海通证券：互联网医疗 新时代的新起点

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原标题 互联网医疗，新时代的新起点

来源 海通证券

投资要点：

l从单纯医疗信息化建设步入互联网医疗，当前互联网医疗已形成较为完整的生态。2014 年以来密集出台的医改政策将改革重点放在了远程医疗、分级诊疗、智慧医疗、健康中国方面，促进互联网+医疗建设，以推动医疗资源下沉，解决我国医疗资源不均的问题。经过 2014 以来产业界的推进，根据易观数据，2016年中国互联网医疗市场已初具规模，达到 650 亿元。同时，我们认为当前互联网医疗已经形成了较为完整的生态，不论是从基础设施角度（基础软硬件到医疗云）还是从上层应用都有企业布局，比如医院数字化解决方案提供商有东软集团、卫宁健康、思创医惠、万达信息等；在线问诊类有春雨医生、平安好医生、微医； 医药 O2O 有京东医药；医生社区有丁香园等。

l新冠疫情引爆互联网医疗，对医改产生深远影响。疫情期间，公立医院和企业针对互联网医疗都迅速展开行动，助力线上‚战疫‛。相应的，疫情期间线上医疗得到更大范围普及。03年非典后我国建立传染病直报系统，重视信息技术在医疗行业的应用。我们判断本次疫情将会是国内医疗行业加速互联网化的重要催化剂，从供给层面来看，互联网医疗行业已初具雏形，疫情期间切实解决了民众的看病问题；从患者层面来看，互联网医疗新增用户大涨，已走进千家万户；政策层面来看，互联网医疗得到国家层面认可，疫情期间多部委印发政策，肯定、推动互联网医疗的进一步发展，我们判断未来政策上有望更加积极。

l医院信息化建设持续加码，院端预算充足。根据中国医院协会信息专业委员会《中国医院信息化状况调查》（2018-2019年度），医院信息化建设可分为诊疗业务信息化、辅助医疗管理信息化、辅助医院运行管理信息化及医疗协同信息化等。我们认为基础诊疗信息化建设趋于完备（完成度超50%），辅助医疗、辅助医院、医疗协同和互联网医疗信息化建设仍有很大提升空间。通过统计估算，得到 2017 年、2018年以及 2019-2020年（预算）信息化建设每家医院每年平均投入金额分别为 527 万元、638万元和 1101万元，医院信息化建设投入有逐年增加的趋势。我国目前 1-3级医院总数约为 2.2万家，按照每家千万元左右的投资预算估计，未来医院 1-2 年信息化建设的投入将会是千亿量级，处于加速冲刺期。

l患者接受度显著提升，医院互联网化大势所趋。根据中国社科院健康业发展研究中心等机构于 2018年、2019年共同发布的‚全国医院互联网影响力‛研究结果，互联网诊疗这一形式的深度和广度都在不断提升：诊疗级需求得到满足， 2019年好大夫在线平台的线上处方量增长了 35%，政策的推动作用开始显现；在线诊疗的医生和患者数量都有明显增加。另一方面，目前线上诊疗的体量还很小，发展空间较大。同时，目前推进的医联体建设中的远程医疗协作网有助于解决互联网医院线下检查不便的缺陷，和互联网医院相辅相成，医院互联网化将是大势所趋。

l处方药、医保支付线上化将推动医疗互联网化进程加速。根据中伦律师事务所《新冠肺炎疫情下的互联网医疗和互联网医药企业合规研究》，处方药的线上流通虽然在法律法规层面还没有正式放开，但已提高至国家发展战略层面并逐步呈现放开趋势。根据中国日报网和经济参考报，2020 年 3 月 17 日，国家医保信息平台统一签发的医保电子凭证已经实现全国覆盖，参保人可以通过第三方入口，支付宝或者微信，领取医保码。基于电子医保的全国上线，伴随行业监管不断完善，我们判断疫情过后将会有更多互联网医院接入医保系统，‚医-药-险‛闭环将推动医疗互联网化进程加速。

l增量与存量市场支撑互联网医疗高速增长。从增量市场来看，我国卫生医疗和消费医疗市场的高增长态势将保证互联网医疗的高增长。互联网医疗的存量市场在于在线诊疗及处方药外流的线上市场，以及存量 OTC、保健品、医疗器械市场的线上转移，我们估计未来通过线上销售的占比将逐渐提高。

l互联网医疗企业加速布局医疗健康，侧重点各有不同。我们认为微医发力全科中心打通线上线下，完成医疗服务闭环， 注重互联网赋能医疗服务本身；平安好医生背靠平安集团，具备天然的‚保险基因‛，通过类似于医药电商的健康商城变现；丁香园基于发展初期着眼于医生社区论坛，掌握了独特的医生资源，打造平台，连接医生、医疗机构、药企、医疗设备提供商和患者、普通消费者；阿里健康和京东健康则是传统电商切入医药市场，通过打通上下游，将药企、医院、患者通过医药连接在一起。

l医疗 IT公司将受益互联网医疗。我们认为对于医疗 IT公司来说，比如卫宁健康、创业慧康、思创医惠等，独特的竞争力是业务逻辑把控、系统建设、平台运营能力以及政府以及医院关系资源等。医院端建设经费充足，随着互联网医院的建设推进，行业内公司均有机会获得传统业务的高速增长及创新业务模式带来的运营分成。医疗及医保属地化特点决定了入口资源的争夺非全国一盘棋，将体现属地化特点，头部医疗信息化公司先发优势明显。掌握互联网医院流量入口之后通过其他方式如药企返利、流通商返利、运营分成、医院其他项目支出的可能性也会大增。

