新时代策略：类比2018年Q4 股市形成震荡底而非V底

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原标题：类比2018年Q4

来源：新时代策略

作者：樊继拓 张美慧

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策略观点：类比2018年Q4

从事件传播的过程来看，当下比较类似2018年Q4。2018年2-9月，去杠杆和贸易开始冲击实体经济，到2018年10月，这种担心广为人知，而且出现了大量的实锤证据（2018年三季报盈利拐点、螺纹钢价格跳水、白酒销售低预期）。但是随着估值调整到位，后续利空虽然没有消失，但是也没有恶化。长期投资者开始快速增配A股，直接催生了2019年Q1的抬估值行情。当下的市场，已经有实锤证据（中国2月经济数据、美国失业数据）证明疫情对经济的短期影响很大，未来1-2个月需要确认经济下滑的速度是否可控。一旦能确认，则股市将会企稳。这一确认的过程，会形成类似2018年Q4的震荡底，而不是V形底。

（1）流动性危机和经济萧条之间会有长达一个季度的间隔。当下对于经济危机的担心很多，最悲观的投资者认为欧美经济可能会进入类似1930年前后的大萧条。我们认为，有一点常识首先需要明确：如果是萧条，那么负面因素是趋势性的，经济下行的时间要持续2年以上。如果只是是预测未来半年甚至1年的经济下行，那么美股的大幅调整可能在二季度就可以基本结束。

第二个常识是，如果是持续2年以上的萧条，第一个阶段是流动性和估值冲击，第二个阶段是盈利的趋势性担心，这两个阶段中间会有长达一个季度的间隔。

1929年美股崩盘分两个阶段，第一个阶段是1929年9-11月，股市主要面临的是流动性危机和估值调整，期间虽然经济指标已经下行，但是依然没有超出正常的逻辑范围（并没有1926-1927年的经济下行差很多）。直到1930年投资者才发现经济面临的问题远远超出认知，不是小周期下行，而是大趋势下行，股市进入大熊市第二阶段（1930年初-1932年中）。

2015年创业板牛市结束也是类似的过程。2015年6-8月，是创业板熊市的第一阶段，期间投资者主要的担心是流动性危机和估值的问题，此时由于有之前并购项目陆续并表带来的利润，创业板的利润还是很不错的。到2016年，创业板熊市进入第二个阶段，从数据和产业环境来看，大部分投资者已经能够发现创业板的盈利下行可能是趋势性的，由此带来2016-2018年创业板的连续低迷。

对于目前的情形是经济萧条还是疫情对经济的年度冲击，我们的主观判断是偏乐观的，但是由于现在缺乏右侧的证据，而且疫情带来的欧美股市第一阶段冲击是否结束尚需观察，所以我们认为这里可能是类似2018年Q4的震荡底。

（2）乐观情形下可类比2018年Q4。我们从利空传播的过程来对比现在和2018年Q4。2018年年初-2018年9月，去杠杆和贸易开始冲击实体经济，到2018年10月，这种担心广为人知，而且出现了大量的实锤证据。2018年三季报是A股上市公司ROE的下行拐点，10月国内主要商品（螺纹钢）价格快速下行。

但是随着估值调整到位，2019年，投资者发现，去杠杆的影响还在，贸易冲击还在继续，但并未让经济加速下行，甚至展望1年，有可能会见到库存周期和科技产业周期的拐点。一旦确认经济下行速度可控，大量的长期投资者快速增配A股，直接催生了2019年Q1的抬估值行情。当下的市场，已经有实锤证据（中国2月经济数据、美国失业数据）证明疫情对经济的短期影响很大，未来1-2个月需要排除经济下滑的速度是否可控。一旦能确认，则股市将会企稳。所以，我们认为，从事件传播过程的角度来看，当下比较类似2018年Q4。

（3）悲观情形下，股市会出现持续半年以上的低位震荡。如果出现悲观情形，则意味着欧美经济进入持续2年以上的萧条，那么国内经济很难独善其身。对A股来说，将会出现长时间的底部震荡。A股再出现趋势性行情只能期待流动性泛滥，那么股市震荡的时间将会长达半年以上。可适度类比2014年上半年。

行业配置建议：未来的重点是观察各行业从疫情中恢复的速度，考虑到国内经济可能会领先全球经济的复苏，建议关注国内消费。近期多个地方政府出台了稳定消费的政策，我们认为，类似的政策可能会继续出台，对消费的正面影响大概率还没结束，建议继续超配。金融板块依然可以继续关注，其整体的估值会慢慢吸引到长期配置资金，建议关注银行和券商。

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上周市场变化

上周A股走势分化，其中上证50（2.78%）、沪深300（1.56%）和上证综指（0.97%）领涨，中证500（-1.57%）、中小板指（-1.36%）和创业板指（-0.58%）领跌。申万一级行业中，医药生物（5.61%）、食品饮料（5.34%）和银行（2.89%）领涨，电子（-6.11%）、休闲服务（-4.07%）和计算机（-3.92%）领跌。概念类中，黄金珠宝指数（7.57%）、啤酒指数（6.63%）和医疗器械（6.31%）领涨，特高压指数（-9.54%）、领涨龙头指数（-9.44%）和集成电路（-9.39%）领跌。