美联储无法印制黄金” 大多头美银上调金价至3000美元/盎司

2019年1月美联储政策转向以来，黄金上涨了12%。最近，黄金价格继续保持强劲势头，年初至今的回报率大大超过了其他主要资产类别。只有长期债券和高质量科技股的表现可与黄金相比，30年期美国国债收益率录得16.9%，而标普科技板块迄今回报率持平。

当然，在重大流动性紧缩的背景下，在3月9日至3月19日期间，黄金遭遇了猛烈抛售，期货交易量接近500万手。但这并非黄金市场独有，该时期固定收益资产的波动性也很大。

美银认为，黄金的波动率是实际利率、美元、商品和风险的函数。仅这四个变量的波动就可以解释多达80%的每周黄金价格变化，也提供一个重要的模板来了解未来黄金价格的方向。

还要考虑的另一个因素是波动性。具体而言，黄金的波动性随市场动荡而增加，但在总体上落后于股票或石油等其他资产类别的波动。

美银最近注意到，黄金与股票之间的相关性最近已变为正，可能表明股市尚未完全触底，黄金市场还有进一步的运行空间，触发因素可能是全球封锁措施在未来几周内继续延伸。

另一个好迹象是，美银的CTA模型表明，目前黄金的头寸比较轻，这可能是由于波动率的飙升和夏普比率（衡量投资者每多承担一分风险，可以拿到几分报酬）的机械性下降所致，但是，随着金融市场波动性持续快速下降，这一约束可能会改变。

动能投资者的黄金做多头寸很少。1月份的时候，这个群体的黄金多头头寸比例最大达56%，但现在只有5.7%，也远低于历史平均水平。

报告随后提到了全球严重的货币和财政宽松。

由于疫情导致停产，美国的GDP可能在2020年第二季度同比下降30%，这是现代历史上最大的跌幅。日本等其他国家/地区在第二季度的产出可能会下降21.8%。

随着各国央行争相扩大资产负债表，支持资产价值和消费者价格，许多风险最终可能会被社会化。过去十年左右，主要央行资产负债表的规模一直稳定在GDP的25%左右，但疫情之下央行资产负债表将膨胀。

而且，随着经济产出大幅收缩，财政支出激增以及央行资产负债表翻番，法定货币可能会承受压力。投资者将瞄准黄金。政府在和平时期从未像现在这样增加支出，无论以美元价值还是占每个国家GDP的百分比来看，发达经济体的财政支出计划都令人叹为观止。

当然，新兴经济体没有国内储蓄基础来尝试这种非凡的壮举，但是它们的央行可能会选择减少发达国家主权债，改而选择黄金。

因此，美国银行现在预计2020年的平均金价为1695美元/盎司，2021年的平均金价为2063美元/盎司。

报告将18个月后的金价目标从2000美元/盎司提高到3000美元/盎司。

可以肯定的是，美元坚挺、金融市场波动性降低以及印度和中国对珠宝的需求减少，仍可能对黄金构成不利影响，但“金融压制（financial repression）又回到了非同寻常的高度。”随着央行试图将通货膨胀率推回到目标上方，美国和大多数十国集团（G10）经济体的利率很可能会长期处于零以下。这些将大大利好黄金。

美银认为，除了实际汇率外，诸如名义GDP、央行资产负债表或官方黄金储备之类的变量仍将是决定金价的关键因素。随着各国央行和政府资产负债表和财政赤字分别翻番，美银还决定将18个月后的金价目标从2000美元/盎司上调至3000美元/盎司。

美银预计，交叉资产投资组合应会增加对黄金的投资，投资者的黄金配置依然偏低，投资需求也将推动黄金价格上涨。若要明年黄金平均价格达到2000美元/盎司，购买量需要同比增长73%。而考虑到当前的宏观经济背景，美银认为这个数字可能会被超过。

美银长期坚持看涨黄金，金价现已达到其对2020年第四季度的平均价格预测——1700美元/盎司，美银因此预期金价会有进一步的上涨。

那么，黄金将从何时开始发力？美银研究表明，谷歌趋势可能是一个早期实时指标，可以暗示人们对黄金的兴趣是否在增强。