l投资建议。建议关注，卫宁健康、久远银海、创业慧康、思创医惠、万达信息、易联众、东华软件、麦迪科技、阿里健 康、平安好医生。

l风险提示。互联网医院建设低于预期，公共卫生投入、医保信息化建设低于预期的风险。

1．医疗改革下一阶段：医疗互联网化

根据世界卫生组织亚太卫生体系和政策观察《转型中的中国卫生体系》，2011-2015 年‚十二五‛期间中国卫生信息化建设的总体框架是建设国家、省和地市县 3级卫生信息平台，加强公共卫生、医疗服务、医疗保障、基本药物制度和综合管理等 5项业务应用，建设居民电子健康档案和电子病历 2 个基础数据库和 1 个专用网络，积极推动居民健康卡建设工作，加强信息标准和信息安全体系建设，继续加强远程医疗发展。

据新华网消息，经过 2009年以来近十年的探索，医改已经能够更加全面地看待和适应健康产业发展和经济社会转型。未来医改将从解决群众看病难、看病贵的‚治已病‛ 层面，向支撑健康产业发展、营造公众健康生活方式延伸。

1.1从医疗信息化步入互联网医疗

政策层面，可以看到 2014年以来密集出台的医改政策将改革重点放在了远程医疗、分级诊疗、智慧医疗、健康中国方面，以推动医疗资源下沉，解决我国医疗资源不均的问题。2016年 10月，《健康中国 2030规划纲要》发布，明确推动‚互联网+健康医疗‛ 服务。2018年，互联网医疗领域出台了一系列政策规范行业发展：《关于促进‚互联网+医疗健康‛发展的意见》允许依托医疗机构发展互联网医院，并允许在线开具部分常见病、慢性病处方，在线处方获得了‚准生证‛。《互联网诊疗管理办法（试行）》、《互联网医院管理办法（试行）》和《远程医疗服务管理规范（试行）》对互联网诊疗行业建立规范管理体系。2019年 9月，《关于完善‚互联网+‛医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》明确了‚互联网+‛医疗服务价格形成机制以及医疗服务的医保支付政策。2019年 9月，《促进健康产业高质量发展行动纲要（2019-2022年）》，提出‚互联网+ 医疗健康‛提升工程：建设全民健康信息平台；应用健康医疗大数据；加快发展‚互联网+医疗‛；积极发展‚互联网+药品流通‛。可以看出，在新一轮医疗改革进程中，我国已从医疗信息化建设，比如电子病历建设等，过渡到了互联网医疗建设。

1.2 互联网医疗市场发展迅猛

根据弗若斯特沙利文（下文简称‚沙利文‛）对互联网医疗的定义，互联网医疗是指互联网在医疗上的全链条、全主体的结合，是互联网在医疗行业的新应用，包括了以互联网为载体和技术手段的健康教育、医疗信息查询、电子健康档案、疾病风险评估、在线疾病咨询、电子处方、远程会诊、远程治疗和康复、可穿戴设备等多种形式的健康医疗服务。

2014年以来，互联网医疗行业开始步入发展的快车道。随着政策端利好频出，国内互联网医疗初创企业得到资本热捧。据沙利文统计，2014年互联网医疗行业一级市场融资事件有 178起，2015年 144起，2016年已获得投资的互联网医疗企业有 553家，2017 年 111 起。根据德勤吴苹、丁虹的《互联网医疗的‚十字路口‛》，2014 年以来， 互联网医疗初创企业大量涌现并成为新的投资热点。2014 年 8 月春雨医生完成中金资本、淡马锡等 3.1 亿元 C 轮融资；2014 年 9 月丁香园完成 4.34 亿元 C 轮融资，引入腾讯作为战略股东。二级市场上，上市公司也在抓紧布局，如福瑞股份收购恩普医疗助力慢病管理，阿里巴巴并购中信 21 世纪发力医药电商，三诺生物增资糖护科技涉足移动医疗的糖尿病慢病管理。

2016年以来，互联网医疗进入快速增长阶段。根据易观数据，2016年中国互联网医疗市场已初具规模，为 650亿元，同比增速 30.6%。2020年有望实现 60%以上同比增速，达到约 2000亿元。近年来互联网医院也在加速建设，根据前瞻产业研究院援引健康界数据，2018年我国新建互联网医院 55家；截至 2019年 11 月，新建互联网医院为 148 家。

我们认为当前互联网医疗已经形成了较为完整的生态，不论是从基础设施角度：从基础软硬件到医疗云，还是从上层应用角度：面向医院、患者、医生、医药、支付等领域都有企业布局。比如医院数字化解决方案提供商有东软集团、卫宁健康、思创医惠、万达信息等；在线问诊类有春雨医生、平安好医生、微医；医药 O2O 京东医药；医生社区丁香园等。

1.3 新冠疫情引爆互联网医疗

面对今年的新冠疫情，为切断传播途径，全国范围内采取隔离措施并延长 2020 年春节假期。由于线下医院有较大感染风险，对于有急迫诊疗需求的民众，线上诊疗是可行之路。根据中伦律师事务所的整理，疫情期间，华中科技大学同济医学院附属同济医院、安徽省立医院等大型三甲医院开通网上‚发热门诊‛，丁香园、微医、阿里健康、1药网等网络平台也在第一时间开设了发热病人在线医疗通道。

