澳元特殊性升值解析：一颗倾巢之下的“完卵”

作者：中国外汇投资研究院执行院长汤 静

澳元自3月以来呈现上升态势较明朗，对美元走势超出非美货币对标逻辑，从而凸显商品货币独立趋势清晰。澳元兑美元汇率从4月0.59美元反弹至0.64美元达到升值8%，对比美元反弹1%极其特殊。

由此，澳元走势的背景与要素分析显得格外重要，其中与股市关联也在其中。目前在澳大利亚经济表现不佳和疫情关切之下，澳大利亚S&P/ASX200指数4月14日上涨1.9%，收于5488.10点，较3月23日的低点上涨21%，从之前熊市技术转入牛市技术，这直接刺激与带动澳元反弹明显。尤其全球股指、油价不景气和叠加效应间的澳大利亚资产和资金个性凸显不一样的结构与逻辑。

股市要素特性与商品周期有关

当前受疫情持续蔓延影响，澳大利亚股市3月16日暴跌9.7%，这是自1987年黑色星期一股灾以来的最大单日跌幅。之前澳大利亚股市2007年年末最高点达到6858.7点，当时背景在于矿业的繁荣，而近期相呼应的也是矿业积极回升表现。成也萧何败也萧何，自从2011年以来，澳大利亚股市表现一直落后于全球股市的原因之一就是大宗商品价格崩溃。

相对于全球股市，澳大利亚股市（ASX）指数在2009年10月达到最高点，这归功于矿业出口在那一时段表现迅猛，而全球其它地区股市受2008年金融危机的冲击而大伤元气，但从那以后这个相对指数就开始下滑。如前所述，矿业在此后开始走衰退并将整个澳大利亚股市拖向了谷底。而其另一个因素是科技股对一个国家股市的影响。正如科技股推动美国和印度市场，自2008年金融危机爆发以来，美国科技指数已经翻了一倍多，目前市值排名前10的标准普尔500指数成分股包括前3名（苹果，微软和Facebook），代表谷歌（Google）（Alphabet A和C）的两个独立的股票类别，以及巨无霸亚马逊（Amazon）。

反观澳大利亚股市（ASX）指数排名前20位的股票中没有一家可以被视为技术相关的。虽然也有科技企业在内，但其规模及影响力不足以撼动基本面。对于本地股市继续炒作而言，我们需要大宗商品价格上涨而不是下跌，而在另一方便全球科技涨势的停顿也将有所帮助。但是预计这两种情况都不会出现，这意味着我国股市的上涨将会缓慢而稳定。

对投资者来说，除本地市场，还有全球其它市场，对股市而言最大的考验也许应该是大洋另一端的市场，华尔街因素是澳大利亚股市不可避免的关注因素。因此，华尔街连接商品期货的重要指引是澳大利亚股市受制因素重头。

此外澳大利亚最大的贸易伙伴国中国的经济都会直接影响到其股市的表现。如我国房地产市场的前景以及区域债务水平感到担忧，而澳大利亚作为资源的输出者，其经济利益直接和亚洲挂钩，自身所产生的信号会反映出这一区域经济体的变化，当前则看到的是投资者在撤回。同时对于来自房地产行业的信号也将影响本地股市，若墨尔本和悉尼房地产市场出现更多迹象，那么更多的资金将进入所谓的风险资产类别。如果股票市场可能是动荡不安的，那么起起落落将注定并不是每个投资者能够满载而归，有些甚至血本无归。

因此，透过澳大利亚股市特性与关联角度，澳元走势的资产价值对资金价格形成的刺激与制约是明显的。因此澳元与商品价格节奏为主，澳元定义商品货币名副其实。

货币资质个性与外部技术相悖逻辑

回顾长期澳元走势路径与趋势，期间不凡看出与众不同的周期个性，而这种不同节奏的差异在于上述商品走势的异常和特性。

澳元被称之商品货币是因为货币走向除与美元关联外，更与金、铜、镍、煤炭和羊毛等商品价格存在紧密联系，这些商品占澳大利亚总出口额近2/3。澳元走势高低通常受这些商品价格趋势的影响较大。

