世界黄金协会王立新：黄金中长期回报率领先大类资产

独家专访世界黄金协会王立新：黄金中长期回报率领先大类资产 危机时更加闪耀

新浪财经讯随着新冠疫情肆虐全球经济，并引发大规模刺激计划出台，投资者纷纷涌入黄金避险，金价不仅再次突破1700美元关口，更有海外投行喊出2000美元的价格预测。实际上投资者不必如此惊讶，世界黄金协会的研究资料显示，把主要资产类别在过去一年、三年、五年甚至15年的表现拿出来对比，会发现黄金的实际回报率很多时候是排在前几位的。

2020年迄今黄金价格一直飙升，为表现最好的资产类别之一。

2019年的黄金表现是自2010年以来最好的。去年，以美元计价的黄金价格上涨了18.4%，跑赢了同期全球主要债券和新兴市场股票指数。

历史数据表明，长期来看（过去15年）人民币计价黄金的收益率超越债券、货币基金、原油，与股票相当；而近期来看（过去3年），随着本轮权益市场回调，人民币计价黄金的收益率已经超过了全球主要大类资产。

另外，近来国际黄金市场出现现货期货价差飙升、美国黄金市场甚至出现断供的乱象，给疫情下本就波动剧烈的黄金价格又增添了额外的不可预测性。为此，新浪财经独家专访世界黄金协会中国董事总经理王立新，为您解读国际黄金市场运行机制并揭秘黄金背后的投资逻辑。

新浪财经： 自3月24日中午全球各大银行黄金交易出现报价问题以来，国际现货黄金与纽约期货黄金之间的价差居高不下，一度达到80美元，直至今日仍然高达五六十美元。而正常情况下该价差一般只有几美元。市场盛传美国黄金市场出现断供，为什么会出现这种现象？

王立新：如果市场流动性没有任何困难的情况下，黄金期现货之间的价差大概在每盎司几个美金左右。期货市场提供现货供期货交割，是需要一些费用的，所以一定会有一些价差。但是黄金期现价差从几块美元每盎司涨到50美金、甚至70多美金是非常罕见的。根据世界黄金协会的研究发现，黄金出现大幅度期现价差产生的主要原因有两点：

第一是现货供给问题。全球提供这黄金精炼服务的大型精炼厂有不少，但最有名的集中在几个大厂，这几个大厂占据了较大的市场份额。瑞士有四家规模非常巨大的精炼厂，其中三家已经停工了。澳大利亚、南非等其他国家的大型精炼厂产量也因为疫情有所下降。

第二是全球运输受阻，尤其是航空运输受阻。黄金的运输途径主要是靠航空，但现在各国飞机大规模停飞，运输上也收到很大阻碍。你可能要问，这是黄金现货市场，为什么会影响期货和现货的价差呢？

因为期货合约快到期的时候需要卖方交货，但是在疫情的这种情况下，买方可能担心卖方到期交不了货。这种担心就反映在了黄金期货和黄金现货的价差上。换句话说，可以理解为给黄金现货交割的保险费。即期货合约到期时，卖方应该按要求提供实物给卖方，如果实在提供不了，要提供更多的现金补偿。

新浪财经：据观察，国内黄金期货和黄金现货的价差并不大，内盘黄金无论是期货还是现货似乎都与国际市场出现了一定脱节。这是否意味着国际黄金市场的异常情况对中国黄金市场影响有限？

王立新：全球的黄金市场是一个24小时周转的市场，但是中国黄金的进出口是有限制的，中国央行对黄金的进出口实施严格管控。中国黄金进口采取配额制，十几家商业银行获准可以在配额制下进口黄金，但是我国黄金出口市场是完全封闭的，出口黄金原料基本上是不可能，除非有人民银行的特别批准。中国的黄金市场一直是一个供小于求的市场，国内的黄金产量只能达到需求的1/3多一点，所以大部分还是靠进口来补充。另外，在中国疫情反而抑制了一季度的黄金需求，此外在疫情受控情况下，我国的黄金生产没有受到太大影响，国内的实物黄金市场并没有出现海外那样的严重短缺。中国黄金的市场是有限开放的，国内国外两个黄金市场并不完全一致，所以国内黄金现货期货价格的价差其实不是很大。

新浪财经：中国黄金市场平稳运转，没有出现国际黄金市场上的种种乱象，是否意味着是中国黄金市场在争取黄金的定价权更进一步？

王立新：不是这样。疫情与黄金市场的定价权本身没有什么关系。定价权表现在两点，第一是不是能够和全球的资本市场产生联动。我们中国的黄金市场是一个半开放的市场，它不能直接和全球资本市场产生充分联动。中国参与黄金交易的交易商也好，商业银行也好，矿山也好，主要是基于在中国市场的发展业务。中国参与全球黄金市场步伐才刚刚开始，中国的几大商业银行也是在近几年才进到伦敦的交易市场，作为定价行的一部分。