相应的，疫情期间线上医疗得到更大范围普及。根据网经社援引个推大数据的消息， 今年春节医药类 APP新增用户与 2019年春节相比，行业平均水平是同比增加 29%，其中阿里健康、丁香医生和 1药网同比增加 67%、46%和 30%。从日活来看，医药类 APP行业平均同比增加 24%，其中丁香医生同比增加了 199%。从具体数据来看，根据前瞻产业研究院数据，2020春节期间（1月24日-2月10日），互联网医疗在线问诊领域独立 APP日活每天都在 600万人以上，最高峰（金麒麟分析师）达 671.2万，较 2019年同比增长 31%。阿里健康表示截至 2月 10日，其问诊页面累计访问用户 1116 万，累计在线问诊量超过104万人次。微医表示截至 2月 25日，平台访问量超过 1.16亿，41196名医生在线接诊，累计提供医疗咨询服务 143.71 万人次。疫情期间，平安好医生访问人次达 11.1 亿，APP 新注册用户增长 10 倍。

政策层面，互联网医疗得到国家层面认可，疫情期间多部委印发政策，肯定、推动互联网医疗的进一步发展。据新华网消息，（1）2020年2月3日，国家卫健委办公厅印发《关于加强信息化支撑新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》，提出积极组织各级医疗机构借助‚互联网+‛开展针对新冠肺炎的网上义务咨询、居家医学观察指导等服务。（2）3月 2日，国家医保局、国家卫生健康委联合印发《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展‚互联网+‛医保服务的指导意见》，明确常见病、慢性病患者在互联网医疗机构复诊可依规进行医保报销。医保部门加强与互联网医疗机构等的协作，诊疗

费和药费医保负担部分在线直接结算，参保人如同在实体医院刷卡购药一样，仅需负担

自付部分。（3）3月 5日，中共中央、国务院发布《关于深化医疗保障制度改革的意见》， 提出高起点推进标准化和信息化建设。统一医疗保障业务标准和技术标准，建立全国统一、高效、兼容、便捷、安全的医疗保障信息系统，实现全国医疗保障信息互联互通， 加强数据有序共享。

我们判断此次疫情对于我国医疗信息系统以及公共卫生信息系统的影响都是极为深远的，将极大促进整个医疗信息系统的进一步升级，会加强互联网医疗的推动普及。回顾 03年非典：根据 cnBeta和新浪新闻消息，2002年 11月，SARS爆发，但直到 2003 年 4月科学家才得到完整的基因序列。17年后，冠状病毒爆发后一个月左右时间，中国科学家就完成了病毒测序，得到病毒的基因组序列。在信息上报系统方面，非典之后我国建立了一套覆盖全国的传染病与突发公共卫生事件监测信息系统（直报系统），根据观察者对复旦大学公共卫生学院教授胡善联的采访，2016年时任国家卫计委主任李斌曾介绍这套系统使得疫情信息从基层发现到国家疾控中心接报，时间从 5天缩短为 4小时。而胡教授表示此次疫情在前期评估核实阶段耗费了时间，疫情过后，‚如何提升直报系统的效率，更好地实现一线医生的直报，是我们日后需要在现有基础上改善、加强的地方‛。可以看到，十几年间，科技一直推动医疗行业推陈出新，重塑业态。

我们认为此次新冠疫情会是国内医疗行业加速互联网化的重要催化剂。从供给层面来看，互联网医疗行业已初具雏形，此次疫情期间无论公立医院还是互联网医疗企业都迅速行动起来进行布局，切实解决了民众的看病问题；从患者层面来看，疫情期间患者互联网就诊成为刚需，互联网医疗新增用户大涨，已走进千家万户；最后从政策层面来看，互联网医疗在疫情中发挥的作用得到国家肯定，其正面作用被认可彰显了国家态度， 我们判断未来政策上有望更加积极。

1．医院端：信息化基础设施建设现状

1.1实体医院信息化建设投入持续增加

根据规划发展与信息化司《2018年我国卫生健康事业发展统计公报》，截至 2018年末，全国医疗卫生机构总数达 997434个，共有医院 33009个，基层医疗卫生机构约94万个，专业公共卫生机构约1.8万个。医院中公立医院占比36%，民营医院占比64%。按照不同医院等级划分，三级医院共有 2548 个，占比 8%，二级医院占比 27%，一级医院占比 33%，其中三级甲等医院共有 1442 个。

本世纪以来，我国医疗信息化发展迅猛。根据世界卫生组织亚太卫生体系和政策观察《转型中的中国卫生体系》，随着互联网的高速发展，到 2015年，我国卫生信息化建设主要经历了三个阶段：（1）第一阶段，2000年以前，主要是医院管理信息系统的建设，包括医院财务管理、药品管理等。（2）第二阶段，2003年非典爆发以后，公共卫生领域信息化得到了快速发展，如建立国家传染病和突发公共卫生事件网络直报系统，实现了传染病个案实时报告。同时，临床领域也逐步由管理信息系统向临床信息系统发展，开始使用电子病历、医学影像系统等。（3）第三阶段，从 2009年年实施新医改到2015 年以来，一些发达地区开始建立以电子健康档案为基础的区域卫生信息化系统。

