郭磊十问十答：疫情后投资逻辑会发生哪些变化？

问题：如果我们倒回去看过去20年的经济还有金融的一个小历史的话，我们会发现好像每一次政府采取一些比较强力度的刺激措施，就是货币上面搞大宽松的时候，再过几年用不了多长时间，就会发现通胀上面好像会表现出来。

即使通货膨胀不出来，也会发现在某一些资产的价格上面会出现泡沫，以这样的方式在大周期里面结束，这一次会不会也是同样的会走这条老路？您怎么看？

郭磊：从经济学上讲，通胀为什么会产生，一个本质过程就是增长率被拉到潜在增长率之上；为什么会有泡沫，也一个道理，就是因为价格到了合理价格之上。货币一般会助推这个过程。所以确实对全球货币供给上升过快需要保持一定程度的警惕。

但过去10年通胀的情况似乎不是太明显。有两种力量可能带来了一些对冲，一是中国这样一些主要工业国从高速增长向中高速过渡，以及危机后欧美居民部门的去杠杆，带来一些内生通缩效应，可以为潜在的通胀做一些对冲。

二是过去10年技术革新带来了潜在增长率的扩张，就是有很多新兴产业部门的投资吸纳了超发的这一部分货币供给。

所以你看历史上，过去10年全球央行资产负债表扩张挺明显，但传统的通胀不是太明显；当然，经济规律总归是有效的，毕竟货币多了，即使没有传统通胀，这个过程还是会适度的表现在资产型通胀上面。

比如像美股，就一度有些泡沫化的特征；全球过低的利率意味着债券资产也有一定的泡沫化特征。

问题：如果看未来的5~10年的话，您认为中国的资产如果放在全球范围内去看的话，它是不是一个比较好的可值得投资的资产？

郭磊：短期的经济会面临很多影响因素，在事前也很难完全去判断，但扩大到中长期，在全球分工和专业化中的位置是决定一个国家经济趋势和长期竞争力的重要因素。

虽然未来五到十年中国经济不可避免会进一步下台阶，但中国经济在中长期的内生驱动还是比较明显的。

一是较厚的内需和制造业的全产业链；二是未结束的城市化和不断升级的基础设施网络；三是工程师红利；四是到达一定收入水平后的消费升级。

从全球看，中国资产算是中长期比较有竞争力的资产。我曾经说全球资产有两块α，一是中国的工程师红利，一是东南亚的低成本替代。

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