上海家化市值被珀莱雅超越 葛文耀与平安系爱恨情仇

市值竟被“新兵”超越！投资者看了沉默，葛文耀看了“流泪”，这家百年老店发生了什么？

证券时报 e公司官微孙亚华

1月16日，前上海家化董事长葛文耀发布微博，称珀莱雅的股票市值超过了上海家化，并配上了三个流泪的表情。截至收盘，珀莱雅涨6.44%，报105.58元/股，创历史新高，总市值213亿元；上海家化股价跌0.49%，股价报30.73元，总市值206亿元。

实际上，自从2013年5月，葛文耀与大股东平安系内斗失败，被免去上海家化集团董事长和总经理职务后，据证券时报e公司记者粗略计算，他已经在微博中提了约300次上海家化，内容大部分为对内斗失败的感到不平、怀念自己经营上海家化时期的事迹。

上海家化与珀莱雅也分别代表了本土化妆品品牌新旧势力。百年老店和新锐龙头到底哪家更适合投资，e公司记者从管理层状态、业绩表现、销售情况等方面进行全方位分析比较。

百年老店VS新锐龙头

上海家化与珀莱雅作为本土美妆品牌龙头，代表了本土化妆品品牌新旧势力。在某种意义上，有较大的可比性。对于投资者来说，全方位的比较下，更能看出哪家更“未来可期”。

一、基本情况：上海家化多品牌布局扎实，珀莱雅单品牌突围

据上海家化官网介绍，其是中国日化行业历史悠久的民族企业之一，前身是成立于1898年的香港广生行，于2001年敲钟上市，发展历史超过120年。主要品牌包括六神、佰草集、汤美星、高夫、美加净、启初、家安、玉泽、双妹等，旗下品牌多为消费者所耳熟能详，具有很高的国民度。

与之相对比，珀莱雅创立于2006年，至今不到二十年。虽然旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”、“悦芙媞”等品牌，但是仅“珀莱雅”知名度较高。

二、股权结构：上海家化背靠平安，珀莱雅管理层绝对控股

2011年中国平安通过国资体制改革成为上海家化大股东，之后在2015年至2017年，又通过多次增持实现绝对控股，平安系共持有股份比例约为52%。平安系对上海家化的管理拥有绝对话语权。

欧莱雅公司股权结构较为集中，董事长侯军呈及董事、总经理方玉友（董事长妻子方爱琴的弟弟）共计持股占比60.36%。从董事长及总经理的履历来看，1996年董事长侯军呈便开始从事化妆品领域，曾就职于义乌市燎原日化有限公司，在渠道深耕多年，并在随后快速开启企业品牌化运作之路。同时，公司总经理方玉友业内经验丰富，90年代在河北前后代理了丁家宜、小护士、羽西等23个国产化妆品品牌，见证了许多本土化妆品牌的成长和衰落，2003年方玉友回到浙江与姐夫侯军呈共同创立并运营品牌珀莱雅。

中泰证券的分析师邓欣表示，在管理层上，珀莱雅市场敏锐度和年轻化营销做得更出色。国金证券的研报显示，在2019年年中，珀莱雅“黑海盐泡泡面膜”利用KOL的合作营销策略堪称教科书级别，在抖音等平台上广泛“种草”。面膜本不是公司的强势品类，“泡泡面膜”的成功成为公司品类突围的一个重要里程碑，使其跃居成为阿里全网面膜月度销售额排名第二的品牌。

三、最新业绩表现：上海家化绝对值领先，珀莱雅增速亮眼

在整体业绩上，上海家化体量大，绝对值领先，但是珀莱雅增速更加亮眼。2019年前三季，上海家化实现营业收入57.35亿元，同比增长5.81%；净利润5.40亿元，同比增长19.09%。珀莱雅实现营业收入20.8亿元，同比增33.35%；净利润2.4亿元，同比增32.04%。在毛利率上，两家公司不分伯仲，珀莱雅为63.52%，略高于上海家化的61.39%。

在经营效率上，两家企业所属的日化用品行业是快消品，存货周转情况非常重要。综合近四年数据来看，上海家化在应收账款及周转方面远远弱于珀莱雅，这也是由于销售模式所导致的。从财报可以看出，上海家化的百货、商超渠道占比高，使得回款速度相对较低。具体来看，2016年时上海家化的存货周转率为3.24次，优于珀莱雅的3.15次；2017年两家企业差不多，都约为3.4次；但在2018年，上海家化的存货周转率下降到3.27次，而珀莱雅却上升到了4.04次。在2019年前三季，珀莱雅的存货周转率2.93次，仍好于上海家化的2.4次。

