鹰眼预警：盐津铺子三费/毛利达75% 债务随业绩上扬

新浪财经讯 3月7日，盐津铺子发布《2019年年度报告》。年报显示，2019年全年盐津铺子营业收入为14亿元，同比增长26.3%，归母净利润为1.3亿元，同比增长81.6%，扣非归母净利润为1亿元，同比增长165.3%。

盐津铺子为首个公布2019年年报的休闲零食上市公司，营收和净利润均实现较高增速的增长，其中归母净利润和扣非归母净利润均连续三年增长，且增速也明显加快。但与此同时，公司的三费及债务水平也逐年上升，值得投资者关注。

三费率居行业前列 2019年三费/毛利比值达74.7%

休闲零食行业上市公司的销售费用率乃至三费率一直是投资者们关注的重点。年报数据显示，盐津铺子2019年全年的三费率达32.04%，三费/毛利的比值为74.7%。

由于短期借款等有息债务明显上升，盐津铺子近年来的财务费用明显增长。

2017年、2018年和2019年公司的财务费用分别为140.8万元、697.8万元和1338.5万元，2018年和2019年的同比增长率达395.5%和91.8%，其中2018年和2019年的利息费用分别为1010万元和1507万元。

除了财务费用外，值得注意的是，盐津铺子作为休闲零食行业中的代表企业，销售费用率较高的问题也十分突出，2017年、2018年和2019年公司销售费用分别为2.3亿元、2.9亿元和3.4万元（2018年和2019年的同比增长率分别为24.5%和19.5%），分别占当期营业收入的30.6%、26%、24.6%。

虽然时间线上盐津铺子在降低自身的销售费用率，但和其他行业可比公司对比来看，盐津铺子的销售费用率仍处于较高水平。

2017年、2018年三只松鼠的销售费用率为19.4%、20.9%，不久前上市的良品铺子为19.46%和19.45%，好想你销售费用率为21.1%和20.6%。仅以线下门店为主的来伊份销售费用率明显高于盐津铺子，2017年和2018年分别为30.42%和32.89%。

鹰眼预警曾在2019年半年报中提及，2019年上半年盐津铺子三费/营业收入比值为31.29%，三费率明显高于行业均值21.38%，且三费/毛利率的比值为75.51%，超过70%。

业内人士曾表示，从投资角度看，如果三费/毛利润的比值在30%以内，则公司算是优秀企业，如果超过超过70%则关注价值有待考量。

从年报数据计算可知，2019年全年盐津铺子三费合计4.48亿元，三费与毛利润比值达74.7%，依然超过70%。

资产负债率连续三年上升 偿债能力趋弱

虽然盐津铺子今年业绩表现十分亮眼，营业收入和净利润均有较大幅度的增长，但与此同时不容忽视的是，公司的债务水平也随之明显上扬。2017年、2018年和2019年公司的资产负债率分别为38.09%、44.46%和53.04%，连续三年上升。

从2019年半年报鹰眼预警来看，盐津铺子资产负债率在2017年H1尚低于行业均值，为28%，随后2018年H1超过行业均值约5个百分点，2019年H1这一差值进一步扩大至7个百分点，负债水平逐渐与行业平均水平拉开。

2019年年报显示，盐津铺子货币资金1.22亿元，广义货币资金1.79亿元，短期借款则高达3.49亿元，短期借款对比去年同期增长5.01%，占总资产的20.99%。半年报鹰眼预警曾提及，2019年上半年公司广义货币资金/总债务的比值为0.48，广义货币资金低于总债务，且近三期半年报，该比值分别为3.08、0.54、0.48，持续下降。

此外，半年报鹰眼预警还曾提示，2019年上半年公司流动比率为0.84，明显低于行业均值3.81，行业偏离度超过50%；且纵向来看，近三期半年报，公司流动比率分别为2.09，1.05，0.84，短期偿债能力趋弱。

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