基础诊疗信息化建设趋于完备，辅助医疗、辅助医院、医疗协同和互联网医疗信息化建设仍有很大提升空间。根据中国医院协会信息专业委员会《中国医院信息化状况调查》（2018-2019年度），报告在全国范围内调查了1909家医院（三级和三级以下占比大致相同），根据调查结果，我们认为从业务信息化建设的角度来看，目前诊疗业务信息化不论三级医院还是三级以下医院覆盖率大部分项目都超过 50%，患者基本信息管理、住院病历、医嘱的覆盖率超过 80%，已基本完成信息化建设；辅助医疗管理信息化、辅助医院运行管理信息化等仍需要进一步投入，其中医疗协同信息化领域最受医院重视的是远程会诊，覆盖率达 60%，其次是电子病历和多学科合作诊疗，分别为 56%和 36%。同时，医院互联网医疗服务中预约挂号、结果查询和费用支付普及率较高，达到 60%以上，三级医院可以达到 80%以上。其他互联网医疗服务模式，比如医保支付、健康咨询、药品递送等普及率较低，有很大提升空间。

我们认为从医院信息化建设投入和预算的角度来看，未来 1-2年医院信息化建设投入持续加大，当前处于加速冲刺期。据《2018年我国卫生健康事业发展统计公报》，2018 年度信息化建设年投入金额在50万以下的医院占比最大，为20.32%（388家），而 2019-2020年信息化建设预算在 200万~500万的比例最高，占到 18.86%（360 家）。采取区间中值替换法，估算出 2017年、2018年以及 2019-2020年（预算）信息化建设平均投入金额分别为 527.30万元、637.59万元和 1101.41万元。可以看出，最近几年，医院信息化建设投入有逐年增加的趋势。我国目前 1-3级医院总数约为 2.2万家，按照每家 1100 万元的投资预算估计，未来医院 1-2 年信息化建设的投入将会是千亿量级，处于加速冲刺期。

2.2 供给层面：医疗 IT处于增量时代

从医疗 IT的供给层面来看，国内从事医疗信息化的厂商众多，但是以区域性供应商为主。根据智研咨询，医疗 IT解决方案（指软件和服务）层面，排名前五的分别为东软集团、卫宁健康、创业慧康、万达信息和东华软件，医疗 IT行业 CR5仅 40%左右，CR10 仅 56%左右，排名第一的东软集团市场份额不足 14%，整体而言行业格局分散，头部企

业并没有绝对的市占率优势。我们认为当一个行业供给还在比较分散的阶段时，那么未来的增长空间还能充分保证，其还处于‚增量时代‛。

1．‚互联网+健康医疗‛下的‚医-药-险‛闭环

2016 年 10 月国务院印发《‚健康中国 2030‛规划纲要》，将推进健康中国作为国家发展战略，扩大健康产业规模，对于医疗服务、医药和医保都提出了对应的建设规划。为加速分级诊疗和远程诊疗的落地，2018 年以来，政策层面加大对互联网+医疗的促进力度：《关于促进‚互联网+医疗健康‛发展的意见》、《互联网诊疗管理办法（试行）》、

《互联网医院管理办法（试行）》和《远程医疗服务管理规范（试行）》对于互联网医院及互联网诊疗已形成了基本制度框架。2019 年 9 月《关于完善‚互联网+‛医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》把‚互联网+‛医疗服务价格纳入现行医疗服务价格的政策体系统一管理，明晰医疗支付这一关键链条。我们认为互联网+医疗健康下的医疗

（互联网医院）、医药和医保将不断发展完善，在健康中国发展战略中发挥重要作用。

1.1线上问诊：互联网医院

1.1.1建设模式：依托实体医院是政策红线

2015 年 7 月，国务院发布《关于积极推进‚互联网+‛行动的指导意见》，鼓励互联网企业与医疗机构合作建立医疗网络信息平台，积极探索互联网延伸医嘱、电子处方等网络医疗健康服务应用。政策上开始允许进行线上诊疗、开设电子处方。2015 年 12 月，桐乡市政府、微医、桐乡第四人民医院参与启动全国首个乌镇互联网医院，互联网医院得到了快速发展。

从政策规范的角度来看互联网医院的建设模式，《关于促进‚互联网+医疗健康‛发展的意见》中对于互联网医院的建设模式做出了规定：第一种是‚依托医疗机构发展互联网医院‛，医院主导，线上诊疗可看做是线下的延伸；第二种是‚第三方机构搭建互联网信息平台‛，由企业主导，挂靠实体医院。

医疗机构+互联网技术模式下，鼓励常见病、慢性病复诊，允许在线开具部分常见病、慢性病处方。建设模式上又分为医院自建，比如浙一互联网医院、四川大学华西互联网医院，以及医院主导，第三方平台提供技术服务，比如深圳市宝安中医院网上医院， 由健康 160 提供技术支持，160 大药房提供药品配送。根据健康界的统计，这种类型的互联网医院目前占比约 23%。我们认为这种模式实际是医院信息化的深入，并成为医院扩大服务半径、实现线上引流的工具，侧重开展常见病、慢性病的在线复诊。

