做市指数形成了震荡向上的走势，到4月底最高已经上涨到1133点，4个月来的累计涨幅接近23%，远远超过沪深股市。由此，也就酝酿出了新三板做市指数的第二个高点。

成交量仍处低位

必须承认，现在所出现的第二个高点，其形成背景与第一个高点是完全不同的，它的基础在于新三板投资者门槛的下降、采取连续竞价交易制度精选层的行将推出，以及转板机制的基本确立等。而所有这些，在本质上都是着眼于改善新三板的流动性。

那么，问题也就随之产生了：现在新三板的流动性如何呢？

今年以来，新三板做市指数板块月成交金额是38亿元多一点，其中4月份是60亿元，考虑到时下做市指数的样本与2015年时已经有很大的差异，因此很难简单地类比，但直观地说，现在的成交金额与当时比，还是要差很远。这一点，实际上也已经反映在了做市指数的点位上，毕竟1100多点与2600多点，显然不是在一个层次上。

在这种情况下，人们最需要做的，应该还是尽可能地扩大新三板投资者的队伍，特别是在吸引资金进入，深入挖掘有潜力的个股上有所作为，这样才能够有效地提升其活跃度，为新三板的改革与发展打下良好的基础。而如果此时把最主要的注意力放在扩容，着眼于在一、二级市场中寻找差价，那么新三板的前景是令人不安的。毕竟，几年前那波暴涨暴跌的走势，至今仍然让人记忆犹新。

（作者单位：申万宏源证券）