紫光学大业绩无好转：17亿关联借款未还，巨额商誉埋雷

有时，收购是一剂“毒药”。这种说法用在紫光学大（000526.SZ）上再合适不过。

紫光学大三季报显示，公司营业收入24.33亿元，同比增长3.80%。前三季度净利润6398.75万元，同比减少6.32%。

最令人关注的关联借款方面，截至2019年10月17日，尚有17.45亿元未归还。这笔原本一年期的借款之所以拖了接近3年，主要是由于此前收购后公司业绩不达标，而再次收益亦没有获得成功。

作为A股市场纯正的K12教育标的，紫光学大的“不务正业”让人失望。近三年来，紫光学大的并购涉及教育、铝业等多个毫不相干的领域。

2016年，教育行业收购成风，当时名为银润投资的紫光学大筹划以55亿元收购学大教育。但由于未得到监管机构的批准，公司不得已于2016年2月2日与公司控股股东紫光卓远签署《借款合同》，借款金额不超过3.7亿美元，期限12个月。至此，公司背负了23.5亿元的债务以及一年0.8亿元的利息，完成了学大教育的注入。

到现在，这笔财务费用还在侵蚀紫光学大的利润。数据显示，截至2019年三季报，公司财务费用高达6055万元，而净利润也不过6218万元。高昂的财务费用始终在拖累公司业务。

2016年7月，在以23.5亿元借款将学大教育收入囊中之后，“银润投资”更名为“紫光学大”，而公司的核心资产便是学大教育，其在K12课外辅导领率，市占率仅次于巨头新东方。

但学大教育在进入上市公司体系之后，紫光学大业绩却不达预期。仅2016年当年就亏损了1亿元，由于2015、2016年连续两个会计年度经审计的净利润为负值，2017年4月11日，紫光学大变更为*ST紫学，直至2018年5月才撤去“*ST”的帽子。虽然公司实现了扭亏为盈，但2017、2018年年末的净利润分别为0.2亿元和0.1亿元，勉强及格。可以说，纳入上市体系的学大教育，远没有收购时说得那么会赚钱。

紫光学大此次收购暂未体现出1+1>2的协同效应。收购之后，公司虽然每年营收过亿，但归属于上市公司股东以及扣非后净利润每年均在盈亏线上下徘徊。此外，这次煞费苦心的并购不仅给紫光学大带来了23.5亿元债务，还有15.27亿元的商誉。根据2019年半年报披露，商誉已达15.28亿元，而公司的净资产只有1.653亿元，商誉足足是净资产的924.38%。商誉一旦发生减值，公司难以承受。

另外值得注意的是，从2017年开始，关于紫光学大持股5%以上的大股东减持的消息时有传出。

2017年8月26日，持有公司股份6.99%的厦门市鑫鼎盛控股有限公司（下称鑫鼎盛控），拟通过公开竞价的方式减持不超过1%；2018年10月20日，鑫鼎盛控，拟再次通过公开竞价的方式减持不超过1%；2019年1月6日，鑫鼎盛控，再次拟通过公开竞价的方式减持不超过1%；2019年3月14日，持有公司股份12.9%的浙江台州椰林湾投资策划有限公司，拟通过公开竞价的方式减持不超过1%。

不得不说，紫光学大作为A股纯正的教育标的，表现让人失望。