期指存在回调风险

海外疫情短期难以看到拐点，意味着海外需求疲弱的情况还将延续，对国内经济基本面的压力还将持续。期指持续上涨缺乏基础，中长期将以振荡上升的行情为主。短期如果期指无法突破压力位，回调的可能性将加大。

自3月下旬以来，新冠肺炎疫情恐慌情绪引起的流动性危机逐步消退，各国接连出台对冲政策，全球的风险资产偏好有所回升，全球股票指数大多数呈现超跌反弹的走势。不过经过大幅反弹之后，股指继续反弹的动能有所减弱，目前进入区间盘整的阶段。

4月中央政治局会议指出，今年一季度极不寻常，突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响；继续强调疫情防控常态化，要做好“持久战”；全面小康社会目标任务由“确保实现”变为“紧扣”，“翻番”已被淡化；政策仍以稳为主，逆周期力度再加码，既要“六稳”，还新提“六保”；继续强调房住不炒。

二季度疫情防控将进入常态化，重心在于外防输入，内防反弹。虽然近期欧洲地区的每日新增确诊人数趋于稳定甚至有所下降，但是这都是在居家隔离措施实施的前提下取得的阶段性成果。社交隔离措施对各国经济造成重大影响，经济中占比较重的服务业PMI均大幅下跌。如果继续严格执行疫情防控，伴随着企业收入下滑—失业上升和收入下滑—消费减弱—企业收入下滑的恶性循环，经济下行压力将加大；如果提前放开社交隔离措施，在目前新冠肺炎的疫苗和特效药还未研制出的背景下，有理由相信疫情将二次暴发，届时可能还是需要被动重新实行隔离。因此欧洲地区无论是否提前放开，短期内经济复苏的可能性都很低，美国等其他海外地区同理。

印度、非洲和南美等地区由于人口密度大和医疗水平限制可能无法抑制疫情蔓延，随时可能成为全球疫情的新震中。俄罗斯的疫情近期也有抬头的趋势。美国作为疫情最严重的国家，目前每日新增确诊人数均在2万以上，总的确诊人数已经超过90万，在尚未看到任何疫情拐点迹象的情况下，近期美国关于放开“居家令”的游行的新闻报道无疑令我们对美国疫情防控的担忧加深。美国的经济下行和疫情危机对美国金融市场的影响不言而喻，进而会影响到全球资本市场的风险偏好。总体来说，疫情造成的经济下行压力短期难以消退，疫情在海外持续蔓延的可能性还较大。由于出口在制造业中占比较大，外贸停滞和外需受阻将对我国制造业造成较大的冲击，制造业PMI海外新订单指数以及制造业固定资产投资增速的下行风险增加。

从政策定调来看，二季度逆周期调节政策将继续发力，甚至将视海外疫情形势和国内经济情况加码。不过政策的目的也很明确，即实现“六稳”和“六保”，并不会大规模刺激特别是放开房地产。财政政策是逆周期调节政策的主力，其中提高赤字率、发行抗疫特别国债、增加地方政府专项债是需要重点关注的政策点，旧小区改造、新基建等是结构性的方向。

制约货币政策全面宽松的主要原因在于目前我国的宏观杠杆率水平处于偏高位置，特别是非金融企业部门和居民部门的杠杆率自2008年金融危机以来显著上升。放开房价上涨会增加企业部门成本，压制居民可支配收入，抑制居民消费；货币大规模放水会助推资金空转、炒作房价的行为，资本空转的行为会增加金融系统性风险，炒作房价会使目前较高的通胀水平压力更甚。所以笔者认为货币政策将以结构性调节为主，宽松的资金将定向支持实体经济特别是中小微企业。

另外，4月27日起将正式启动新三板精选层公开发行的受理与审查工作。自3月底至今，新三板开户人数激增超25万户，接近开户总数的一半。根据精选层开户资金门槛100万来看，至少有2500亿元资金涌入新三板，资金层面对A股主板来说压力不小。

总体而言，海外疫情短期难以看到拐点，意味着海外需求疲弱的情况还将延续，对国内经济基本面的压力还将持续。政府将以宏观政策对冲疫情影响，但是政策面可以对冲托底经济，却不会大规模刺激经济。因此期指持续上涨缺乏基础，中长期将以振荡上升的行情为主。短期来看，新三板精选层打新对主板市场在资金面有所利空。技术层面来看，经过前期的上涨，目前位置上方的压力较大，如果期指无法突破压力位，短期回调的可能性将加大。

（作者单位：宝城期货）