股指看涨逻辑未变

作为领先指标的金融数据率先企稳，说明总需求在逐步回升。4月底以来长端利率的上行，反映出市场对经济回暖的预期。

周二股指平开后弱势整理，午后走势分化，创业板V形反转收涨1%，北向资金全天净买入17.5亿元，为连续3日净买入。近期经济数据陆续披露，经济回暖预期加强，市场风险偏好回升。

金融数据显著改善

周一公布的4月金融数据显著改善。4月M2同比增11.1%，预期10.1%，前值10.1%。4月社会融资规模增量为30900亿元，预期增21618亿元；4月末社会融资规模存量为265.22万亿元，同比增长12%，创2018年5月以来新高。具体来看，表外融资继续回暖，4月表外融资增长了21亿元，同比多增了1440亿元，委托贷款和未贴现汇票是主要的增长因素，信托贷款同比反而下降了105亿元。日前，信托新规征求意见稿发布，“限非标，破刚兑”被明确提出，其中，要求信托投资于非标债权资产的合计金额，在任何时点均不得超过全部集合资金信托合计实收信托的50%。目前信托公司额度有限，地产信托又被监管所限制，因此短期内信托难以贡献表外融资增长。

新增人民币贷款4月增长了1.27万亿元，同比多增1万亿元，短期贷款和票据融资同比多增了4578亿元，中长期贷款同步多增近3000亿元。从部门上看，居民短期和长期贷款小幅增长，企业中长期贷款同比多增了2724亿元，结构有所改变。居民短期和长期贷款的增加反映出消费回暖，虽然近两个月来同比增长的幅度不大，居民消费仍有压力，但这主要源于疫情的影响。

金融数据率先企稳，说明总需求在恢复。从高频数据来看，螺纹钢和热卷库存不断回落，建材市场成交量不断走高，下游需求正在不断复苏。但是下游需求是分化的，受政策驱动，基建不断发力，地产销售虽疲软，在低利率融资环境下房企开工依旧较高。制造业复苏面临一定困境，由于居民收入下滑，汽车、家电等可选消费未来增长的动力仍然不足。

逆周期调节仍有空间

4月信贷数据反映了宽货币和宽信用的结果，今年疫情以来，货币政策一直都是逆周期调节的主要力量，国常会和政治局会议也多次提及降准、再贷款再贴现等货币政策措施。3月以来，随着疫情在国内逐渐缓解，财政政策开始不断发力。4月政治局会议进一步强调“当前面临的挑战前所未有”，从做好“六稳”工作变成加大“六稳”工作和保护产业链和供应链稳定；将提高财政赤字率前的“适当”二字删除；在增加专项债的基础上，强调提高资金使用效率等。这一系列表述的变化体现出财政政策更加积极，也给市场带来了经济回暖的预期，在4月20日政治局会议召开后，长端利率快速大幅攀升。

在经济仍有较大企稳压力的背景下，同时通胀压力回落，4月CPI同比3.3%，逆周期调节仍有空间。央行在一季度货币政策报告中明确“今年全球衰退已成定局”，预计在下一阶段的货币政策当中，央行将继续实施“用总量和结构性政策”支持实体经济发展，因此货币政策基调未变，而后续的焦点或是在财政政策的落地上。

海外市场避险情绪升温

伴随着全球主要经济体的经济数据接连公布，疫情对全球经济的负面冲击开始显现。一季度美国GDP同比下滑4.8%，4月非农数据创有记录以来的最大跌幅，国际货币基金组织（IMF）下调了全球经济预测。欧元区经济下行压力更大，4月欧元区PMI出现断崖式下跌，由于欧元占美元指数的比例为57.6%，导致近期美元指数始终较为坚挺，重返100点以上。美元指数的强势在一定程度上给人民币汇率带来了贬值压力，从而压制短期股指上行的动力。

从历史上来看，社融的底部和股指的底部比较接近，社融增速加速上行对股指中期走势形成支撑。考虑到全国两会即将召开，市场对后续政策期待较强，长端收益率连续多日攀升，叠加近期公布的经济数据亦显示需求在恢复，反映出经济中期不悲观，有利于提升市场的风险偏好。股指在上周快速上涨后，短线有一定的回调压力，但我们认为中期看涨的逻辑并没有发生变化。

（作者单位：广发期货）