央行“降息”新一轮货币宽松开启 4月降准降息仍有看头

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来源：券商中国

时隔一个多月，央行再度“降息”，且降息幅度进一步扩大。

3月30日，央行下调7天期逆回购利率20个基点。值得注意的是，为应对疫情影响，今年2月初央行先行下调逆回购利率10个基点，当月中期借贷利率（MLF）随后同幅下调，进而带动2月贷款市场报价利率（LPR）下调。

时隔一个多月，央行再度下调逆回购利率，此次“降息”有两个显著特点：

一是如2月初操作类似，此次又是逆回购利率先行下调，预计4月中旬MLF利率有望同幅下降，进而带动4月20日LPR报价下调。

二是此次逆回购“降息”幅度进一步加大，比2月初逆回购利率下调幅度扩大一倍。

尽管央行“降息”幅度加大，但今日上午股市表现却相对冷淡，创业板一度跌逾3%。不过，不少分析人士认为，随着上周中央政治局会议提出一揽子宏观政策逆周期调节措施，近期财政货币政策有望陆续落地，尤其是考虑到扩大财政赤字率、发行特别国债等都离不开货币政策的支持，新一轮降准降息蓄势待发，全面降准、下调MLF和LPR利率，以及下调存款基准利率都有望陆续落地。同时，货币政策新一轮宽松加码的开始，也将为股市等金融市场运行提供支撑。

货币进入加大逆周期调节力度阶段

央行当天开展7天期逆回购500亿，中标利率从2.4%下调至2.2%。此前，央行连续29个工作日未开展逆回购操作。央行货币政策放松空间的进一步打开，意味着宏观政策逆回购力度的继续加强。

清华大学金融与发展研究中心主任、央行货币政策委员会委员马骏对记者表示，这次公开市场操作中标利率下降20个基点标志着货币政策进入了加大逆周期调节力度的阶段，选择在这个时点降息应该是综合考虑了国内复工复产需求以及国际疫情和外部经济环境恶化等多方面因素后做出的决策。

马骏表示，调降公开市场操作利率可以进一步降低实体经济融资成本。LPR改革改善了货币市场利率向贷款市场利率的传导，货币市场的利率可以影响银行对MLF的报价，又可以通过MLF利率进一步传导至LPR利率，从而引导贷款利率的变动。因此，这次调降公开市场操作利率应该也能够有效地传导至实体经济，体现为企业融资成本的下降。

马骏强调，中国还有充足的货币政策空间和货币政策工具。考虑到国内经济金融情况与国际的差异，央行在使用货币政策工具时保持了定力和弹性，并没有一次用完所有的子弹。央行这次降息之后，中国仍然是主要经济体中唯一采用常态货币政策的国家，仍然可以通过正常的货币政策操作强化逆周期调节。中国货币政策的工具箱里既有价格工具，也有数量工具，还有结构性工具，都可以在需要的时候加以运用。

此外，本次逆回购利率下调除了有支持实体经济的考虑外，也是为了拉平与市场利率的差距。方正证券（维权）首席经济学家颜色也对券商中国记者表示，最近市场利率一直下行，银行间市场利率中，DR007一直在2%以下，DR001在1%一下，均显著低于短期政策性利率，说明银行间市场流动性充裕，因此政策性利率应该反映市场需求的变化。

财政政策刺激需要货币政策配合支持

中共中央政治局3月27日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。会议强调，“要加大宏观政策调节和实施力度”，提出一揽子宏观政策措施，逆周期调节力度加码。

财政政策方面，赤字率、专项债、特别国债三措并举，业内普遍预期今年财政赤字率有望达到3.5%-4%左右，同时，5000-1万亿的特别国债有望发行。货币政策方面，为加强与财政政策的协调，灵活适度的货币政策将及时跟进，以稳定流动性水平并降低贷款利率。

中信证券研究所副所长明明认为，在中央政治局会议提出的一揽子宏观调控举措中，财政逆周期调节力度有望加强，据估算，2020年全年刺激政策的总规模或将达到10.7万亿。货币政策将配合财政发力以拉动实际需求、改善企业利润。政治局会议提出的货币政策要“更加灵活”可能体现在货币政策工具以及方向上，如继续推动专项再贷款等新型货币政策工具，同时继续运用“三档两优”存款准备金率、再贷款再贴现等结构性货币政策工具来强化对小微、民营企业的信贷支持。

“总体而言，在逆周期调节的框架思路下，为防止财政政策对无风险利率的抬升和对居民、企业部门信贷的挤出，财政和货币应该是双管齐下的配合，从这个角度出发，随着财政逐渐加码，货币政策仍需保证流动性合理充裕并引导贷款利率下行，因此，仍然存在全面降准、降息和存款基准利率调整的可能。”明明称。

4月下调存款基准利率概率降低

展望下一步的货币政策，3月26日召开的央行货币政策委员会例行季度会议上提出，要健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制，对冲疫情对经济增长的影响。稳健的货币政策要更加注重灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持物价水平总体稳定等。

结合不少分析人士的预测看，经历了3月货币政策操作的平淡克制后，4月货币政策宽松闸门有望进一步打开，降准降息落地概率较大。

具体来说，在降准方面，考虑到发行特别国债通常需要央行降准予以配合，为市场提供充足流动性，新一轮全面降准蓄势待发。中国银行研究院最新研报表示，在全球货币宽松潮背景下，中国货币政策相对稳健，中国货币政策调整的空间较大。结合疫情的影响以及经济本身存在的下行压力，预计未来一段时间，继续降准可能性依然较大。

在降息方面，目前已看到逆回购利率下调，预计4月中下旬MLF、LPR利率有望相继下调。

值得注意的是，逆回购利率的先行大幅下调后，存款基准利率短期内下行的概率随之降低。此前有不少观点认为，存款基准利率下调预计会在4月中下旬落地，但根据央行的最新操作看，存款基准利率下调或要继续延后。

颜色表示，存款基准利率调整的概率大大缩小，央行不会一次性用尽各种大招，存款基准利率有可能在4月不做相应调整。现在最重要需要调降的利率是贷款端而非存款端。对贷款端来说，MLF和逆回购利率就是新的基准利率，调降MLF和逆回购利率同样会显著降低银行的成本，因为银行的结构性存款等负债端金融产品的利率是跟随政策性利率和银行间利率浮动的。相反，存款基准利率调整并不一定会导致银行成本降低，因为实际负债端的利率是浮动的，即使下调存款基准利率可能会导致浮动加点部分反向调整，无法降低银行成本。

“央行会在4月17日续作MLF操作，届时很大概率会同等幅度降低20个基点。一年期LPR也会相应下调。MLF和逆回购利率都是新的贷款基准利率，两者的下调都会通过影响LPR导致企业融资成本显著降低。

明明也对记者表示，下调存款基准利率较为敏感，毕竟涉及到储户的利益，需要综合考虑多方面因素，但这仍是货币政策工具之一，接下来需要看国内外经济金融发展形势再做判断。