期指走势胶着 蓄势突破

4月以来，期指走势胶着，振荡格局延续。一方面，欧美疫情显著改善，但市场对其他地区疫情的担忧增加；另一方面，利多政策营造利多氛围，但指数持续拉升难度加大。后期建议关注欧美复工复产进程，国内需求端恢复情况、改革政策等因素。

4月以来，期指走势逐步进入盘整状态，上证指数几乎在2750至2850来回振荡，上下两难格局凸显。在趋势性行情难现的情况下，期指投资者离场明显。从背后的逻辑及驱动来看，是多空超预期力度均有限所致。

市场行情胶着 上下两难

近期市场核心驱动因素在于全球疫情的蔓延以及对后期经济、政策走向展望。随着欧美封城措施的逐步见效，4月以来包括意大利、西班牙、美国等地的单日新增病例数均出现拐点。海外发达经济体的疫情扰动逐步减弱。不过，俄罗斯、印度等国新增病例仍在增加，又限制了市场反弹高度。经济方面，虽然新近公布的欧美PMI、就业等指标持续走弱，但在3月的股市大跌时投资者已有较充分的预期。由于市场对欧美疫情反复担忧仍存，不确定性仍较多，限制了多头向上的进攻力度。

从政策面来看，虽然美联储等机构持续释放托底信号，但随着欧美疫情的边际改善，美联储近期平均每日购债规模将从4月初600亿美元缩减到100亿美元，后期也面临政策面“退坡”的尴尬。这一系列多空交织的因素，最终使得市场横盘运行将近一个月。

打破僵局仍需驱动力

面对持续的振荡，资金博弈意愿减弱，期指成交、持仓自3月中下旬以来持续回落。两市A股日均成交金额维持在6000亿元的偏低水平。在此，我们探讨一下后期期指突破振荡平台的几种驱动力。

从本轮行情的核心驱动看，关键还在疫情。若欧美疫情持续降温，其他国家未进一步发酵，特别是欧美“复工复产”进程优于预期，投资者对于中期扰动行情的担忧缓解，则市场延续反弹，期指仍可看高一线。

国内方面看，3月以来经济运行逐步回归到正轨。截至27日，6大发电集团4月日均耗煤量较去年同期相比下滑13%，显示生产端已基本恢复到过去水平。但从一些消费端的数据来看，由于对经济前景展望不明朗以及疫情限制等因素，居民消费并未如市场预期出现报复性、补偿性消费。举例来说，4月第二周乘用车销量同比转正，增长14.7%，出现了疫情后销量的首次正增长。但第三周同比再度回落至-0.5%，显示汽车销售基础修复仍不牢固。后期，若高频的生产、消费数据持续改善，二季度经济有望实现同比正增长，三四季度环比持续改善，将增加中长线资金入市，为行情上行带来增量资金。

政策面来看，投资者目前主要关注点在于对冲托底政策。但经过三个月的反复消化，投资者对此类政策的反应“钝化”。后期，若要增加投资者对政策利多的敏感性，可能需要将视角转向全国两会。若投资者对短、中、长期改革政策预期升温，将显著改善投资者风险偏好，提升科技、成长板块的活跃度，激活市场。

从可能的向下驱动因素来看，我们认为潜在的因素包括疫情在欧美以外地区的进一步升级。欧美地区虽然新增病例拐点出现，但如果出现“厚尾”效应，短期始终无法做到类似中国单日新增病例仅为个位数或零的状态，将对“复工复产”进程带来负面扰动。由此市场将担忧经济扰动时长超出预期，而引发对实体乃至债务问题的新一轮担忧，导致市场回落。

整体来看，我们认为进入到5月，随着上述影响行情的驱动走向明朗，市场将迎来方向性选择。

（作者单位：国泰君安期货）