基金评央行意外降息：可看作长期"降息"周期开始

基金评央行意外“降息”：信号意义强，可看作长期“降息”周期的开始

2019年11月5日，中国人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作，续作MLF4000亿元，与当日到期量基本持平，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。

对此，公募基金普遍认为此次“降息”超出市场预期，信息意义较强。配置上，短期缓和了债市对于货币政策收紧的担忧，但通胀预期仍在，叠加贸易摩擦的阶段性缓和及经济基本面回暖等因素，债市利好有限。

本次“降息”超预期，信号意义较强

汇丰晋信首席宏观及策略师闵良超点评指出，本次调低MLF利率是新机制下的首次调低利率，可以看作新一轮长期“降息”周期的开始，信号意义比较强。但是另一方面，本次调低MLF利率反而可能是短期宽松周期的尾声，原因在于：

1）中美货币政策的同步性。美联储在今年3次预防式降息之后，市场预计今年年底至明年初前很难再看到美联储的进一步放松。

2）央行在稳增长和控通胀之间取得平衡。年底至明年上半年，预计CPI中枢可能会进一步上升，这可能会制约货币政策进一步放松的空间。

因此从节奏来看，闵良超预计今年年底前再有MLF调降的概率较低，下一个货币政策比较密集时间窗口可能要等到明年2季度。

万家基金也表示，本次降息超市场预期，因通胀上升，市场此前对降息已经降低预期。MLF降息大大缓解了市场对央行货币政策的担忧。由于MLF降息，11月20日的LPR预计利率也会相应下调。下一步关注回购利率中枢是否有变化，未来央行或许仍会择机下调MLF利率。

上投摩根基金同样认为，调降MLF利率宽松信号意义较强。本次MLF利率调低的重要意义在于，扭转了市场对于货币政策的偏谨慎预期。9月20日LPR利率水平保持不变、11月TMLF未操作，都引发市场对短期流动性偏紧的担忧，而此次MLF利率虽然只调降了5个基点，对银行实际资金成本影响有限，但信号意义较浓，有力地提振了投资者信心。

可以发现，公募基金普遍认为此次MLF利率下调超预期，信号意义较强。而MLF利率下调后，对市场又会有怎样的影响呢？

南方基金认为，有利降低无风险利率、提升风险偏好。展望未来，经济下行压力下货币宽松的方向不会发生变化，但通胀高企仍对货币宽松的幅度形成掣肘。对股票市场而言，调降MLF利率有利于降低无风险利率、提升风险偏好等，长期或有助于改善企业盈利，利好股市表现。

长盛基金表示，MLF利率下调有助于改善流动性预期。此前，由于10月TMLF操作未落地，市场对流动性预期有所波动；今日MLF操作足额对冲，基本反映央行的中长期流动性投放基本维持稳健的基调，有助于改善流动性预期，年内资金面大概率维持偏宽松状态。

汇丰晋信首席宏观及策略师闵良超表示，货币政策不确定性的消除短期内有利于市场风险偏好提升，周二A股市场对此也给出了积极的回应。从大势上来看，非金融企业全年盈利增速预计0-5%，无风险收益率预计会在窄幅区间震荡，因此目前可以驱动行情的主要变量就是风险偏好的提升，这在很大程度上将取决于：1）中美贸易谈判的进展；2）宏观经济数据的企稳。

缓解货币政策收紧担忧，对债市利好或有限

从对债市影响角度来看，中融基金表示，利率下调短期内对股市及债市都形成利好。

但也有公募观点比较保守，中信保诚基金指出，短期股债震荡为主，均衡配置。

央行此次操作时点超预期，幅度低预期。短期货币政策宽松的兑现，中期降息周期的起点。需要关注房贷利率或实体信贷利率的变动情况。配置上仍然建议适度均衡，一方面年底低估值板块（家电、地产、银行等）或有相对收益，另一方面中期仍更看好产业周期回升下的科技成长板块（电子、通信、医药等）。

聚焦到债券市场，在央行公布此次MLF操作后，10年期活跃券收益率下降5bp，市场交易活跃。

德邦基金对此表示，对于债券市场，短期带来积极的提振效用。目前来看，债券市场自9月份调整以来，债券收益率调整已有30bp，给未来交易带来了更多的价格保护。

国金基金认为，债市对货币政策担心缓释。对当前的债市而言，MLF利率调降5bp算不上大，但其信号意义重大。在接下来的年末和明年一季度，CPI仍然可能大概率上行，但是市场对通胀约束货币宽松的担心已经大为缓释。

但也有部分基金公司表示利好有限，债市仍有调整压力。

招商基金在点评央行下调MLF中标利率时就表示，降息缓解市场担忧情绪，但债市利好有限。

此次降低MLF操作利率缓解了之前对央行货币政策因通胀而收紧的担忧情绪，对债市整体偏正面，但MLF的等量续作、TMLF本年内首次没有续作也表明当前在银行间市场上央行没有投放增量资金，这表明通胀对货币政策的宽松节奏制约并没有真正消除，对债券市场的利好有限。

诺安基金称，降息超市场预期，给债市带来缓和空间。总的来说，本次降息给近期快速调整的债市带来了一定缓和空间。现阶段，债券市场的主要矛盾在于供给原因造成的通胀预期升温，另外，贸易摩擦的阶段性缓和及基本面下行空间有限也对债市形成掣肘，因此债市短期仍有调整压力。