申万宏源：车市潜在刺激政策梳理 可能的政策及影响

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来源：申万宏源

车市潜在刺激政策梳理

——详细梳理可能的政策及影响

中国车市在经历了连续2 年的负增长后，又在2020 年受到了‘新冠疫情’的冲击，不仅需求被短暂压抑，产业链生产节奏更是被严重影响。目前2月，乘用车终端销量同比下滑超75%。虽然3 月上半月需求有所回暖，但全国范围的需求复苏仍显疲弱。在此大背景下，市场纷纷预期相关部委会有切实有效的刺激政策来提振车市需求。

市场此前将更多的注意力集中在普惠性的购置税调节上。但通过测算发现此种方案对财政压力相对大，综合考虑，我们认为有可能是诸多政策因城施策，进行有针对性地刺激，有效利用好每一份资源。因此，我们认为政策可能是一套组合拳，尤其不会因为要救燃油车而搁置了对新能源汽车的关注。因此，新能源汽车的需求复苏将更具备边际弹性。

主要核心结论：

1） 燃油车购置税减半/免的政策推出难度较大，但其他税费还有操作空间。经历了09/15年的购置税减半政策后，购置税的调整只能通过人大决议来变更，因此短期内落地的可能性较低。而且减税降费预计不会推出普惠性政策，而是针对特定市场、特定人群进行减负。因此，我们综合判断，认为在购置税方面，可能是针对10 万售价以下的车型进行补贴。以2019 年销量为参考，此价位下，市占率靠前的车企将充分受益，包括上汽通用五菱（占比24%）、吉利汽车（13%）、长安汽车（7%）、奇瑞汽车（5%）、一汽大众（4%）。

2） 放开限购、以旧换新的主动权在地方政府，我们认为当前情况下逐步放松的可能性也较大。1）假设各限购省市以新增配额形式放宽限购。参考广/深策略，假设各地新增配额分别为原配额的150%，100%，则全国乘用车分别实现销量同比5%、3%的增长。2）以旧换新下，对合资和豪华品牌有明显利好，尤其是日系、德系品牌（含ABB）。从绝对看，新车及换购市场最强势的品牌为大众和丰田，前十名只有1 家自主品牌，为吉利汽车。从相对来看，换购市场中名次明显提升的有传祺、凯迪拉克、雷克萨斯、吉利，份额绝对值增长明显的有日产、奥迪、别克、宝马、本田、大众。

3） 汽车下乡（新能源）是我们认为今年除补贴政策外，又一重要的潜在新能源行业刺激政策。原因在于随着CTP+LFP 技术的大规模应用，中低端新能源车型已经具备了与燃油车平价竞争的基础。若政策得力，我们测算以旧换新可以为市场带来13 万台左右增量，而补贴新购则有可能再为市场提供将近30 万台增量。

4） 其他可用的政策还包括：增加二手车流转/出口，鼓励中低线城市的排放不达标车型提前报废等。

投资建议：短期政策托底明显。中长期看，换购市场将会成为行业增长的核心驱动力。重点关注在新车及换购市场强势的大众、丰田，以及在中低线市场有较强竞争力的吉利、长安、长城品牌。推荐广汽集团、上汽集团、吉利汽车，关注高弹性长安汽车。新能源方面，推荐中低端C 端有优势的比亚迪。

核心风险：车市销量及折扣复苏不及预期。