中信证券：拐点将至 预计4月开启第二轮上涨

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

来源：中信证券研究 文|秦培景裘翔杨帆 杨灵修吕品姚光夫

A股见底的三大信号逐渐明确，在全球资金再配置中的价值也逐步得到认可。其一是外部信号，全球“美元荒”的流动性风险缓解，风险资产定价机制修复，市场从恐慌期切入冷静期。其二是国内流动性信号，配置型资金主导北向资金恢复净流入，产业资本回购和增持日益频繁，未来以战投渠道入场意愿增强。其三是政策信号，中央政治局会议凝聚共识后，货币、财政等一揽子政策落地提速。A股上行的拐点将至，主要关注两大因素。其一是海外疫情，预计欧美疫情不会失控，欧洲大部分国家日增确诊高点已逐步明确；美国疫情传播压力大，但基准假设下日增确诊拐点预计4月中也能确认。其二是国内基本面，当前市场对国内一季度经济数据和上市公司一季报已有充分预期，数据落地对市场冲击有限；而在政策托底下，国内经济的拐点会在二季度确认，且年内运行有望回到合理区间。综上所述，全球资金再配置重启、国内基本快速回补、产业资本和外资流入加强3大因素驱动下，A股在4月预计将开启今年的第二轮上涨。

A股见底的三大信号逐渐明确

两周前，我们在报告《A股策略聚焦20200322—市场见底的四大信号》中提出，海外疫情、全球流动性、美股波动、国内政策是提前研判A股市场见底重要信号，在这期间有不少信号已经明确，A股在前期全球股市中的韧性和未来全球资金再配置中的价值也在逐步得到认可。

1）外部信号：流动性风险缓解，市场进入冷静期。美联储针对性的政策下，美元指数冲高回落，“美元荒”基本结束。美股也从恐慌性抛售“杀估值”阶段切换至“杀盈利”阶段：VIX指数下行，美股成交已回落至2月20日快速下跌前的水平。另外，近期产油国频繁表态释放供应端积极信号，情绪面提振推动油价上涨。全球流动性危机缓解，风险资产的定价机制修复，市场从恐慌期切入冷静期。但是，新冠疫情对欧美经济和金融的压制仍在，美国信用风险和股市基本面预期依然有压力：一方面，美国商业票据利差（2A/3M）一直在处于300bp左右高位，公司债利差虽有回落，但仍处高位，AAA/BBB/BB评级利差累计回落103/89/95bp。另一方面，标普500在2020年的EPS预期过去两周下修了5.1个百分点，后续还有下修空间。

2）流动性信号：外资恢复流入，产业资本萌动。上周北向资金累计净流入81亿，其中配置型资金是主导，净流入103亿。沪深300最新2020年P/E为11.1x，无论是横向还是纵向比较，吸引力都很强；此外，由于中国疫情控制得当，基本面趋势向上，货币汇率稳定，且市场容量够大，A股在全球资金再配置的过程中竞争力明显较强。产业资本回购和增持日益频繁。且战投标准提高，强化了战投在项目进展与公司中的地位，增强了产业资本以战投方式入场的意愿。且前期国内疫情影响了诸多公司引入战投的计划，随着疫情好转，加之再融资政策补充进一步明确，预计上市公司再融资与引进战投的趋势会加速，产业资本入场会提速。

3）政策信号：政策加速落地中，凝聚市场共识。3月27日中央政治局会议释放了明确的信号：“确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”，态度更加鲜明，其后各类政策密集落地。

首先，预计后续宏观工具将以财政政策为主。3月31日，国务院常务会议确定再提前下达一批地方政府专项债额度，并且督促各地抓紧发行，力争二季度发行完毕，在全年专项债额度3.5万亿的假设下，我们预计二季度专项债新增额度为1.2-1.5万亿左右。

其次，货币政策更加注重精准滴灌与纾困托底。央行3 月30 日OMO降息20bp，4月3日对中小银行定向降准：预计OMO-MLF-LPR利率的联动将在4月体现，其中LPR有望下降至3.85%。

再次，汽车、家电等大宗可选消费将成为消费政策支持的重点。

A股上行的拐点将至

关注两大因素

海外疫情方面，欧洲部分疫区日增确诊高点已逐步明确，疫情不会失控；美国疫情传播压力大，但基准假设下日增确诊的拐点预计4月中也能确定。国内经济方面，政策托底下，近期拐点确定性很高，且年内经济运行有望回到合理区间。

1）海外疫情拐点渐近，基准假设下美国日增确诊拐点预计在4月中。截至北京时间4月6日早10：00可得的数据，海外累计确诊1191876例，上日新增70957例。

a）欧美压制策略逐步生效，主要大城市交通指数（CMI）回落至20%以下后的10~20日内（平均14.5日），城市所在疫区日增确诊会大都会见顶；当前欧洲大部分国家“二阶拐点”已逐步明确，后续英国压力较大。

b）对于美国，综合考虑3月17~19日压制策略生效，以及检测依然在“填坑”， 基准假设下预计日增确诊的高峰（金麒麟分析师）在4月中才会明确。

c）美国疫情传播压力大，且由于医疗资源约束，家庭和社区传播控制较难，预计疫情对经济的负面冲击会贯穿二季度，三季度会有一定缓解。

2）国内经济拐点将至，年内经济运行有望回到合理区间。3月经济基本面仍然面临新冠疫情的压制，实体经济压力不减。整体复工和复产仍处在进行时，虽相较于2月环比改善将十分显著，但难改生产、消费指标在月度层面同比负增长趋势。通胀层面受原油价格大幅下探的影响，预计PPI通缩压力将有所加大。金融数据层面，预计3月较为宽松的金融环境将有助于信贷和社融的表现。当前市场对国内一季度经济数据和上市公司一季报已有充分预期，数据落地对市场冲击有限。在逆周期政策发力下，国内经济拐点在二季度会明确，年内经济运行有望回到合理区间，下半年反弹程度取决于一揽子宏观政策的力度和海外疫情的好转程度和速度。

A股在4月会开启今年第二轮上涨

外部风险、国内流动性、国内政策等A股见底的信号已陆续确认，而北上资金和产业资本的流入也在强化；关于海外疫情，我们维持“基准假设下欧美国家疫情日新增拐点有望在三月底至四月中旬陆续出现”的判断，其中最重要的美国日增确诊峰值预计在4月中旬确认；而政策支持下，国内经济的拐点将在二季度确认。全球资金再配置重启、国内基本快速回补、产业资本和外资流入加强3大因素驱动下， A股在4月预计将开启今年的第二轮上涨。配置上，我们依然强调，新旧基建及相关科技龙头（5G、云计算、IDC等）依旧是全年主线；此外，建议重点关注海外业务收入占比低、上游供应链/原材料不依赖于进口、全年业绩确定性较强的内需驱动组合。

风险提示

全球疫情蔓延速度和持续时间超预期，海外市场进入第二轮大幅调整；国内基本面回补进度明显慢于预期；A股业绩披露显著弱于预期。