人民币升值 航空造纸大金融又迎行业催化剂

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

原标题：航空造纸大金融又迎行业催化剂

来源：《金融投资报》

分析认为，人民币升值会降低航空公司的成本。

近期人民币节节攀升，汇率由贬转升，升值预期明显。可以看到，今年以来美元指数升值1%，但人民币兑美元汇率不降反而升值幅度超过1%。

分析人士指出，自去年下半年开始，PMI指数已连续两个月为50.2，站在荣枯线之上，显示逆周期调控效果显现，宏观经济运行出现企稳回升态势，进而支撑人民币升值。人民币升值对多个行业将产生积极影响，其中对航空、造纸、大金融等板块产生利好，投资者可关注相关板块及个股。

■本报记者 林珂 摄影 李里

1

民航：支付成本有望降低

2019年11月，国航、东航、南航ASK（可提供客公里）增速分别为4.0%、10.60%、6.52%，客运量增速分别为3.2%、6.94%、9.06%，客座率方面三大航互有涨跌。整体来看，航空客运市场增速相较上月略有回升，航空运输市场总体保持增长态势。根据民航总局预测，2020年春运民航旅客运输量将再创历史新高，预计达7900万人次，同比增长约8.4%。

从行业来看，我国正式迈入航空出行时代，人均乘机次数虽不断增长，但与美国仍有很大差距，航空出行需求尚有较大增长空间。再从催化剂来看，作为人民币升值的板块之一，航空行业将受益人民币升值。有分析指出，航空行业属于典型的外汇负债类行业，尤其是负债，航空公司有大量的航空器材融资租赁负债，每年需支付一定数量的利息费用和本金。航空公司外币负债比例高，人民币升值会造成一次性的汇兑收益，人民币升值会降低航空公司的成本。

西部证券分析师吴剑樑表示，2020年航空供给继续收缩，需求底部回暖，供需将边际改善，行业依然处于高景气区间。低基数叠加票价市场化不断推进，运价有望企稳回升。目前，三大航PB估值均处于历史底部区域，板块安全边际较高，建议左侧布局。建议投资者关注南方航空、吉祥航空、春秋航空。

潜力股精选

南方航空（600029）受益粤港澳大湾区

公司2019年上半年更加重视航线质量，ASK增速稍有放缓，同比增长10.1%。同时，公司运力结构中国内线占比较高，短期受地缘影响较小，油汇同比基数较低，且737Max 停飞时长若超预期，将利好行业供需结构改善。此外，南航集团已正式实施股权多元化改革，广东国资注资300亿元。此次增资有望注入上市公司，这将降低公司资产负债率，降低融资成本，为企业长期发展提供资金保障。此次增资款主要服务于“一带一路”和粤港澳湾区战略，加速“广州之路”建设。当前白云机场在粤港澳大湾区竞争地位逐渐上升，公司作为主基地枢纽航司将充分受益。

东方航空（600115）业务协同空间巨大

公司坐拥经济活跃的长三角腹地，数十年积累了丰厚的商务快线。受经济波动及重大活动等综合影响，2019年三季度公商务需求走弱，商务快线受显著影响。其中，上海市场收益品质下降明显。公司积极管控成本，提升效率，三季度逆势实现主业利润正增长。国庆假期后，公商务需求逐渐企稳回升，国内收益降幅快速收窄。预计未来半年需求将逐步持续复苏，主业利润同比将继续改善。国泰君安证券指出，过去五年，东航领跑混改。陆续与达美、法荷航、携程建立资本纽带，完成与吉祥交叉持股。“资本+业务”战略合作，业务协同空间巨大，更有利于国企体制的市场化改革。

华夏航空（002928）利润端业绩弹性较大

公司是国内第一家也是唯一一家支线航空，拥有144 条航线，独飞占比92%，建立了贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安、新疆六个运营基地和天津、成都、兴义三个过夜基地，支线航点占国内支线机场的43%。公司充分受益于蓬勃发展的三四线航空市场，时刻资源具备先发优势，飞机利用率和客座率稳步提升。招商证券指出，公司占据支线航空利基市场，与干线航司通力合作，其商业模式保证收益随运力投入而稳定增长。随着三四线航空需求的高速增长，同时油价维持相对低位，汇率阶段性企稳，公司未来两年利润端业绩弹性较大。

