开放红利再现：A股制造走向全球 投资者向外资“抄作业”可行吗？

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开放红利再现！“A股制造”走向全球，投资者向外资“抄作业”可行吗？

来源：证券市场红周刊

原创 红刊社

本刊特约 | 张俊鸣

外资“限购令”松绑，上周央行宣布取消合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度，发出A股开放强音。近年来外资进入A股的渠道不断拓宽，俨然被视为价值投资的代表，陆港通北向资金的动向更在一定程度上被赋予“行情风向标”的角色。此次QFII/RQFII限额取消，自然也让一些投资者觉得外资又该“买买买”，直接看外资重仓股“抄作业”就可以躺赢了。笔者认为，随着A股对外开放程度的扩大，外资投资风格势必越来越多元化，一味的“抄作业”、“买买买”未必可行，投资者还需要独立思考、动态调整。

取消额度的“虚与实”

在笔者看来，本次取消额度更多是释放A股对外开放信号，能直接带来增量外资的金额比较有限。很现实的原因是，截至今年四月底，QFII累计使用的额度只有1146亿美元，距离额度上限3000亿美元还有较大距离，大部分QFII机构还有比较充足的额度可以进一步投资；另一方面，沪港通、深港通运作平稳，覆盖了A股的“核心资产”，和QFII重仓持有的品种存在较大程度的重叠，外资未必需要通过QFII方式才能进入A股投资。因此，从短期内引入外资的角度来看，QFII的渠道拓宽了，资金之水却未必通过这条渠道走，这是取消额度“虚”的一面，也就是信号的意义大于实质引资的意义。

但从另一个角度看，这一措施又有“实”的一面，也就是在宣布限额取消的同时，出台了多项简化外资进出的实际措施，包括允许合格投资者自主选择汇入资金币种和时机、大幅简化投资收益的汇出手续等。这些措施让外资有了更多自主选择的空间，也展现了中国资本市场对外开放的决心和措施。这一信号的意义，意味着我国从实体经济的“中国制造”到金融市场的“A股制造”都在走向全球，对海外资金来说，这是巨大的开放红利，A股的优质企业将获得更多境内外资金的支持，发展壮大，和投资者实现共赢。因此，从长期角度来看，限额取消对A股吸引长期外资的关注具有实实在在的作用。事实上，就在限额取消的几乎同一时间，华尔街知名投行摩根士丹利发布报告，建议全球投资者“超配A股”，表明越来越多的外资对日益开放的A股展现了高度的兴趣。

低估值非“A股制造”的唯一吸引力

对外资来说，A股相对较低的估值是吸引其长期投资的因素之一，但绝非唯一原因。论估值，港股的市盈率、市净率都比A股要低，而且二者之间的投资品种还具有很大程度的重叠。如果单纯从内在投资价值来看，外资似乎更应当加大投资港股的力度，而非A股。让外资选择增加配置A股而非港股，需要有估值以外的更多理由，笔者认为主要有以下几方面因素：

一、A股具有一些港股没有的投资标的。最典型是以贵州茅台为代表的白酒股，因为现金流充沛“不差钱”，在A股都鲜少再融资，更遑论到境外市场上市，具有鲜明的中国本土特色，外资只有进入A股才能买到这些公司；除了白酒股之外，一些具有典型中国内需消费特征的公司，包括中药、调味品等，甚至包括格力电器、美的集团两大家电巨头，都属于外资必须通过A股才能配置的品种，具有一定的投资“刚需”。特别是中国消费内需市场在全球比重提升的背景下，外资想要从内需行业中获利，直接买入A股几乎是不可避免的选择；

二、A股的制度建设日益完善，境内优质公司选择在A股上市的概率增大。随着A股和国际接轨程度的提升，特别是注册制的不断推进，越来越多公司在A股可以获得上市机会，而不必像以往舍近求远到境外上市，反而是一些已经在境外上市的公司，在寻找回A股的方式和时机。对外资来说，要投资中国未来有潜力的新兴企业，A股选择的余地越来越大；

三、A股具备全球少有的、数量庞大的个人投资者，流动性充沛、波动率较大，外资机构更容易在波动中找到获利机会。目前A股的投资者数量已经超过1.6亿，理论上未来还有较大的增长空间，为市场提供较好的流动性，既便于大资金吞吐，同时也可能存在非理性波动带来获利空间扩大的机会，对一些风险偏好较强的外资来说存在吸引力；

四、A股的外资配置“水位”还比较低，被动资金具有较大的提升空间。尽管最近两年A股在对外开放过程中外资以增持为主，但无论是和A股总市值还是中国经济体量的全球排名相比，还具有较大的提升空间，这也决定了外资尤其是被动配置型资金，未来还有较大的增持A股的空间。

外来和尚好念经？“抄作业”不可刻舟求剑

从上面这四大因素来看，“低估值”并非外资买入A股的唯一原因，也正因为如此，A股中一些估值较低的品种，特别是同时在港股上市的公司，未必会获得太多主动型外资的青睐，反而是一些估值较高，但在境外市场买不到，同时又具备鲜明中国内需消费特色的公司，主动型外资存在较大的参与空间，笔者重点观察的品种有云南白药（000538）、双汇发展（000895）、洋河股份（002304）等。

此外，对于所谓的“外资重仓股”，投资者也应当辩证看待，不可盲目“抄作业”一味跟随买入。由于财报对十大股东披露有一定的滞后性，投资者看到最新一期财报中有外资机构进入，往往已经过去了一段时间，不排除从披露期到当前外资机构已经有减仓的可能；此外，由于外资对单一个股的持有比例仍存在30%的持股上限，一些被“买爆”到接近临界值的个股，反而可能因为外资在一段时间内“只出不进”而带来抛压，不利股价表现。另外，在境外市场出现剧烈波动的时候，外资重仓股特别是流动性较好的大盘股，也会在特定时期成为外资出逃的“提款机”，这在前期境外股市大跌、陆港通北向资金阶段性净流出就可看出。而油价低迷对产油国的收入造成影响，未来会不会减持手中持股，这对十大股东中有来自产油国QFII的个股，都是需要关注的部分。

在笔者看来，投资者参与外资“开放红利”，最简便的方式莫过于通过基金买入一篮子股票。以MSCI系列基金为例，这些基金不仅涵盖了被动配置型外资长期参与的标的，同时也包括了主动投资型外资参与A股的股票池。今年以来，这些大部分在场内交易的品种，特别是规模较大、成交活跃的基金，都实现了正收益，不仅跑赢了沪深300指数，也跑赢了大部分境外股市，实现了较好的投资绩效。对散户来说，适当逢低配置或定投买入，远比一味跟风“抄作业”要省心省力。