互联网+医疗服务模式下，业务上鼓励开展远程医疗、健康咨询、健康管理服务。建设模式上可以分为企业主导，与地方政府和医院合作，比如乌镇互联网医院，以及企业申请，政府审核模式，比如银川丁香互联网医院、银川春雨互联网医院、微医主导的宁夏互联网医院等。根据健康界的统计，这种类型是互联网医院建设的主流模式，占总体的比重约为 70%。事实上这种模式多以盈利为导向，帮助医生利用个人时间实现多点执业，同时为患者提供更加个性化的（远程）诊疗、教育和健康管理服务。

我们认为互联网医院是互联网医疗的 2.0模式，它告别了以提供信息、在线咨询等满足医疗浅层次需求为主的 1.0时代，进入以满足在线诊疗、开具电子处方等核心医疗需求的 2.0时代。随着更多新型服务的推出以及未来‚医-药-保‛的完全打通，互联网医院有望改变国内医疗服务形态。而互联网医院建设过程中，已经确立了以医院为核心的红线，二级、三级医院的新一代智慧化升级、基层医院的深度信息化建设是确定性趋势。

3.1.2 患者接受度显著提升，医院互联网化大势所趋

根据中国社科院健康业发展研究中心、好大夫在线和新浪网消息，中国社科院健康业发展研究中心、银川互联网+医疗健康协会、中国医学论坛报于 2018 年、2019 年共同发布‚全国医院互联网影响力‛研究结果，选取互联网医疗第三方平台—好大夫在线为样本，对全国医院互联网的科室访问量、线上服务量和患者评价作出统计，是对中国公立医疗机构‚互联网+医疗健康‛推进成效的评估。 其中，2019 年数据覆盖全国 9852 家公立医院，509.4 亿次患者浏览轨迹，5700 万名患者的在线问诊记录，3.1 亿次医患交流，429.8 万条患者在医院就诊后的线上评价。

总体来看，互联网诊疗这一形式的深度和广度都在不断提升，患者接受度得到显著提升。深度层面，2018 年《互联网医院管理办法（试行）》出台后，患者不仅可以网上咨询医生，还可以在网上完成复诊、开药等诊疗级需求。根据每日经济新闻，2019 年好大夫在线平台的线上处方量增长了 35%，政策的推动作用开始显现。广度层面，从供给端来看，好大夫在线平台可提供在线问诊服务的医院最近一年增加 4.5%，开通服务的医生增加了 9.14%，总量超过 21 万名。从需求端来看，2018 年医患交流次数为 2.33 亿次，2019 年为 3.1 亿次，同比增长了 33%。

全国医院互联网影响力‛统计结果可以让我们对公立医院互联网医疗的发展和行业发展趋势有直观感受。我们可以看出，首先，线上服务量排名靠前的都是国家级医疗中心，医疗是信息严重不对称的行业，因此口碑极其重要，人们更多是通过医生、医院的口碑来做出选择。其次，对比 2018年，2019年上榜医院的线上服务量大幅增加， 普遍增长了 100%以上，部分达到 4倍以上增长。经过前期行业的培育，患者的就医习惯正在转变，互联网医院的就诊量正位于爆发前夜。同时，目前线上诊疗的体量还很小， 发展空间较大。根据《2018年我国卫生健康事业发展统计公报》，2018年，全国医疗卫生机构总诊疗人次 83.1亿人次，医院 35.8亿人次，公立医院诊疗人次 30.5亿人次（占医院总数的85.2%）。

全国互联网医院建设迅速，处于行业发展初期。根据微医《中国式 HMO，科技驱动的中国医疗变革》，以乌镇互联网医院为例，日接诊量稳步上涨，其中复诊占比最大， 为 58%。乌镇互联网医院的接诊量与三家三甲医院相当。根据证券时报消息，国家卫健委数据显示截至 2019年 11月底，我国共有二级、三级医院 12081家，其中互联网医院 269 家，与 2018 年同期对比增长 126%。

我们认为互联网医院将成为未来城市医院的基本配臵，医联体建设将和互联网医院相辅相成，互相促进，有望解决医疗资源不均的现状，有利于实现分级诊疗，建设成真正的互联网医院是大势所趋。根据《2018年我国卫生健康事业发展统计公报》，我国医院的医疗服务量呈现明显的倒三角模式：高等级医院数量少，但就诊量最大。数量占比仅有 8%的三级医院承担了 51%的就诊量，2548家医院承担 18.5亿人次规模的就诊；而占比最大的一级医院就诊人次仅为 2.2亿人次，占比 6%。为了改善这一现状，我国目前全面推进医联体建设，据人民日报消息，目前所有三级公立医院均参与医联体建设， 2018年 75%的医疗机构实现医联体内检查检验结果互认，远程医疗协作网覆盖所有地级市和 1800多个县。在我国城市医疗集团、县域医共体、跨区域专科联盟、远程医疗协作网 4 种医联体模式中，我们认为远程医疗协作网有助于解决互联网医院线下检查不便的缺陷，和互联网医院相辅相成。同时，互联网医院将为三级医院和基层医院搭建联系平台，拉动基层医院的信息化升级。

1.1处方药和医保支付线上化将推动医疗互联网化进程加速

处方药线上化方面，根据中伦律师事务所《新冠肺炎疫情下的互联网医疗和互联网医药企业合规研究》，处方药的线上流通虽然在法律法规层面还没有正式放开，但已提高至国家发展战略层面并逐步呈现放开趋势：