第二是有覆盖全球的交易网络。目前中国对国际黄金市场的参与度相对还是比较低的。尽管中国的黄金实物需求量是全球最高的，但从交易规模来讲，我们还是远远低于欧美市场的。这两点是拿到定价权的基本前提，目前中国黄金市场离拿到定价权还有一段距离。

新浪财经：据海外媒体报道，欧美黄金市场的黄金实物商品已经出现脱销。欧美投资者蜂拥购买实物黄金，有关来实物黄金和纸黄金的投资价值的讨论也十分热烈。有人认为，实物黄金才是对抗风险的终极工具，对此您怎么看？实物黄金和纸黄金各自有什么优势和劣势？

王立新：纸黄金和实物黄金最大的区别在于第三方风险。具体而言，如果投资者购买实物黄金，那就是一手交钱一手交货，黄金这个资产就在实实在在到投资者手里了，这是不存在第三方风险的。这也是黄金作为独立资产的一大特点，很少会有资产会有这种特点。可能房产有点类似，买了房子之后房子实实在在也在业主手里了，逻辑是类似的，但房产的流动性要远低于黄金。

如果投资者购买纸黄金，实际上也是购买了黄金现货（纸黄金与实物黄金挂钩），但是这个现货是存在银行等第三方金融机构里，也就是黄金并不实实在在在你手里。那么投资者面临的最大风险就是这个第三方风险，一旦出现巨大金融波动，这个第三方可能会出现倒闭、资不抵债等情况。一旦第三方出现这种情况，投资者存在第三方的资产就会有风险。对于国际市场而言，金融市场的风险是完全市场化的，西方投资者购买黄金的主要目的就是对冲市场风险，但是如果买纸黄金就反而又叠加了这个第三方风险，所以部分西方投资者，特别是个人投资者认为不如直接购买实物黄金，规避掉这个第三方风险。

新浪财经：近日来世界最大的黄金购买国俄罗斯央行停止了增持，引发了市场的广泛关注。而中国央行自去年10月起就已经停止增持黄金，持续已久的央行购金潮似乎已经开始降温。但是低利率环境下，黄金的牛市明显还没有结束。那么央行停止购金背后可能会有哪些原因呢？

王立新：各国央行在决定外汇储备资产配置时都有很复杂的综合考虑，而不仅仅考虑一项资产价值的变化。一般来说主要有三大考量，首先是安全性，第二个是流动性，第三个才考虑回报率。这三大因素之外央行还会考虑一些政治经济因素。央行对外储配置的综合考虑一般不会在公开场合透露，但投资者要理解的一点是，央行对一个金融产品考虑的角度和普通投资者是很不一样的，不能和个人投资者的考量划等号。

但是，投资者也要认识到，央行的购金需求也是黄金实物市场需求的重要组成部分，值得投资者关注。而且央行的购金举动往往和市场上的短期走势没什么关系，央行的出发点往往是中长期的考量。这个长期可能不是普通投资人的三五个月或者一两年，央行的出发点一定是更长的时间周期。

新浪财经：即便是在这样的大牛市，很多读者还是反映炒黄金亏的很厉害。针对这些的黄金投资者，您有什么好的投资建议吗？

王立新：投资者有必要更深刻的认识黄金的投资价值。目前在黄金价格持续上涨，可能会吸引很多投资者入市。但很多中国投资者往往习惯于看短期，还有许多是出于投机心理， 甚至是按照投资股票的逻辑来买黄金。看见上涨就入市，遇到回调就容易很后悔。

其实黄金这种独立资产的一大功能是分散整体资产配置的风险，投资黄金要考虑到整个家庭和个人资产，从而决定黄金的配置比例。而不是说短期内投资黄金一定要赚多少多少钱。我们一般建议个人投资者在其资产中考虑配置5%-10%的黄金。

另外黄金的一大作用是规避真正的尾部风险。怎么讲？黄金的作用往往是在危机显现。而我们的投资者在市场相对平稳，没有重大风险的时候觉得买黄金不赚钱，干脆就把黄金卖了。等到真正出现风险的时候，手里又没有黄金了，或者是无奈高位接盘。这样的投资者并没有真正运用到黄金分散风险和保值的功能， 而只是把黄金当做一个短期的投机对象。短期的投机也不是不可以，只是影响黄金价格的因素很复杂，可能会很难判断。但是拉到中长期来看黄金的回报是很独特的。大家可以看一下世界黄金协会的研究资料，把主要资产类别在过去一年、三年、五年甚至15年的表现拿出来对比，会发现黄金的实际回报率很多时候是排在前几位的。