从资产负债率来看，珀莱雅在逐年减少，而上海家化这再两年反而有所增加。截至2019年第三季度，珀莱雅的资产负债率为30.36%，上海家化为44.13%。且在资产构成中，珀莱雅的流动资产大部都是货币资金，占比达到62%，非流动资产中主要是固定资产与无形资产，占比达到85%，相对稳定。与之相对比，上海家化资产中，易减值项目占比较大。在流动资产中，应收账款占比较大，达到了22%；在非流动资产中商誉占了37%，比例较大。综上可以看出，整体来看珀莱雅的资产结构更优。

四、淘宝系最新月销售数据情况：珀莱雅略高于上海家化

据国元证券的统计，珀莱雅旗下主品牌珀莱雅2019年12月淘系平台销售额1.20亿元，其中天猫旗舰店销售额9961万元，店铺同比增长22.35%。珀莱雅在该月并未对前期爆品“泡泡面膜”做大力促销，而是以传统面部护肤产品销售为主，同时通过社媒营销方法论的总结与应用，力图打造以“insbaha粉底液”为代表的多个爆款单品。

上海家化旗下主要品牌2019年12月淘系全平台合计实现销售额1.18亿元，其中美容护肤品牌表现较好，佰草集天猫旗舰店成交额约1890万元，同比增长71.33%；玉泽天猫旗舰店成交额5964万元，同比大增690.85%，高景气功效性护肤品类+良好营销节奏把控（投放知名淘宝主播李佳琦）使品牌玉泽口碑销量双丰收。但高夫、美加净增速依然为负，销售端仍然承压。

葛文耀与平安系的“爱恨情仇”

葛文耀现任上海国际时尚联合会会长，曾任上海家化（集团）有限公司总经理、上海家化联合股份有限公司董事长，被誉为“家化之父”。但是，在引入了战略投资者方平安后，却在公司经营策略上跟大股东产生了摩擦分歧被“反噬”，随后离开上海家化。

据证券时报e公司记者粗略计算，自从2013年5月13日，葛文耀被免去上海家化集团董事长和总经理职务后，他已经在微博中提了约300次上海家化，内容大部分为对内斗失败的愤愤不平、指责平安对上海家化经营不善、怀念自己经营上海家化时期的事迹。

2011年11月，平安50亿元从上海国资委手中买下上海家化大股东上海家化集团的100%的股份。从此之后上海家化内部斗争就没有断过。

2012年11月，葛文耀突然在微博上公然炮轰平安，抱怨其“无理”、“为所欲为”。随即有媒体报道，平安入主家化后，双方在投资项目上意见不一，特别是叫停了葛文耀寄予厚望的海鸥手表项目，成为他炮轰平安最直接的导火索。

2013年5月13日，平安信托突然宣布，免去葛文耀上海家化集团董事长和总经理职务（仍担任上市公司董事长），并称家化管理层涉及“账外账”、“小金库”等重大违法违纪问题。葛文耀马上在微博上连续炮轰，指责平安不守承诺，意图变卖家化资产，进来后“家化集团便名存实亡”。

2013年11月16日，曾任强生医疗中国区总经理、强生医疗中国区总裁的谢文坚在平安信托的支持下走马上任。

同年11月20日，上海家化因未按照规定披露沪江日化与其发生的关联交易信息遭证监会调查。后来，上海家化的股票被上海证券交易所实施退市风险警示，暂停上市，并被证监会处以30万元罚款。

2015年至2017年，“平安系”为了巩固控股地位动作频频，上海家化步入“平安时代”。最终，在2017年12月2日，家化集团以38元/股收购上海家化1.35亿股，合计51.18亿元，占公司总股本的20%。本次要约收购完成后，家化集团及其关联方最多合并持有上海家化52.02%的股份，取得绝对控制权。

2016年11月26日，上海家化宣布董事长谢文坚辞职。同时，曾任芬美意集团大中华董事总经理的张东方临危受命成为上海家化首席执行官兼总经理。28日，上海家化前任董事长葛文耀凌晨5点发微博称谢文坚肆意挥霍，上任三年挥霍上海家化50多亿现金，强烈要求进行离任审计。

2018年9月17日，上海家化前董事长葛文耀再次言辞激烈的在微博发长文，再次指责平安的改弦易张的错误决定和上海家化新管理层的经营不善。

2019年10月31日，葛文耀发微博感叹：“单品牌、少渠道的丸美市值超过有全渠道能力的上海家化60多亿。”

2020年1月16日，葛文耀再次发微博，痛惜珀莱雅的股票市值超过了上海家化。