（1）2019 年 8 月，国家发展改革委、教育部、科技部印发《促进健康产业高质量发展行动纲要（2019―2022 年）》的通知，从国家发展战略层面提出‚积极发展‘互联网+药品流通’‛，同时提出‚建立互联网诊疗处方信息与药品零售消费信息互联互通、实时共享的渠道，支持在线开具处方药品的第三方配送。‛在实践中，全国医保电子凭证发布仪式于 2019 年 11 月 24 日在山东省济南市举行。全国医保电子凭证将在河北、吉林、黑龙江、上海、福建、山东、广东七个省（市）的部分城市将陆续开通使用，民众看病可以不用再带医保卡。与此同时，甘肃省在全国率先上线了电子处方流转平台， 均为互联网诊疗和互联网药品流通一体化提供了可行基础。

（2）2019 年 12 月，全国人大常委会发布实施新修订的《中华人民共和国药品管理法》，本次修订中规定‚疫苗、血液制品、麻醉药品、精神药品、医疗用毒性药品、放射性药品、药品类易制毒化学品等国家实行特殊管理的药品不得在网络上销售‛，相较此前出台的法律法规而言，该法并未直接规定处方药物不得在网络上销售。

电子医保方面，2020 年 3 月 2 日，国家医保局、国家卫生健康委联合印发《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展‚互联网+‛医保服务的指导意见》，明确常见病、慢性病患者在互联网医疗机构复诊可依规进行医保报销。根据中国日报网和经济参考报，2020 年 3 月 17 日，国家医保信息平台统一签发的医保电子凭证已经实现全国覆盖，参保人可以通过第三方入口，支付宝或者微信，领取医保码。医保电子凭证是医疗保障信息平台中参保人的唯一标识，是参保人一人一码的医保电子身份凭证。参保人可通过医保电子凭证实现身份认证和授权、医保扫码支付、诊间结算、互联网医院慢病续方结算、医保查询等多场景使用。

根据央广网，疫情期间，武汉市医保局将微医互联网总医院纳入医保支付，成为武汉第一个纳入医保支付的平台型互联网医院，保障武汉市 40 多万重症慢病患者的常用药、保命药供应问题。互联网医院医生接诊后开具线上处方，互联网医院完成审方后，将处方信息推送至医保门诊重症（慢性）疾病定点零售药店，符合规定的医保部分由医保基金实现实时结算。武汉特事特办，疫情期间微医率先实现了与医保系统的对接，打通医-药-险的线上闭环。基于电子医保的全国上线，伴随行业的监管不断完善，我们判断疫情过后将会有更多互联网医院接入医保系统，处方药和医保支付线上化将推动医疗互联网化进程加速。

3.3 互联网医疗增长动力：增量与存量

从增量市场来看，我国卫生医疗和消费医疗市场的高增长态势将保证互联网医疗的高增长。根据规划发展与信息化司 2014-2018年《我国卫生健康事业发展统计公报》，我国 2018年卫生总费用约为 5.8万亿元，统计口径包括政府卫生支出、社会卫生支出和个人卫生现金支出，同比增长 10%，占 GDP百分比为 6.4%。最近五年来，卫生总费用支出增幅较为稳定，年复合增速为 13.3%。根据搜狐援引南方都市报消息，世界银行的数据显示，2014 年全世界平均卫生费用支出占 GDP比重 9.9%，美国 2014年卫生费用占GDP比重达17.1%，法国和德国分别为11.5%和11.3%，日本和韩国分别为10.2%和 7.4%。我们认为和发达国家相比，我国卫生总费用占 GDP比重仍较低，中长期来看卫生总费用依然将稳步上升。假设保持 10%的增长，将会带来 5000亿规模的增量市场。

消费医疗市场方面，根据前瞻产业研究院预计，2019 年我国大健康产业规模在 8.78 万亿元左右，2011-2017 年复合增长率达 15.6%。其中根据 2018 年大健康行业市场结构占比统计，占比最大的是医药和健康养老行业，占比分别为 49%和 34%。我们预计随着健康中国战略的推进，消费医疗市场会继续保持较快增长态势。

互联网医疗的存量市场在于在线诊疗及处方药外流的线上市场，以及存量 OTC、保健品、医疗器械市场的线上转移，我们估计未来通过线上销售的占比将逐渐提高。根据动脉网数据，2018 年国内医院总收入为 31890 亿元，公立医院的收入中，占比最大的是服务收入和药品收入，分别为 40.8%和 32.7%，对应 8655 万元和 6937 万元。假设线上渗透率 10%，则对应千亿级的市场。根据新华网援引经济参考报消息，2019 年 7 月，百洋医药集团牵头，包括武田制药、西安杨森、罗氏、辉瑞等 29 家全球知名的主流医药工业企业联合宣布，启动‚千亿处方药零售平台‛，处方外流空间有望超千亿元。

4．布局医疗健康，赛道内选手各显神通

4.1微医：建立全科中心打通线上线下，注重互联网赋能医疗服务

根据新浪财经援引医趋势，微医有四大业务体系：微医云、微医疗、微医药和微医险，采用‚云+HMO‛（HealthMaintenanceOrganization，健康维护组织）的发展模式，利用科技形成智能医疗云平台（微医云）在不同领域发挥作用：（1）帮助政府建设共享医疗健康大数据平台和家庭医生签约服务平台，实现基层医生和上级医疗机构、医生的

