22大私募：节后快速反弹中的一次修正 A股会比海外强

全球市场巨震 22家主流私募最新观点

来源：格上研究中心

海外疫情进一步扩散，全球市场剧烈动荡

2020年的农历新年，新冠病毒疫情突如其来，给令人期待的春节行情蒙上一层阴影，在全国人民的共同努力下，我国疫情防控工作取得积极进展，确诊病例和疑似病例持续下降，更有多省市新增病例为0，各地复工复产稳步推进。在国内疫情得到遏制的同时，海外的疫情却开始快速升级。目前疫情已经蔓延到全球20%的地区，意大利、韩国、日本、伊朗进入紧急状态。根据国家卫健委的披露的数据，截至2020年2月28日，韩国确诊人数超2000，日本、意大利和伊朗的累计确诊病例分别为919例、655例和270例。

海外新冠疫情的进一步扩散，无疑是引发全球市场剧烈动荡的导火索。昨夜全球股票市场全线崩盘，外围股市表现较差，道琼斯指数大跌1190点，市场已出现恐慌情绪。A股市场短暂反弹之后也受抑于市场避险情绪，重新失守3000点关口。根据WIND数据统计，自春节开盘后至2020年2月28日，全球各大指数区间涨跌幅均呈现下跌趋势。其中道琼斯工业指数、日经225、标普500跌幅均超过7%，沪深300和恒生指数跌幅较弱。

格上研究中心认为：短期来看，海外疫情影响，A股市场或将受全球震荡下行影响，面临一定的回调风险。长期来看，我国目前疫情朝积极向好的态势扩展，而且全国各级各地政府密集采取措施，包括减免房租，贴息支持，减税降费等，给企业带来及时雨，增加企业克服时艰的信心。随着事业单位逐步复工复产，未来逆周期调节的速度也会加码。疫情对中国经济的冲击是短暂的。放眼全球，在全球经济下挫的同时，对经济进入衰退期的担忧，海外投资者将会更加审慎的选择市场。A股整体估值仍处于历史低位，潜在回报率诱人，对于海外资金更有吸引力。投资者应避免过度恐慌，切勿盲目跟随外围市场的跳水而恐惧。

主流私募机构的对疫情的观点及分析

A股市场过去两周走出独立行情，逆势领涨全球，但本周五在美国股指连续暴跌的影响下也出现了大跌。泊通投资认为A股的下跌更像是春节后快速反弹中的一次修正，而少薮派投资、弘尚资产持认为A股和国际市场的相关性提高，美股短期的上涨和下跌都会引发全球股市的同步波动。

泓澄投资、华夏未来和少薮派投资认为：海外疫情主要在短期打压经济增长，不改变中长期经济增长趋势。重阳投资、保银投资、拾贝投资认为：后续市场能否止跌，需要重点关注疫情在全球能否得到控制。从行业配置上来看，石锋资产、源乐晟资产、大禾投资认为：疫情只会让消费延后而不会消失，后期一些行业的盈利将出现大幅度的增长，例如：5G建设、消费、科技和传统行业。并且在逆境中，一些好的公司会变得更强大，强者会恒强，而优胜劣汰，一些公司则会被退出。从宏观经济上来看，东方港湾认为：中长期来看，主要影响A股的是政策支持力度和释放的节奏。重阳投资、源乐晟资产、凯丰投资、弘尚资产认为：中国政策将出现“三松”，即财政政策宽松、货币政策宽松以及房地产政策的实质性“放松”。

对于量化策略来说，CTA策略、阿尔法策略、套利类的量化策略能够成为投资人规避短期市场波动有效的避风港，因疫情影响带来的市场波动迎来了短期内利好。而股市下挫会直接影响到指数增强类产品，从绝对收益上会有所损失。