吉祥航空（603885）低成本航空公司

公司以上海两场为主基地，在上海虹浦两场市占率约9%，上海两场旅客量占吉祥旅客量的64%。上海+南京旅客量占吉祥总旅客量的79%。公司控股子公司九元航空以广州白云机场为主基地机场，是全国除南方航空外，唯一一家以广州为主运营基地的航空公司，更是广州唯一一家主基地低成本航空公司。海通证券指出，随着第一条洲际航线上海浦东-赫尔辛基顺利首航，787 进入正常运营节奏。后续公司计划陆续开通墨尔本、曼城、冰岛、都柏林等洲际航线，整体飞机运行效率有望进一步提升。此外，上海市政府对基地航司洲际航线的补贴政策优渥，补贴增量亦可观。

2

造纸：利好高进口企业

近期第二外废进口配额发放，2020年前两批次配额总量合计319.09万吨，原料供给侧改革逻辑如期演绎。东吴证券分析师史凡可（金麒麟分析师）指出，根据和产业链的沟通，虽然造纸及产成品库存周期已经见底、但目前产业链补库尚未启动，2020年在终端需求边际企稳、上游原料限制供给的背景下景气必将上行。

有行业人士指出，人民币升值有利于降低造纸业进口原材料成本。同时由于有外币负债，随着人民币升值，将为部分企业带来可观的汇兑收益。贸易摩擦缓和预期，人民币持续升值，缓解纸企成本压力，进口纸浆比例较高的公司更为敏感。同时，随着供给侧改革和环保督查的稳步推行，造纸行业落后产能加速被淘汰。加之外废新规的影响，行业的集中度持续提升，龙头企业的议价能力也将得到提升。

随着2019年四季度初原纸旺季提价落地，库存探底进入补库阶段各细分纸种纸价维稳且上升逻辑通畅，原料端短期平稳运行，造纸板块整体景气回升、盈利改善。行业人士指出，三季度浆价环比继续下滑，全球主要消费市场港口库存高企，未来半年内需消解现有库存浆价持续探底，持续利好浆纸类纸企太阳纸业、晨鸣纸业成本盈利。此外，废纸限额下原料缺口显现，长期来看认为禀赋缺失加速行业中小企出清，拥有完善回收渠道及上游布局的龙头山鹰纸业、太阳纸业持续扩张，成长逻辑显现。

潜力股精选

华泰股份（600308）新年业绩存高弹性

公司是全球最大的新闻生产基地和全国最大的盐化工业基地，2018年受造纸行业周期下行影响增速放缓。中泰证券指出，造纸行业整体周期边际下降，但是文化纸格局较好，铜版纸前四家企业则占据了95%的市场份额，文化纸行业集中度较高，支持议价权向行业龙头倾斜。公司凭借规模优势和客户优势，在新闻纸业务上领先行业。目前，公司主导产品新闻纸远销欧美、东南亚、韩国、印度等地区，与各大国家级报社、党报、印刷物资公司建立了长期友好的合作伙伴关系。若公司2019年顺利实现1万吨间苯二胺产能，可增厚业绩7-10亿元，成为2020年最大看点，为公司2020年业绩带来较高弹性。

晨鸣纸业（000488）单季盈利环比提升

公司第三季度业绩虽然出现下滑，但环比来看增长了18.32%，季度盈利环比提升。自制浆单位生产成本远低于外购商品浆价格，有助于提升公司成本控制能力并维持稳定生产运营。广发证券指出，2019年二季度后，市场明显好转，主要纸种均落实提价，原材料木浆价格持续下跌，行业盈利整体向好，2018年以来投资建设的寿光美伦51万吨高档文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目正常运转，木浆自给率提升助力造纸盈利改善。总体来看，基于四季度文化纸补库预期，企业盈利有望持续向好。

太阳纸业（002078）受益废纸收紧

公司是海外建厂行动最早，优势较为明显的造纸企业，同时积极在国内进行技术研发运用生产溶解浆的废料生产半化学浆替代废纸生产箱板瓦楞纸。华创证券指出，目前公司10万吨木屑浆生产线和40万吨半化学浆生产线在2019年度进入稳定生产期，20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于2019年四季度投产。目前老挝120万吨造纸项目中的40万吨再生纤维浆板生产线已经在产，80万吨成品牛皮箱板纸在建设中。公司目前 160 万吨箱板瓦楞纸产能，有110 吨废纸替代原材料配套，随着2020年国内废纸紧缺加剧，预计公司受益明显。

岳阳林纸（600963）双主业持续推进

公司坐拥丰富资源，区位优势明显，控股股东中国纸业在行业中处龙头地位。公司完成子公司资产置换，剥离亏损制浆业务，缩减部分造纸业务，收购诚通凯胜进入生态园林行业，打造“造纸+园林”双主业模式，盈利能力显著提升。国泰君安证券指出，全资子公司诚通凯胜资质齐全，拥有领先的技术和设计能力。公司稳步推进园林PPP 模式，大量承接市政园林项目，在手订单数量充沛，参与雄安新区建设。公司作为唯一一家央企背景的园林上市企业，可依托央企诚通集团和中国纸业，具有突出的资源优势、融资优势和PPP 项目拿单优势，产业转型与业务协同有望迸发新活力。