紧密协同，为签约家庭服务；（2）把大医院的能力和基层医疗机构的能力协同起来，帮助基层医院、医生提升医疗诊断能力；（3）建立处方共享平台和保险服务平台与药企、保险企业形成医疗健康产业链，实现医疗信息共享共用。

微医疗通过‚全科+专科，线上+线下‛的医疗服务模式为用户服务：（1）全科：建 100 家全科中心，借助自主研发的微医云 HIS 系统，实现全流程业务协同、标准化诊疗流程及智能化管理；（2）专科：微医通过专家团队、医联体等方式建立专科协同，已经与 7400多组专家团队、22万名医生、12个专科远程会诊中心建立了连接。（3）线上： 以乌镇互联网医院和合作医院为核心的远程会诊，让患者获得在线问诊、远程会诊等服务，医生开出的电子处方，患者也可以在线买药，微医供应商直接配送到家。（4）线下： 自营全科与合作专科医院在线下实行一对一的诊疗服务。

微医药通过处方共享平台连接医院信息系统、零售药店药品流通配送系统和医保结算系统，实现医疗信息共享应用。通过乌镇互联网医院，帮助全国近 2 万家药店实现在线处方和处方审核，规范处方药的流通和使用。微医险将保险机构纳入其中，从而为用户提供在线购买、健康医疗及理赔的一站式服务。

我们认为微医全科中心是微医在线诊疗、远程会诊、线上线下医疗闭环运用的重要组成部分，使得微医完成线上线下医疗服务闭环。根据动脉网 2017 年 3 月消息，微医董事长廖杰远介绍，未来三年内，将会有 100 家全科中心在中国大地上“开花”，以自建、加盟、托管等开放模式落地 100 家全科中心，打造医疗界的“星巴克”。

4.2平安好医生：具备保险基因，健康商城变现

平安好医生的业务分为四个板块：（1）在线医疗（家庭医生服务）：2015年4月上线，具体是为商业保险投保人提供涵盖 7x24 在线咨询、转诊、挂号及 1 小时送药等服务；（2）消费型医疗：为个人及企业客户提供体检、医美、口腔及基因检测等标准化服务组合；（3）健康商城：通过自营和平台两种模式运营，在线提供中西药品、营养保健、医疗器械、母婴育儿及运动健身等品类的商品；（4）健康管理和互动：为企业客户提供广告产品及服务。

根据平安好医生 2019 年年报，公司营业收入为 50.65 亿元，同比增长 52%；毛利11.7 亿元，同比增长 28%；归母净利润为-7.3 亿元，去年同期为-9.1 亿元。分业务来看， 公司各项业务都取得增长，其中健康商城和家庭医生服务涨幅较大，2019 年较 2018 年分别同比增长 56%和 109%。从营收构成上看，健康商城业务占比为 57%，基本占据了收入的‚半壁江山‛，是目前收入的主要来源。从毛利构成上看，消费型医疗和家庭医生服务各贡献了约三成，是利润的主要来源。

背靠平安集团，平安好医生具备天然的‚保险基因‛。根据公司 2019 年年报董事长致辞，提到：在政府医保对互联网诊疗补贴全面铺开之前，与商业保险的合作及会员制仍将是其核心业务在线医疗板块的主要收入来源，借助现有会员产品（就医360），于 2019 年下半年推出战略级新产品—平安好医生私家医生会员。截至 2019 年底，会员产品收入超 4 亿人民币，而这一数字在 2018 年是超 2 亿元。

我们认为其健康商城业务类似于医药电商，短期仍会是营业收入的主要贡献板块。根据招股书披露，自营模式下，公司向供应商采购商品，通过线上平台直接向消费者销售产品，包括非处方药和健康营养品等。平台模式下，通过健康商城促成平台卖家和消费者之间的交易，按照销售额向平台卖家收取佣金，介于 4%-10%，平台卖家包括连锁药店及海外购物服务提供商等。

4.3丁香园：围绕医生群体，打造平台架构

根据复旦管院搜狐号援引丁香园创始人李天天，丁香园的发展历程中有 4 个里程碑：

（1）2000 年创立丁香园，作为一个医学文献检索网站；2002 年发展为论坛，变成面向药学、生命科学人群的社区；（2）2006年，创始人离开了北京协和医学院，放弃博士学位，正式开始商业化运营丁香园；（3）2010年完成A轮融资，DCM投资200万美元。这一阶段，丁香园凭借多年积累的医生用户，为医疗机构提供招聘、品牌推广等服务， 为药企提供精准营销以及医药数据、情报等方面的服务；（4）2015年开始向C端延伸。这一阶段，丁香园开始组织医生向患者输出科普文章、药品查询、在线问诊、就医推荐等服务，并通过与线下诊所的打通，形成医疗服务从线上问诊到线下治疗的闭环。

目前丁香园已完成面向医生、药企、医疗机构、患者的业务布局，各个业务线所提供的服务也日趋完善。根据新浪医药新闻援引动脉网消息，通过 20 年以来的积累，目前丁香园有 210 万医生用户，占国内医生的 70%以上，具备绝对优势。根据爱分析对丁香园首席用户增长官、丁香医生业务负责人从露露的访谈，丁香园与 Top 50 的跨国药企以及内资药企都有合作，国内的很大一部分三甲医院和很优秀的民营医疗机构是其客户。