投资者面对新冠疫情的局势下，在市场恐慌时应保持冷静理性，分析疫情下的行业格局，避免恐慌式抛售，坚定信心，在中长期的时间维度下亦能获得可观的收益。

以下摘录部分私募机构对本次黑天鹅疫情的分析以及后市观点的分享。

主流私募机构观点

泊通投资

A股周五的下跌更像是春节后快速反弹中的一次修正

美国市场在最近一周下跌有10%，A股周五的下跌并不能算跟跌，原因有三：首先，外国的下跌是从周一开始的，市场在周一到周四都是完成了低开高走，这更像是春节后快速反弹中的一次修正。其次，中国股票市场一直在调整，时而科技类的公司强，时而低估值板块抗跌。唯一的问题是科技板块里的概念股走势太强，但是从另一个侧面暗示了，这轮货币宽松带来的资产荒预期并没有导致大家选择房地产，而是选择了股市。最后，本周的调整中，泊通投资看到了地产基建板块的抗跌性。大家并不是像2018年那样夺路而逃，大家在反思是不是科技板块太贵了，同时在思考政府通过宽松的货币环境和刺激基建地产的方式，是不是应该去投资一些低估值的银行地产基建类股票。市场的调整再次验证了泊通投资的杠铃策略（“科技龙头+高股息”两条投资主线轮动）。在科技龙头板块主要聚焦于新零售、AI+云计算、物联网三大主赛道；在高股息主要聚焦于：地产基建银行等股债。

保银投资

后续市场能否止跌，需要重点关注疫情在全球能否得到控制

近日市场大跌，主要是市场对全球爆发新型冠状肺炎疫情的担心。目前虽然中国的疫情已经逐渐得到了有效控制，但是其他国家的肺炎病例数量却在上升。韩国疾病管理本部最新通报称，当地时间25日16时至26日9时，韩国新增169例新冠肺炎确诊病例，累计确诊1146例。亚洲国家诸如韩国、日本；欧洲的德国、意大利；还有美国等国家的新冠肺炎确诊病例正在迅速增加，如果疫情在上述国家进一步扩散，不仅可能引发这些国家自身经济衰退，对全球经济也会产生较大影响。所以，后续市场能否止跌，需要重点关注疫情在全球能否得到控制。如果疫情得到了有效控制，市场会慢慢恢复；如果继续扩散，股市可能会继续下挫。

凯丰投资

避险资金可能更容易选择中国市场，A股会比海外市场更强

海外市场的下跌跟国内市场不是直接映射，国内市场尤其港股会受海外避险情绪影响，但国内疫情已经好转，相对于海外也有更强的疫情治疗体系和方案以及应对管控的经验，避险资金反而可能更容易选择中国市场；另一方面国内政策方面已经开始明显的托底措施，财政和货币的宽松力度明显，复工复产逐步推进；资金方面也看到散户不断进场，还有大量基金发售，也对A股形成支撑，所以总体认为A股会比海外市场更强。

拾贝投资

国内可控，国外局势不确定，需要时间来扭转趋势

中国疫情逐步控制住，复工进展顺利；但是疫情全球蔓延风险急速上升，估计需要时间来扭转趋势。中国春节以后开盘实际上已经出现转机的预期，其他市场是连续交易，所以波动会更大；在这个过程中，中国经济和市场可能是率先走出来的。中国市场现在的结构性问题是，沪深300 估值12倍左右，今年业绩可能有所调整压力，但这是阶段性的，这个估值很难有巨大的下跌空间，除非疫情在全球失控。结构性矛盾主要在半导体为代表的一些技术类公司上，对比英飞凌（功率半导体），索尼（摄像头芯片），silergy（电源管理），qorvo（射频前端），AMKOR（晶元封测），联发科，国内对应公司的市值已经肉眼可见的贵，有些甚至直接超过了这些公司，指数基金行业ETF的爆发性增长叠加投资人的追涨杀跌和没有做空机制抑制短期估值的过度拉升，是很容易产生风险的。总结来说，拾贝投资的观点是国内可控，同时对复工看法也比较积极，国外有些不确定，随着重视程度上升会有所好转，但需要点时间。

石锋资产

短期的回调反而是买入核心资产的机会

市场总有意外，一方面开年后第一天受疫情影响一步跌到位，随后疫情初步控制和国内资金面放松对冲，在实体经济还没有恢复迹象的时候股市就收复失地气势如虹；另一方面最近几天欧美发生疫情隐患增加股市大跌拖累A股，今天大面积普跌。石锋的观点一直是短期因素很难把握，但中长期股价一定反映盈利和经营壁垒的变化，最近的下跌给市场泼泼冷水，局部高估值进行修复，对于长期行情的展开反而是健康的。石锋看好从2016年以来的结构性行情，在消费（含医药），科技，周期行业的均衡配置，优秀的公司会帮助大家实现长期复利。短期的回调反而是买入核心资产的机会。