由此，澳元有时通胀经济环境下的支持依据在于商品参数。尤其是黄金价格有着非常强的相关性（约80%），两者间之所以存在较为紧密的关联，正是因为澳大利亚是世界第三大黄金生产国，每年黄金出口额约50亿美元；因此当商品价格上涨时，澳元会受益；反之当商品价格下跌时，澳元当然也会下跌；这也归结于黄金价格通常是在全球经济或政治不确定时上涨。

如果澳大利亚央行在这样的环境下加息将更容易受到不良影响。2002年黄金价格上涨时，澳元汇率也随之上涨，夏季时金属价格回调时澳元也随之回调，随后两者又在2004年第四季度同时出现再次上涨。除此之外，石油大宗走势对澳元摆布具有支撑，澳元上升背后的美澳石油合作也是刺激澳元因素之一。澳大利亚能源部部长泰勒4月22日透露，趁着国际油价历史性暴跌，澳大利亚已经耗费9700万澳元（约合4.3亿元人民币），其不断从国际市场购买原油，增加本国原油储备，但是由于储备设施不足，购买的原油只能暂时存放在美国。

综上，叠加商品价格走强，澳大利亚通货膨胀担忧将刺激澳大利亚央行提高利率，以抑制通货膨胀。正是这种特殊的个性以及商品价格上涨周期，澳元利率水平2000年至2018年之前具有相当的优势。澳元在较长时间中是发达国家利率最高的国家之一，由于非常具有流动性，澳元是最常用于套息交易的货币之一。

如2001年到2007年间，澳元对美元95%的上涨都要归因于套息交易的流行。当股票投资回报很小时，投资者寻找最高收益的资产就首选澳元。然而，只有在实际收益优势能继续保持时，套息交易才能持续。如果全球央行纷纷提高各自的利率，澳元和其它货币之间正值的利率差异收窄，澳元对美元就会遭到大批套息交易者的抛弃。利率差异是澳大利亚的现金利率和其它工业国家的短期利率之间的利率差异。

以上两点差异是预示澳元潜在资金流动的很好指标，这既反映澳元短期固定收益资产提供的收益，也表明外国短期固定收益资产澳元青睐依据，反之亦然。这种利差交易潜在的货币波动指向进一步刺激投机追逐最高收益的资产。根据全球固定收益资产之间正的利率差异来建立或了结头寸的套息交易者，尤其应该重点关注。加之澳元与日、欧经济的紧密联系，即澳大利亚与日本经济（日本吸收了澳大利亚20%的出口）、欧元区经济的紧密联系又可以解释为什么澳元会跟随欧元和日元的走势的特性。

纵观近年历史阶段澳元走势，基本态势为M型形态清晰，即第一个低点为2001年3月20日的0.4768美元，随后高点为2011年8月19日的1.1078美元；此阶段商品价格让位于金融资产，商品期货大涨集中在黄金更加清晰可见，澳元升值依据明朗；第二个低点为2016年1月15日的0.6825美元，随即2020年1月30日高点呈现0.7032美元；此时间商品回调集中国际竞争关系和经贸矛盾的凸起，叠加利率摆布的竞争格局变数，澳元徘徊性略偏升值。目前位于新一轮N型走势的迂回阶段，3月中旬低点0.5506美元反弹至0.6445美元。期间澳元受制美元关联因素为主，自身技术周期因素作为辅助，但淡化的优势空间挤压货币转向贬值，并且同我国经贸关联密切度而发生与主要国际货币不一样的基调及其趋势逻辑是重点。

综上澳大利亚股市与汇市关联特性和周期技术比较，预计今年其经济不良与世界经济同步，但相比较的稳定依旧保持中性水平，预计全年经济增长在1.2%左右，上半年不良和下半年反弹基调较为明确。而从澳元兑美元汇率前景看，预计澳元反弹概率偏大，一方面是前期技术休整的深度已经形成反转升值的动能；另一方面是政治、经济中间地带的汇率波及尚未形成顺从或被动局面，货币自主周期形态较为清晰明了，预计澳元年内反弹至0.68美元存在空间，贬值底线已经探明0.55美元基础。