3

大金融：受益全球资金流入

人民币升值，将迎来全球热钱进入中国，从而给金融领域带来额外的资金。有行业分析师指出热钱进入中国后，会进入银行系统、股市领域等。对于A股来看，目前正处历史低位，资金的流入有望推动A股上涨，进一步激活非银金融行业。

就银行板块来看，目前板块估值性价比高，支撑板块的股价表现。万联证券分析师郭懿指出，展望2020年，市场流动性充裕的前提下，银行板块的相对估值优势仍较为明显。而资产质量仍是重要的扰动因素。息差将进入下行趋势，但是幅度或有限。考虑到各家银行理财子公司的成立，或将带动中间业务收入增速回升。推荐零售业务占比高、中间业务占比高，同业负债有空间的个股。

对于券商板块来说，除人民币升值提振流动性外，自身基本面的好转也是主要看点。从业绩角度来看，除太平洋外的35家券商2019年12月均实现营业收入环比正增长，其中21家券商环比增幅超过100%。爱建证券分析师方采薇指出，2019年受益于诸多内外利好因素，A股市场表现亮眼，带动券商各项业务稳步发展，券商全年业绩表现良好。2020年，随着多项资本市场改革落地推动，资本市场活力将被进一步激发，上市券商业绩有望延续增长态势。建议关注中信证券、华泰证券等龙头券商。

潜力股精选

招商银行（600036）科技优势突出

公司金融科技上的优势突出，本年开始金融科技发展将改善其核心业务指标，从而继续巩固其零售业务优势，提高其估值溢价。中信建投证券指出，因为随着进入无卡时代，手机APP代替银行卡，同时借力MAU考核激励，零售客户数量会出现几何级数增长。目前1.25亿零售客户，预计未来达到2亿左右。手机APP用户终将成为公司客户，将贡献活期存款，提高活期存款占比；其二、融科技实力增强后，客户画像更加完善，招行对长尾零售客户，积累了近10年的数据，风控模型更加有效，对长尾客户的风险管控能力提升，且高于行业均值，不良率将继续改善。

兴业银行（601166）“互联网+”运营经验丰富

公司过往的同业基因未来仍能够给其带来较大助力。同业基因的作用在于其在发展过程中积累的千余家中小金融机构客户资源和“互联网+”运营经验，这将有利于其在金融供给侧改革中差异化定位，为中小银行提供综合金融服务。此外，公司通过中小金融机构和子公司进行综合经营，拓展业务种类，便于提高资产收益率和分散风险。东方证券指出，公司商投一体行带来非息收入快速增长，周期抗性提升，利息业务方面息差韧性较大，在同业中具有比较优势。长逻辑方面，随着直接融资规模的不断扩大，预计公司在债券承揽、承做和承销上的先发优势将更加显著，符合直接融资大发展的长期趋势。

华泰证券（601688）稳居行业第一梯队

公司自上市以来，资本实力和盈利能力加速赶超；受益于清晰的战略定位及极强的战略执行能力，公司发展步伐进一步加快，在稳居证券行业第一梯队的同时，前瞻布局财富管理，已在战略股东引进等方面抢占先发优势。广发证券指出，受益于清晰的战略定位及极强的战略执行能力，公司近年来发展步伐进一步加快，在稳居证券行业第一梯队的同时，在投行资本化、衍生品领域占据优势。整体来看，当下资本市场加大开放力度，围绕机构业务的局部创新和开拓财富管理业务是我国证券业的必然方向，持续看好公司在财富管理领域的发展前景。

海通证券（600837）优质创新券商龙头

公司作为A股综合性的全能型龙头大券商，继续强化国际化、集团化及综合化布局。公司2019年业绩增长较快，重回行业第二。长城证券指出，在当下行业掀起的不同以往的自下而上的自主创新的新时代浪潮背景下，做实做深多层次资本市场建设的要求下，监管层思路应该限定在公司治理优良的大券商序列，以在把控创新风险下先行先试，作为具备优质创新基因的龙头大券商特质，公司将在如CDR、GDR、科创板、创业板注册制及FICC等创新业务方面有突出表现，进一步占据垄断地位。公司有望受益于行业双向开放的时代红利，继续看好公司的长远发展。