弘尚资产

A股中期趋势仍然取决于内因，全年牛市格局不变

新冠疫情及全球扩散只是短期冲击，疫情反而使得中期各项积极因素更具确定性，持续引导资产配置偏向股市。

1． 政策更为宽松：货币财政双积极，金融体系流动性充裕，金融地产监管环境趋松；

2． 经济触底时点更为明确：疫情最坏阶段过去、刺激政策加码之下，基本面只会向好；

3． 中美贸易摩擦缓和窗口延长：疫情可以看做是一次压力测试，中国增长引擎停摆、全球衰退压力即显现。

风格上，弘尚资产认为前几周成长板块的“疯牛”只是流动性宽松、经济不确定性预期下的短期现象。最近的科技股的回调也是对前期估值的修正。目前国内的疫情峰值已过，接下来会进入有序复工的阶段。在财政和货币政策双支持下，先进制造行业应该会逐步复苏，基建地产等板块也会起到经济“稳定器”的作用。线下消费的回暖大概率还需要一定的时间。成长股在短期内可能会持续面临一定估值的压力，但是对于那些赛道长、壁垒高、公司治理优秀的股票，股价的回调会给提供更好的买入的时机。

泓澄投资

疫情并未改变中长期A股乐观的基础

海外疫情出现扩散迹象，国际投资人避险情绪迅速提升，带来海外市场持续大跌，由此带来对国内市场的拖累。国际疫情扩散主要从两个方面影响中国经济，一是外需走弱，从而影响中国的出口；二是通过产业链，影响全球（包括国内）生产，进一步影响消费。而产业链方面是泓澄投资认为更值得关注的地方。目前海外投资人正在重演国内投资人春节后的恐慌，带来海外资金直接外流，并间接感染国内投资人情绪。这种情绪演绎会跟随后期海外疫情数据的加速度变化而变化。很高概率现在就是海外投资人最恐慌的时期，类比春节后第一天。对于A股后市，泓澄投资仍持有乐观态度。其原因有五点：第一、转型期中的新驱动力在正确政策引导下的加速成长；第二、全社会广谱利率下台阶的中长期大趋势；第三、贸易战外压和内部驱动合力带来的多方面改革推进；第四、全球范围内中国风险溢酬的降低带来的全球资金的再配置红利；第五、政策壮大直接融资渠道的明确意愿。股市的风险溢价又到了均值2倍正标准差左右的位置，股票的潜在收益率明显好于其他资产，当下正是积极配置股市的时机。

少薮派投资

“疫情行情”再现，不影响长期投资趋势

少薮派投资研究员石江威认为：北上资金影响力增加，A股和国际市场的相关性提高了；其次美股对全球市场都有极强的影响力，本身在某种程度上就代表了国际投资者的风险偏好。美股短期的上涨和下跌都会引发全球股市的同步波动。不过，少数派投资认为，股票市场短期是投票机，长期是称重机，美股的波动影响的只是A股的短期表现。所以短期资金的出逃造成市场的波动，国际的疫情恐慌带来了国际资金的波动，A股也产生了连带性下跌，但这不影响中长期的投资，从中长期来看还是由货币空间和企业盈利决定的，不是由美国的经济决定的。从行为金融的角度分析，投资者对当下疫情的反应有短期的恐慌，也有长期恢复的乐观。（观点来源于少薮派投资微信公众号，引用请注明）

源乐晟资产

不必去恐慌“恐慌本身”

A股市场过去两周一直领涨全球，但是今天在美国股指连续暴跌的影响下也出现了大跌。毫无疑问，市场下跌反映的是对全球经济悲观的预期。源乐晟资产认为，疫情在中国已经得到控制，全球几个经济体的疫情刚刚开始起来，处于这个阶段的投资者是最恐慌的。但是一旦大家看到疫情拐点，市场就会像春节后的A股市场那样迅速反弹。其次，这次疫情对经济的影响毋庸置疑，尤其是服务业和消费以及出口相关的产业链，受冲击更大。源乐晟资产预计从3月份开始，中国政府的工作重心将从 “抗疫情”转变为“保增长”。未来半年，中国将出现“三松”，即财政政策宽松、货币政策宽松以及可能的房地产政策的实质性“放松”。另外，疫情对很多上市公司的盈利也会造成一次性的冲击。但就总体而言，疫情只会让消费延后而不会消失。例如5G相关产业。同时，A股传统类股票估值处于历史较低的位置，所以未来的“三松”对这些股票而言可能是利好。最后，希望投资者谨慎对待市场波动，市场会因为这种恐慌而出现短期的错误定价，这种时候应该坚决买入而不是卖出自己手里的资产。

