洋河股份Q1营收占比高 渠道库存调整未完又增新压力

新浪财经上市公司研究院 白酒浪头/肖恩

自武汉新冠肺炎疫情出现以来，全国人民齐心协力抗击疫情，而作为可选消费行业的白酒也不可避免受到了较大的影响。由于疫情的全面爆发在一月中下旬，不少酒企，尤其是龙头酒企，春节出货及回款基本完成，部分终端也在年前完成备货，因此短期对于年报及2020Q1酒企报表口径影响相对有限。

以往不少白酒企业都选择在春节这一消费旺季大力备足全年销售目标，一季度的业绩占比较高，甚至在40%左右。今年1季度终端消费以及渠道面临的困难也将直接传导至酒企，而此前一季度业绩占比更高的酒企受到的影响会将更明显，即使不在一季度报表上反映，对于全年的业绩影响也将是明显的。

白酒消费一季度业绩占比高 洋河股份、今世缘受影响或最大

统计上市白酒公司过去几年的数据，发现大多数公司一季度营收占全年的比重基本都保持在一个稳定的水平，但是各公司之间的差别还是很明显的，如下图所示。

从图中可以得出以下结论：

1．在2016年、2017年、2018年的三年间18家白酒公司一季度营收占全年比重的算数平均数分别为：30.22%、29.02%、29.26%。行业确实存在一季度业绩占比明显偏高的情况。

2．一季度业绩占比稳定在30%左右的水平，可见这一水平成为了行业比较认可的一季度出货占比。

3．各个公司的一季度营收占比情况不尽相同，差别较大。

4．洋河股份、洋河股份过去几年一季度业绩占比明显高于其他酒企，处在35%-40%之间的水平。

5．而贵州茅台、水井坊、泸州老窖以及酒鬼酒等几家一季度业绩占比在25%或以下水平，抗疫情风险能力相对更强一些。

6．皇台近几年一季度业绩占比有明显上升趋势。

7．金种子酒和舍得酒业一季度业绩占比有一定的下滑趋势。

8．面对今年的新冠肺炎疫情，洋河股份和洋河股份受到的影响或将相对更大。

9．茅台、泸州老窖受到的影响或将相对更小些。

洋河股份过去五年一季度占比均不低 渠道压力或增大

尽管短期报表冲击有限，但终端消费明显萎缩必然导致库存消化压力增大，而价格周期或也将趋缓甚至出现向下的风险。据报道，有经销商表示茅台批价在春节前最高达到2450元，而当前一批价在2200元附近，随着疫情影响的持续，茅台批价的下行或将影响行业批价甚至出厂价的回调。

据券商数据显示，在白酒行业内除了贵州茅台的渠道利润足够宽以外，即使是五粮液和国窖1573的渠道利润也在200元左右。此次茅台一批价明显下降将明显影响五粮液、泸州老窖和洋河股份等产品的渠道动销。

查看过去5年洋河股份一季度及全年业绩情况，可以发现，公司近几年一季度的业绩占比处于行业前列，且一直保持着40%左右的较高水平，2018年达到39.48%的水平。

由于2019年业绩尚未披露，下图中所述一季度业绩占比为洋河股份一季度业绩占前三季度业绩之比，这一数据在2018年为45.49%，2019年一季度业绩占比依然在提升。

值得注意的是，处在一季度占比较高的前两位酒企为洋河股份和洋河股份均为江苏酒企，而当前洋河股份大部分市场来自于省内，而洋河股份近一半左右的市场也在江苏。可见，江苏白酒市场普遍存在着在一季度大幅度向渠道出货的情况，而恰逢今年武汉新冠肺炎疫情的影响，江苏白酒渠道的存货消化或对洋河股份全年的业绩产生明显影响。

去年下半年以来，洋河股份的业绩增速有所下滑，公司称为此前主动控制渠道库存所导致的，且估计调整渠道库存将持续至2020年上半年。而在公司渠道调整未完成之际，武汉新冠肺炎的不确定因素又将延缓公司的调整进度，加长调整周期。