我们认为丁香园的商业模式较为独特，基于发展初期着眼于医生社区论坛，掌握了独特的医生资源。丁香园围绕医疗行业中医生这一核心群体，打造连接平台，连接医生、医疗机构、药企、医疗设备提供商和患者、普通消费者等，着眼于解决医疗健康的问题， 更偏向大健康服务。

4.4 阿里健康和京东健康：传统电商切入医药市场

据新浪医药新闻援引钛媒体消息，2014 年阿里巴巴集团和云锋基金收购‚中信二十一世纪‛（主营药品追溯业务及相关软件开发），后将其更名为阿里健康，是阿里集团‚DoubleH‛战略（健康&幸福）的医疗健康旗舰平台。

从阿里健康的收入构成来看，2019年财年医药自营业务和医药电商平台业务收入合计 49.2亿元人民币，占主营业务比重合计为 96.5%，是公司绝对核心业务。战略层面，阿里健康不断拓展上下游，加强和上游药企的合作，拓宽下游客户流量。根据公司2019年年报，阿斯利康、赛诺菲、默克等多家知名国际药企已和公司建立战略合作关系，公司同时也是 40余家医药滋补保健品牌商的重要合作伙伴，包括东阿阿胶、九芝堂等。

下游客户方面，公司通过布局线下新零售、线上互联网医疗、收购整合阿里旗下业务进行扩充。根据公司 2019 年年报，公司战略投资安徽华人健康、山东漱玉平民、贵州一树、甘肃德生堂等区域龙头连锁药店布局线下新零售；2019 年 1 月，和蚂蚁金服共建浙江省互联网医院，集监管和服务于一体；据新浪财经消息，2019 年 3 月，和支付宝、武汉中心医院联合发布未来医院项目；据公司关联交易公告，2020 年 2 月，公司以 80.75 亿港元收购 Ali JK ZNS Limited 的全部股权，收购的产品及服务为天猫产品及服务、天猫国际产品及服务，‚天猫产品及服务‛包括在天猫上（包括通过天猫超市）销售的药品、特殊医学用途配方食品及仅在天猫超市上销售的医疗器械、成人用品、保健用品、医疗及健康服务等。‚天猫国际产品及服务‛包括在天猫国际销售的药品、医疗器械、保健用品、特殊医学用途配方食品、医疗及健康服务。

短期来看，我们认为阿里健康的发展逻辑比较清晰，通过巩固上游药企关系，多种方式拓宽下游客户流量打造医药电商龙头。长远来看，抢占医药市场份额，与实体医院共建互联网医院等，从医药电商起步搭建平台，获得更多的想象空间。

同样是带着电商基因出生，京东健康与阿里健康的医药电商极为相似。据亿欧消息， 2019 年 5 月，京东在 2019 财年第一季度财报中宣布成立‚京东健康‛子集团。根据京东健康 CEO 辛利军介绍，京东健康现有医药健康电商、互联网医疗、健康服务、智慧解决方案四个业务版块，涵盖药品非药品零售、药品批发、在线问诊、体检预约、智慧解决方案等服务。据亿欧援引京东方面提供的数据显示，2016-2018 年，京东大药房药品品类收入年复合增长率超过 300%，年活跃用户近 3000 万。我们认为以注重自营和物流体系的京东来说，发展医药电商极具潜力，四个业务板块全面发展则需要积累更多的线下运营和医疗行业经验。

5．医疗 IT公司受益互联网医疗

我们认为对于医疗 IT 公司来说，比如卫宁健康、创业慧康、思创医惠等，独特的竞争力是业务逻辑把控、系统建设、平台运营能力以及政府以及医院关系资源等。医院端建设经费充足，随着互联网医院的建设推进，行业内公司均有机会获得传统业务的高速增长及创新业务模式带来的运营分成。医疗及医保属地化特点决定了入口资源的争夺非全国一盘棋，将体现属地化特点，头部医疗信息化公司先发优势明显。掌握互联网医院流量入口之后通过其他方式如药企返利、流通商返利、运营分成、医院其他项目支出的可能性也会大增。

基于实体医院信息化建设投入持续增加，医院端预算充足，我们认为随着互联网医院的建设推进，行业内公司有机会获得可观的信息化建设费用。

6．投资建议

互联网医疗是在中国医疗改革的大背景下萌芽和发展的，我们认为当前互联网医疗已经形成了较为完整的生态，拥有支撑未来高速发展的产业土壤。而此次新冠疫情引爆互联网医疗，将会从政策端、供给端和需求端对我国互联网医疗产生深刻积极的影响。政策端，疫情期间互联网医疗获得国家认可，判断未来政策环境将会更加积极，线上医- 药-险闭环更加普及；供给端，医疗 IT公司以及互联网医疗公司加速布局医疗健康，多强鼎立；需求端，实体医院预算充足，对于 IT基础设施建设需求旺盛，患者对于互联网医院的接受深度和广度双双提升，医院互联网化大势所趋，赛道内公司将会受益。

建议关注：卫宁健康、久远银海、创业慧康、思创医惠、万达信息、易联众、东华软件、麦迪科技、阿里健康、平安好医生。

1． 风险提示

互联网医院建设低于预期，公共卫生投入、医保信息化建设低于预期的风险。