东方港湾

中长期来看，主要影响A股的是政策支持力度和释放的节奏

本周以来，新冠肺炎疫情扩散引发市场担心，导致欧美股市持续大跌。前几日A股却特立独行，走出独立行情。但今天A股还是受到外围市场的影响，出现了较大的下跌。从国内疫情情况来看，新增确诊和疑似病例都已走入下行区间，近期返工人潮较多，若未来1-2周仍能保持较低的新增水平，说明国内疫情已相对可控，对经济产生的消极影响也会逐渐减弱。

目前市场主要受外围市场的悲观氛围的影响，短期波动会有所放大；中长期来看，主要影响A股的将会是政策支持力度和释放的节奏，而目前地方政府已陆续出台了地方层面的抗疫情稳增长措施，此外MLF、LPR利率也双双大幅调降，表明人行加大逆周期调节力度，预计后期政策会继续保持宽松的节奏，流动性会得到进一步释放。与此同时，此次疫情也加速了一些新行业的发展，东方港湾在密切关注这些行业的发展机会和未来潜力。在别人恐惧的时候贪婪，而现在正是市场恐惧的时候。

大禾投资

理性投资，不要投机

大禾投资是做价值投资的，美股下跌对持有的公司影响不大。对市场的看法是要理性投资，不要投机。因为目前很多最近大幅上涨的科技股，其实都是严重脱离内在价值的，这些公司风险很大。有一些基金通过持有这些品种短期业绩不错，但未来风险不得不注意。一些公司1-2亿利润，怎么也不能支撑几百亿得市值。在冠状疫情下，价值投资者不会根据今天的头条新闻来买卖生意。如果它能让你有机会买你喜欢的东西，而且你能以更便宜的价格买到它，那是幸运的。在恐慌中，其实心态很重要。虽然全球疫情在蔓延，大禾投资相信要控制住还是有办法的。在逆境中，一些好的公司会变得更强大，强者会恒强，而优胜劣汰，一些公司则会被退出。

华夏未来

海外疫情主要在短期打压经济增长，不改变中长期经济增长趋势

近期海外疫情蔓延，避险情绪升温导致风险资产价格下跌，黄金、国债避险资产上涨。海外疫情主要在短期打压经济增长，不改变中长期经济增长趋势，在短期冲击过后经济、资产价格将回到趋势运行中。对国内来讲，一方面，疫情在海外扩散增加了国内防控的复杂程度，宏观政策需要维持宽松助力疫情防控、有序复工复产，推动本轮市场上涨的核心因素，充裕的流动性将更加有利。另一方面，从海外疫情的演变角度看，如果输入引发国内疫情二次扩散，需要防范对经济的冲击扩大的风险。如果局限在海外范围，对国内的影响体现在跨境人流、物流限制将影响贸易增长，同时部分国家在全球产业链具有重要位置例如韩国对于电子产业链，需关注对产业链的影响。总之，从当前疫情演变观察，宽松的宏观政策将持续，有助于推动资产价格上涨，华夏未来也会密切关注疫情输入以及冲击产业链的风险。

重阳投资

疫情对经济和市场的冲击是短期的，但市场调整的时间和空间是投资者需要考虑的问题

目前海外市场正在经历类似春节前后中国相关资产的恐慌式下跌，市场正在对疫情的负面冲击迅速进行定价。需要冷静看待海外疫情扩散对中国资产（A股和港股）的影响。鉴于疫情的性质，重阳投资认为疫情对经济和市场的冲击是短期的，但市场调整的时间和空间是投资者需要考虑的问题。首先，中国作为疫情的初始国，已经通过强力措施有效抑制了疫情扩散。即使考虑海外疫情扩散对外需冲击后，随着复产复工的有序推进，中国经济最困难的时期已经过去。其次，疫情冲击下，国内的财政政策和货币政策都更加积极。财政方面，地方政府专项债发行规模扩大，阶段性减税降费降低企业成本。货币方面，贷款LPR利率下调，存款基准利率也存在下调可能性。重阳投资认为国内的广义流动性环境将在未来的1-2个季度明显改善，社融增速有望回升。无论是对实体经济还是股票市场来说，这些都是积极因素。

