美联储今年第三度降息我国货币政策稳健基调不改

北京时间10月31日凌晨，美联储如期进行年内第三次降息，下调联邦基准利率25个基点至1.5％－1.75％，同时将超额存款准备金利率从1.8％降至1.55％。对中国央行而言，国内货币政策预计仍将“以我为主”，强调保持政策定力，不会紧随降息。总体而言，外部对国内货币政策的掣肘进一步减弱，我国央行政策空间扩大，但同时，通胀高企对货币政策或将形成一定约束。

“当前国内货币政策‘以我为主’特征明显，强调保持政策定力。由此，预计本次央行仍将像前两次美联储降息后一样，不会采取跟进降息行动。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，“不过，在美联储连续降息推动新一轮全球货币政策宽松深化的背景下，外部平衡因素——主要是指保持人民币汇率稳定——对国内货币政策的掣肘进一步减弱，未来国内货币政策灵活调整的空间扩大。”

“近期国内制造业PMI连续5个月处于收缩区间，三季度国内GDP增速同比降至6.0％，显示经济下行压力依然较大，货币政策逆周期调节需求上升。而在可能制约货币政策边际宽松的几个因素中，前期猪瘟疫情影响猪肉价格冲高，10月CPI站上3.0％，但接下来物价走势不具备持续大幅上行基础；在房地产调控加码背景下，未来房价泡沫再度快速膨胀的风险可控；此外，经历2017年以来的严监管、稳杠杆过程之后，我国宏观杠杆率较快上行势头得到遏制，这也为今年宏观政策逆周期调节腾出一定空间。”王青补充道。

王青认为，为推动LPR(贷款市场报价利率)下行，年底前后MLF(中期借贷便利)利率可能小幅下调。“我们注意到，最新的10月份1年期新LPR报价保持不变，结束了此前连续小幅下调过程。这意味着在MLF利率，商业银行未下调报价加点——商业银行报价加点主要考虑银行资金成本、风险溢价水平和信贷市场供需状况。可以看到，今年以来工业品价格指数PPI同比持续处于负向区间，且短期内难以‘转正’，这意味着考虑价格因素后，企业贷款利率正在上升。鉴于四季度经济下行压力难现明显缓解，降低实体经济融资成本的迫切性依然很高。未来为推动LPR持续下行，扩大LPR使用范围，预计央行将继续实施降准，加大‘宽货币’操作力度，降低银行资金成本，也不排除年底前后适时小幅下调MLF操作利率的可能。”

交通银行的唐建伟等研究员认为，短期内MLF操作利率下调空间可能受到通胀制约。“9月CPI同比上涨3％，创2013年底以来新高。受猪瘟疫情影响，猪肉价格仍将持续较快上涨，CPI在年末前后可能冲击4％，甚至到明年一季度仍将处于高位，考虑到通胀对居民生活的影响，预计短期内MLF操作利率下调空间可能受到制约。”他们表示，“但外部不确定性依然较大，中国经济依然面临需求放缓和结构性问题，经济增速仍可能进一步放缓，稳增长仍是主基调，未来一年内央行降准及下调MLF操作利率仍有一定空间。”

中金公司分析员易峘、首席经济学家梁红指出，CPI快速上行虽然完全由猪肉供给“冲击”所致，但仍难免对货币宽松空间形成一定的“软约束”。“虽然此次CPI上升完全由单一品类的供给扰动(猪肉)推动，但考虑到猪肉在我国蛋白质类(包括水产品和蛋类)食品消费占比接近一半、在CPI中权重达到2.4％，猪肉价格同比翻倍有余，难免推高整体CPI。理论上，货币政策应当着眼于需求侧，而不应受供给扰动制约(生猪存量同比大跌四成)，但考虑到CPI已有7－8年未曾接近‘4字头’，货币政策完全忽视整体CPI走势也并不现实。”易峘、梁红称，“短期内，货币政策乃至一定程度上财政政策宽松的节奏都可能受到一定影响。如果总需求扩张不加速，一定意义上说，肉类食品大幅涨价短期内可能‘挤出’其他产品的购买力。再者，从自上而下的角度分析，如果CPI上行抑制货币宽松的空间，那么加权平均的通胀动能仍将处于低位——即CPI过快上升可能一定程度上意味着PPI将面临更大的下行压力。”

王青强调，目前国内就业市场保持稳定，不存在“强刺激”需求。因此，无论是此前的降准还是潜在的“降息”，都不会脱离稳健货币政策基调。“接下来无论是社融、M2等核心金融数据增速，还是物价及资产价格涨幅，均不会出现持续大幅走高局面，金融监管还将趋于严格，出现‘大水漫灌’现象的可能性很低。”他表示。