中行原油宝"倒贴"风波 高风险工具"平民化"埋祸根

原标题：中行原油宝“倒贴”风波

从原油宝的交易机制来看，其T+0、双向交易、保证金交易的特点，与原油期货及被清理整顿的原油现货，差别并不太大，只是将相对专业的投资工具进行了“平民化”改造。

2018年初推出原油宝时，中行未曾预料到有一天国际油价会跌成负值。

4月21日夜盘，美原油期货05合约就跌成了负值，甚至国内的期货交易软件都已经无法显示负值了。

当天中行原油宝以“联络CME确认结算价格的有效性和相关结算安排”为理由，暂停交易一天。

22日，中行补充公告，暂停原油宝新开仓交易，不过其给出的22日合约结算价格为-37.63美元/桶，这也是当日美油05合约的结算价。

这次，中行原油宝面临的是前所不遇的极端行情。即便是不带杠杆，-37.63美元/桶的结算价也足以让投资亏掉本金，同时“倒欠”中行保证金。

对中行原油宝这个产品来说，它具有T+0、双向交易、保证金交易这些期货具备的三大交易特点；但它又不提供杠杆交易，也非场内市场集中交易的标准化远期合约，只不过是挂钩境内外原油期货合约的交易产品。

但是有一点可以肯定的是，原油宝是挂钩境内外原油期货合约的交易产品。

“既然挂钩的是期货，就势必面临展期的问题，也就是期货合约到期交割时的合约换月，而不同月份的合约存在一定价差，假设远月合约价格高、近月合约价格低，那每次换月就需要付出不小的成本。”中大期货首席经济学家景川4月22日评价称。

21世纪经济报道记者还注意到，除了原油宝以外，中行还推出了期金宝、两金宝等一系列宝类理财产品，范围涉及贵金属、黄金期权、外汇等多个领域。

这类产品，多为专业投资工具，但中行对这类投资工具的“平民化”也为此次风波埋下了祸根。

4月22日，中国银行发布关于原油宝业务情况的说明称，目前，主要参与者仍将根据交易所规则参考该结算价进行结算。中行已依据事先约定完成5月合约的到期处理。当天，国内各大行已在监管的要求下进行自查，并要求递交自查报告。

投资者的两个疑问

中行原油宝4月21日暂停交易一天，4月22日公布的结算价为美元美国原油2005合约-37.63美元/桶，人民币美国原油2005合约结算价为-266.12元/桶。

美油期货能跌到如此“神话”，实际上是很多业内人士都没想到的。

“美国主要原油储备地区库欣地区的原油现货是八九美金一桶，仓储费用一个月是10美金，就算是跌到负值，-1到-2美元也就差不多了。”上海一位衍生品行业人士表示。

然而，美油期货05合约的结算价还真就跌到了-37.63美元/桶。行情的激烈程度，使得国内的期货行情软件都无法显示负值了。

与此相对应的，中行原油宝也给出了上述结算价，4月22日部分投资者也收到了中行“追加保证金”的短信通知。

投资者指责的第一个点是原油宝“在亏损20%本金的时候强制平仓”的交易规则。

网络上流出的中行对话截图亦显示，有投资者反复两次询问穿仓及后续赔偿问题，而客服给出的回应均为“正常情况下，保证金低于20%，自动强制平仓”。

另据媒体报道，中行客服人员4月22日回应称，“中行原油宝若为合约最后交易日，则交易时间为8：00-22：00，超过22：00银行则不会进行强平操作，而保证金是在昨晚十点后跌至20%以下的。”

反观原油宝挂钩的美油期货，又是北京时间凌晨交易最为活跃的时候，无人在22：00之后执行强平操作，本身就存在很大的漏洞，风险如何控制？

投资者纠结的第二点是，在美油05合约进入最后交割环节的“垃圾时间”里，中行原油宝为何不及时换月到美油06合约。

4月22日还有消息称，工行、建行的纸原油业务早在4月14日至15日就已经基本完成了（主力合约）换月工作，其平仓价格基本在21-20美元/桶，全球最大的原油ETF基金USO也基本是在这个区间换月。

随着产业客户、大机构纷纷离场，美油05合约的流通性锐减，“连盆都没有”的多头资金无力交割，只能集中平仓离场。

而此时经历了巨幅减仓的05合约，流动性、价格承接能力锐减，价格一跌再跌，直至为负。

华东一位期货公司高管便指出，05合约、06合约的移仓换月，普通投资者是搞不懂的，“05合约临近交割，价格无限接近于原油现货，你买它干啥？”

“中行这个原油宝设计缺陷很大，没有执行强平制度和限定最后交易日移仓，也是匪夷所思。”国内一家头部期货公司风控人员4月22日评价称。

高风险工具“平民化”埋祸根

负油价只是直接诱因，其背后是各家银行将专业投资工具“平民化”所蕴含的巨大风险。

原油宝是中行在2018年初推出的，彼时有一个重要背景，即对各类交易场所清理整顿取得了阶段性成果，原油现货、黄金现货开始销声匿迹。

而从原油宝的交易机制来看，其T+0、双向交易、保证金交易的特点，与原油期货及被清理整顿的原油现货，差别并不太大，只是将相对专业的投资工具进行了“平民化”改造。

以INE原油期货为例，最低交易单位为1手1000桶，按4月21日主力SC2005合约的结算价212.2元/桶计，市场主流期货公司每手原油期货合约持仓保证金约为4.45万元。

反观中行原油宝，其最小交易单位只有1桶，按照100%“保证金”标准计算，每手所需资金在200元左右。

再看投资门槛，INE原油期货的入市门槛为：个人客户50万元或等值外币，近3年10笔以上境内外期货成交记录或累计10个交易日10笔以上境内期货仿真交易记录，同时投资者本人必须通过相关知识测试。

中行原油宝的账户开立条件则为，“申请人需持有本人有效身份证件在中国银行柜台或通过电子渠道开立综合保证金账户。”

中行原油宝还不是个案。21世纪经济报道记者注意到，中行个人理财项目下的数十项产品中，还涉及贵金属、期权和外汇方面等多个领域。

期金宝，是中行推出的针对黄金期权方面的产品；积利金，是中行面向个人客户发行的挂钩上海黄金交易所黄金现货的权益资产；外汇宝，则是面向个人实盘外汇买卖业务。

以期金宝为例，中行将其产品优势总结为，“可以做空黄金，起点金额低；各期限结构丰富；三档执行价可选；支持委托挂单及提前平盘。”

但是，包括原油宝在内的部分理财产品，其本身虽然不是期货或者期权等产品，但是具备相应衍生品同样的交易机制。

这意味着，其风险、收益也要明显高于常规保本型理财产品，本身并不适合普通投资者参与。

在常规市场下，由于不带杠杆效应，其风险还相对可控，譬如国际油价一个月涨跌都不超过4美元的市场里。可是一旦市场出现巨幅波动，风险将随之暴露。