量化策略私募机构观点

在这次疫情面前，基于策略本身与股票市场的低相关性，股票量化对冲、CTA、套利类产品因疫情影响带来的市场波动加大迎来了短期内利好。而股市下挫会直接影响到指数增强类产品，从绝对收益上会有所损失。量化策略机构普遍表示，不会对市场行情做主观判断，当下高波动的市场行情更加有利于量化策略的发挥。

关于股票量化对冲策略，近期活跃的成交和较大的振幅，明显为alpha策略带来了一些创造超额的机会，量化对冲策略在短期内利好，不过市场的不确定性尤在，中期内投资者需持续观察市场变化和对冲成本。

九章幻方

国际疫情再严重，也不会超过国内疫情对A股市场的影响

关于美股的罕见连续大跌，导致了市场的恐慌，这一幕也发生在节后A股首个交易日，九章幻方的判断是：1． 对于疫情失控的担忧，只要想控制，就能够控制，不过要付出代价。中国付出的代价有目共睹（工厂、营业场所全国性停摆一个月）。相信每个国家的政府都会有所权衡，做出判断。2． 回顾过去10年，美股整体处于高位，而A股整体还处于相对低位。国际疫情再严重，也不会超过国内疫情对A股市场的影响。对于量化类的核心选股策略来说，一般选择跟踪宽基指数，持股较为分散，个股出现极端风险不会影响到整体收益，更为关注的是市场整体的成交量变化。成交量大，波动率高的活跃市场对于阿尔法策略是非常友好的。九章幻方还是会根据自己的策略开发节奏，对模型进行日常的高效迭代优化，以保持策略有效性。总的来说，多头产品市场风险暴露较大，对冲型产品受市场涨跌较少，但在一个完整的牛熊周期当中，多头产品总体收益可能强于对冲型产品。选择了合适自己的配置之后，坐在车上即可，无需过分关心短期波动。

启林投资认为，对A股的自信来自以下三点：第一，从股债收益率看，A股市场上涨概率较大；第二，从风险溢价看，股市风险资产相对无风险资产的吸引力已经达到相对较高位置；第三，从大类资产配置角度看，目前A股较其他大类资产性价比仍较明显。整体上看，新冠疫情主要影响一季度基本面，但疫情对全年基本面大格局影响较小，随着后续对冲政策发力，预计后面几个季度企业净利润同比增速明显回升，全年业绩回升格局不变。涵德投资认为，受疫情影响，春节以来市场波动性处于高位，历史类似情形出现次数少，投资者情绪变化难测，重视样本的量化策略在这类市场中缺乏优势，疫情同时也导致长期市场预期减弱，股指期货基差贴水扩大，增加了中性策略的对冲成本。

随着市场波动的持续放大，很有可能为CTA策略带来一些赚钱的机会，出现“危机Alpha”。黑翼资产表示，公司还将保持原有心态，市场不确定性依然存在，股票市场的大起大落，建议适时配置一部分CTA。CTA本身波动较小，而且与股债等产品相关性极低，有利于降低整体投资组合风险。涵德投资表示，近期市场波动的提升为量化策略创造了较多的盈利机会，可能在短期业绩中体现。整体而言，疫情对经济造成的影响或将带来一定的负面影响，这对追求绝对收益的量化策略影响有限，市场向好的大方向不会变，相信风雨过后会有彩虹。象限资产认为，随着日韩、中东、欧美等地区疫情扩散升级，全球金融市场大幅动荡，欧美股市暴跌后，亚太市场也难以幸免，A股市场再度承受大幅下跌。随着国内各行业复工，疫情的结束时间仍不能过早乐观。可以预期在疫情未彻底结束前市场将会继续维持在一个波动较高的水平，而在这种市场环境中，多元化资产配置的理念会受益，而象限资产基于人工智能技术的管理期货策略能够更好的适配当前环境，捕捉交易机会，在动荡的市场中取得可观的收益。华澄投资和冲和投资不对后市做主观判断，所有头寸交给程序化管理，做好组合管理，严格对冲。

套利策略在当下波动加大的市场环境依然保持利好，市场的剧烈变化会加大不同品种的波动率，进而为套利策略产品提供更多的赚钱机会。展弘投资认为，市场波动加大，贵金属、有色金属、股指、人民币等波动也都会加大，套利机会增多，对套利策略是偏向正面的利好。时代复兴表示不对后市做判断，但是喜欢大波动，后续表现值得期待。